主持人：李楠
嘉 賓：胡志光 華夏證券高級分析師
杜書明 銀河證券基金評價與研究中心副經理
主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。首先為您介紹今天到場的兩位嘉賓，一位是銀河證券基金評價中心副經理杜書明博士，一位是華夏證券高級研究員胡志光博士。歡迎兩位。首先讓我們回顧一下上周基金的表現。
杜書明：上周只有4個交易日，但卻橫跨兩個年度，從上周來看市場下跌，基金業績加速下滑。整個上周上海A股指數下跌了4.59%，基金指數更是跌幅比A股還要大，跌幅達到了5.52%，受市場整個加速下滑的影響，整個基金的凈值全周損失了20億以上，基金凈值的跌幅也普遍超過了1%。而且有一半基金的凈值跌幅超過了3%，所以上周來説基金是再遭重創。
主持人：上周基金凈值的表現更加令投資者感失望了， 2002年被認為是中國基金行業大發展的一年，但是全年的基金錶現卻不盡人意，但也有很多人認為2002年的基金錶現更為真實，因為沒有了認購新股的政策優惠，那麼除了以上的因素，還有其他因素影響了2002年基金錶現嗎？
胡志光：我想還有以下幾方面的原因：我們知道基金是一種間接的證券投資工具，目前國內基金的投資對象只能是股票市場和債券市場，如果像去年那樣，股票市場和債券市場同時下跌的話，那麼作為間接投資工具的基金本身也很難有一個比較好的業績表現，我們也注意到去年表現最好的封閉式基金和表現最差的封閉式基金，兩者相差15%，相差15個百分點。
主持人：為什麼會有這麼大的差距呢？
胡志光：一些基金管理人的投資管理能力不強也是去年整個基金業績不好的一個主要原因，還有像你剛才講的一些優惠政策的取消，我們知道在1999－2001年，新股配售這個優惠政策帶給基金的收益佔凈值增長率差不多是30%，甚至有的達到40%這樣一個比例，2002年是第一年完全取消這個優惠政策，所以説這個業績水分可能被擠出來，更真實地體現了基金管理人自身運行基金的能力，還有一點我想講的就是一些規則可能也限制了一些優秀基金管理人投資業績的表現，比方説我們現在要求不管什麼基金、不管什麼類型的基金它都必須持有25%的國債，當股票市場上漲的時候，它可能會拖累基金的業績表現，可能超不過大盤的表現，當債券市場表現不好的時候，像去年下半年，20%債券的持倉也會拉低整個基金業績的表現，所以我認為隨著基金市場的發展，一些規章制度也應該做相應的改變。
主持人：我們在2002年新發行了許多的基金，但是它們可能運作的時間會比較短，如果考慮這個可比性的話，杜博士你能不能給我們比較一下，在2002年之前發行的封閉式基金和開放式基金它們之間的表現，如果比較以後你覺得它們會得出一個什麼樣的結論？
杜書明：從去年有完整一年期的基金錶現來看，它們的凈值增長率全部是負增長，也就是全部在虧損狀態，從48隻封閉式基金的整體表現來看，它們平均凈值增長率是-10.69%，而開放式基金平均下跌的幅度是4.93%，整體來看應該説開放式要好于封閉式基金，這個可能和開放式基金入市時間短而且正在下跌的過程中有關係，所以還不能表明開放式基金它運作的績效一定要好于封閉式基金。我們從各個基金的差異來看，各個基金的差別也比較大，像封閉式基金中表現最好的興華，它的跌幅只有1.92%，但是表現最差的漢興，跌幅達到了17.22%。所以它們這種直接的差異非常大。
主持人：你覺得表現最好和表現最差兩隻基金之間之所以會有這麼大一個差距，你認為是什麼原因造成的呢？
杜書明：因為凈值表現事實上綜合反映了各個基金公司各個方面的操作水平，敬業、對大勢的判斷都在裏面，所以從這樣大幅的差距來看，説明基金公司這樣一個因素還是對基金業績有比較大的影響。
主持人：很多投資者也有這樣一個看法，覺得像你剛才所説的這些封閉式基金，它們都處在一個虧損的狀態，可能它們的理財水平都差不多，但是我們在看到2002年的基金擴容的加快過程當中，一些基金出現了許多新的名字，這些名字的背後，實際上大家覺得它們的投資風格並沒有太大的差異，那麼所謂不同投資風格的基金今年的表現是否有差異？
胡志光：我想按照目前國內證券市場目前這樣一個環境，我們不提倡做非常詳細的基金分類，比如成長、價值、平衡……，我們感覺可以從大的上面進行分類。如股票基金、債券基金，而且實際運作當中，比方説基金業績債券基金和股票基金確實有很大差別，目前在面值之上的基金當中有兩隻是債券基金。
主持人：它們的業績表現確實有差別。
胡志光：所以説我們可以從大的方面來把基金按照股票基金、債券基金來分，近期內可能再增加一個類別，就是指數型的基金，因為它的投資風格跟具體的股票基金完全是不一樣的，所以説我們目前這樣一個市場環境下，我自己可以分這樣三類，股票基金、債券基金和指數基金。
主持人：具體到股票基金你認為為什麼不能再進行細分？
胡志光：實際上我們看招股説明書中，每個基金都有不同的名稱，但是由於目前國內股票市場的發展階段使得滿足基金投資標準的股票的數量很少，可能也就200隻或者300隻，那麼每只基金至少要持有50、60隻，最終肯定會有很多是重復的，持有的股票重疊，投資風格肯定也會重疊的，所以説如果再細分就沒有多大意義。
主持人：如果我們從基金的決策模式來分析，你認為決策模式不同會不會也影響到基金的業績表現也不一樣？
杜書明：我們的分析基本上是這樣的，我們發現華安、富國、長盛、融通它旗下的基金錶現應該説差異比較小，相反國泰、華夏、大成、南方旗下的基金它們最近的分化比較大，所以我們基本可以認為，前者可能是採取了一個高度統一的這樣一個模式，而後邊可能基金經理的這種個人的作用更大一些。
主持人：目前運作已經滿四年的基金有五隻，它們長線運作表現分別怎樣呢？
胡志光：運作滿4年的基金包括基金開元、基金金泰、基金興華、基金安信，基金欲陽，它們當中年平均凈值增長率最高的是16%，最低的是8%，平均是12%，同期上證A股指數的年平均增長率只有2%，我想基金能取得相對比較好的這樣一個業績，有兩個原因，一個就是複利的原因，長期4年，持有4年，經過了利滾利的效果。第二個原因就是成本低，4年不做交易，買入持有4年，成本比較低，這兩個原因使得持有基金收益要比整個股票收益要高出很多。
杜書明：基金作為一個長線投資我們更注重它的長期表現，因為短期的表現可能有偶然性因素在裏面，長期可能基金凈值的水平才能充分體現出來，通過這4年的運作，我們可以看到這5家基金事實上區別還是比較大的，我們看到表現最好的安信，它的整個4年累計的增長率很高，它達到了77%，它可以説是名副其實的長跑冠軍。為什麼這樣説呢？我們看到安信在1999－2000年應該是一馬當先，另外它在牛市中表現很好，在跌勢中事實上它的跌幅也比較有限，所以它能夠有這樣出色的業績。第二名興華事實上它在牛市中的表現並不突出，但是它在熊市中在近兩年來它的跌幅應該是最小，最具有抗跌性，所以它的業績也比較理想。最差的金泰我們發現它在無論是牛市和熊市中的表現都不是太好，所以這兩者的差距來看，它的表現只有前二者的一半左右。
主持人：我們看國外成熟市場，基金業績總是能夠跑贏大盤也並不是個絕對的事情，它也不是總能夠在跌勢當中表現出比較好的業績，是不是也做不到這一點？
杜書明：從國外的統計來看，基金跑贏大盤的比例應該來説比較低，不到50%，雖然這也是後期的指數化投資或者指數化分離的一個原因，所以在跌勢中期望基金能夠賺錢也是很不現實的一個選擇，而且在整個下跌市場中，我們説這好比釣魚，就是説一個池子裏本來就沒有什麼魚，你非得讓他釣上魚來，這個也是不現實的。所以從這幾個方面來看，在下跌的過程中，它能夠比較好的回避下跌風險，也就是它不跌就是贏，而且也是在下跌的過程中我們才能看出基金真正的操作的水平。
主持人：胡博士我這裡面有一份調查，央行進行了一個統計，就是説第四季度對儲戶進行了一個問卷調查，投資者在股票投資意願略降的同時，選擇“基金”的人數還比上季度上升了0.1個百分點，您們如何看待這個調查的結果呢？
胡志光：我想一方面去年基金市場有個很大的發展，那麼基金髮行的數量尤其在下半年比上半年要增加了很多，另外一個經過2001年下半年和去年股票的調整，很多原來投資股票的投資者知道了股票投資的風險，所以它轉而選擇風險相對小的基金來作為它的投資渠道。
主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行的分析。感謝觀眾朋友收看我們今天的節目，主持人李楠在北京祝你晚安，我們明天上午9:15再見。
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