 主持人：姚振山
嘉 賓：徐 軼 大成價值增長開放式基金經理
主持人：歡迎繼續收看《今日證券》，今天的節目我們請到的嘉賓是大成價值增長開放式基金的基金經理徐軼先生，你好，徐先生，歡迎來到演播室。
主持人：按照慣例我們基金地帶首先要關注一下上周基金凈值的變化，為此我們現在連線到了銀河證券基金研究與評價中心陳漫江女士。你好，陳女士，我們注意到上一週基金凈值是終於出現了小幅回升，具體的情況請你為廣大投資者分析一下。
陳漫江（銀河證券基金研究與評價中心）：
“上周封閉式基金的表現還相當不錯，在市場上漲了0.12%的情況下，封閉式基金的周凈值平均增長率達到了0.42%，除了基金開元一隻基金出現了凈值的下降以外，其它所有的封閉式基金都與上周持平，或者是略有增長，開放式基金的表現則不盡如人意。所有開放式基金的平均凈值增長率出現了0.12%的下降，不過8月份以來新發行的幾隻基金比如融通新藍籌、易方達平穩增長、富國動態平衡，以及長盛成長價值這幾隻基金還是與上周持平或者是略有增長。
主持人：謝謝陳女士。我們可以看到上周53隻封閉式基金和5隻開放式基金全部公佈了投資組合，在週末各大研究機構對於投資組合也做了非常詳細的分析，徐先生，我聽説你對二季度和三季度的投資組合凈值變化做了一個統計，而且有一個結論。這個結論是什麼？
徐 軼：由於二季度本身收盤是在6月27日是1732點，然後到本季度，三季度收盤是9月27日，是1581點，下跌了151點，大盤跌幅是8.72%，這段時間實際上從組合可以看到，本身在期初的時候倉位較輕。在期末同時也是倉位較輕的，它的第三季度凈值表現是較優。
主持人：期初倉位輕，期末倉位也輕，凈值表現比較優？
徐 軼：對，另外一類就是期初倉位重，但是期末倉位輕的，也就是中間經過了比較大的調倉，這些表現也比較好。
主持人：主要是減倉？
徐 軼：主要是減倉，其餘的另外幾類可能相對來説會表現差一些。
主持人：哪些？
徐 軼：比如期初倉位重，期末倉位還是重；或者是期初倉位較輕，期末倉位較重。這一類凈值表現是稍微差一些。中間下跌的時候很難確定它是在某個時段或者某個時點加倉。
主持人：我想你主要是談到倉位變化對於這段時間凈值影響的變化，我想很多投資者比較關心影響基金凈值變化的主要因素有哪些？
徐 軼：機構投資本身投資包括三個層次，第一個層次叫資産配置，第二個層次叫類別資産配置，第三個是叫證券選擇。
主持人：類別資産配置是什麼概念？
徐 軼：在中國主要指的是行業選擇這一塊。
主持人：行業的選擇。
徐 軼：第三個是個股選擇，證券選擇。第一個部分資産配置，也就是倉位這一塊。這一塊按照國外的統計數據，它對業績的貢獻差不多佔69%，據國內的中信證券做的分析，它對業績的貢獻佔63%。
主持人：第二個層次是關於行業的選擇，它影響基金凈值的比例有多少？
徐 軼：對這塊來講本身一般對業績的貢獻只有10%左右。
主持人：10月從三季度季報公佈之後很多研究機構對基金的組合做了非常詳細的分析。我想有的投資者沒有太多的時間來看得那麼細。但是表現最好的基金和表現最差的基金有什麼特點，他們想了解一下？
徐 軼：表現較好的基金，它的特點主要是一開始倉位比較輕，最後的倉位也較輕，或者是期初的倉位較重，但是中間及時減倉，這部分基金的凈值在這一季度表現得相當好，但是如果是期初倉位較重，期末倉位也很重，那麼它在這季度表現肯定是相當差。
主持人：肯定差一些。剛才談到影響基金業績因素的時候，你是把資産配置放在了第一位，然後是行業，最後才是個股選擇，好像跟我們通常投資者認為的我看好這個個股的選擇有一些差別，具體能不能給大家分析一下，怎麼來理解資産配置它是最重要的？
徐 軼：實際上是這樣的，本身的話就是説資産配置也就指的是股票的倉位，股票倉位本身要想在這上面取得較好的業績，必須在一個上升的市場，那麼在一個平衡的市場和在一個下跌的市場，股票的倉位應該是較低，甚至是為0，這樣來講才能保證對業績有所貢獻。對於個人投資者和廣大投資者來説，比如在2200點向下下跌的過程中，你的倉位應該是越輕越好，否則的話你的凈值表現肯定是不是很理想。
主持人：但是就在判斷上，可能很多投資者有些迷惑，就是到底什麼樣的倉位在什麼樣的行情下進行行情的一種判斷？
徐 軼：是這樣的，市場本身是三種市場，一種是牛市，第二種是平衡市，第三種是屬於波動比較激烈的市場。在三種市場上分別對應有不同的投資策略，在牛市中一般採用買進並持有，這個時候倉位應該越大越好。在平衡市的時候應該做一個固定的倉位，比如説股票長年是40%，債券是60%，這樣來講，在平衡市場它要求在低位的時候是保持這個倉位，在高位的時候也是保持這個倉位，這樣實際上是變成在低位時買入，在高位時拋出，可以保持一種相對穩定的投資策略，形成一種較好的業績。相對一個波動比較激烈的市場，倉位越低越好，一般的投資者很難把握，機構投資者在把握的時候也非常困難。
主持人：還是剛才這個話題，你覺得個股的選擇是放在第三個層次，我突然有一個疑問，比如前段時間，裏面有一隻股票，國電電力，這是單純一隻個股，在上面的倉位是很重的，而且它下跌過程中，可能帶來凈值損失也比較大，就是在這個判斷方面，怎麼會出現這種情況呢？
徐 軼：是這樣的。就是個股選擇本身對業績貢獻，按照國外統計基本是在20－25%之間，也就是説並不是一點風險也沒有，它是在20－25%，按照正常的這種分散投資的組合投資理論和要求，就是單個基金本身持有任何一隻股票的倉位不應該太重，本身就是説像我們這邊可能這只股票偏重一些，所以，帶來凈值産生一定的影響。
主持人：也就是説這個股票本身這段時間走勢也給基金公司提了一個醒，或者説有些經驗和教訓在裏面？
徐 軼：對的，這裡面現在的投資和理論在所有的機構投資者當中，是一個逐漸分析的過程。而且他們的分析方法和對市場的理解，本身需要一個過程，再加上不同的公司，在這個過程之中，它的決策程序、它的投資理念，各個方面它是在一個演化的過程之中，相對於國電本身來説，本人正好了解國電本身操作的一些過程，因為當時是在2000年年初的25－30元之間公司建倉的，後面主要是因為一個10送10，還有10配8，還有一個10送7，這樣來講，在有些基金中倉位較重，而且最高倉重的時候分別佔到16%和14%不等。實際上到現在為止，這幾個基金現在基本上都減持了一半的倉位出來，這是從它的操作層面。另外從投資的過程我感覺，當時買入的時候，國電本身的裝機的原價是60多萬千瓦，理想的未來的投資目標是2000萬千瓦，而實際根據電力體制改革的最新方案，它的未來的裝機容量應該達到4000萬千瓦，所以從基本面本身來説它應該是有投資價值。
主持人：實際上剛才你給大家介紹一個操作過程，操作過程本身考慮到它的基本面，考慮到它的行業特性，在配置方面有些較重，有些較輕。可以這樣説，你剛才談到的經驗和教訓，對於中小投資者來講是非常重要的，那麼我想對於他們來講應該吸取哪些經驗或者説應該吸取哪些教訓？
徐 軼：實際上個人投資者在做資産配置的時候首先第一個因為資産配置本身也就是股票倉位，對業績的奉獻這一塊是最大，基本上是佔63－70%左右，也就是在行情不好的時候，理論上應該是離場觀望，也就是説在前幾年累計收益率達到一個相對高的時候，這個時候應該是休息，在資産配置這一塊。另外在行業選擇這一塊，一定要選擇能夠長期增長的這種行業，這種行業從長期來説畢竟它能帶來一個10%的業績貢獻。另外個股選擇這塊，它對業績的貢獻差不多佔到20－25%之間，個股選擇有它重要的地方，但是個股選擇本身應該是按照分散投資這種操作原則，理論上應該不應該太重，分散投資可以較好的分散風險，因為投資個股本身較重，一方面在短期內可能帶來一定的超額收益，但是從長線來説它會影響別的投資機會，同時個股的比重較重，肯定又産生較大的風險。
主持人：我想對於組合投資者來説，對於投資者有非常大的一個參考作用，但你剛才説分散投資可能是分散這種風險，比如説我是一個個人投資者，我可能有5萬，或者説我只有幾十萬，甚至上百萬，跟基金來比，它屬於資金規模比較小的，他來做這個投資組合有沒有這個必要？
徐 軼：應該還是有這個必要的，本身如果它單獨只買一隻股票，那麼個人投資者本身它的投資風險就沒被分散掉，而且你未必能找到本輪行情中表現得較好的股票，這樣來講，如果這只股票在一段時間內表現不好，那麼它很可能中途換碼，或者對業績的這種支撐會比較小，假設你有三隻或五隻以上，那麼你的心態會比較好，這樣來講，能夠較好地實現你的投資收益。再一個從第一個層次來説，我覺得個人投資者應該有這種勇氣，可以歇一段時間再做。實際上巴菲特是最早資産配置的專家，他在69年的時候，就已經把所有的股票全部清光，到73年之後才重新回到這個市場。
主持人：作為基金經理，你是給投資者在目前提了一個醒？
徐 軼：不是，應該説這是一個教訓，而不是現在提醒，從機構投資者本身來説，現在的倉位已經在不斷的加倉，也就是説現在整個風險是在1500點向下，因為畢竟有很多個股已經跌到1300點以下，而且很多個股調整的時間已經是從2000年開始，調整到三年，所以現在這個階段，個人投資者應該是加大倉位，也就是提高股票的倉位。
主持人：非常感謝徐先生來到我們的演播室。基金作為重要的機構投資者，對市場的影響力可以説正在日益增強，如果我們通過對基金投資組合的分析，以及對基金經理投資思路的分析能夠對我們的投資有一些很好的借鑒意義，我想投資者可能在以後的投資過程中也會有一些比較好的經驗。感謝你收看我們今天的節目，明晚22:15再見。
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