 主持人：羅曉芳
嘉賓： 楊紅橋 大通證券研發中心副總經理
清 議 中國國情與發展研究所的研究員
主持人：2002年的半年度報告的披露期還剩最後的三天，截止到今天為止已經有1172家上市公司公佈了半年度報告，佔上市公司總數的98%，今年的半年度報告呈現哪些特點呢？下半年又有哪些行業值得重點關注呢？歡迎收看《今日證券》 。來介紹兩位嘉賓，一位是來自中國國情與發展研究所的研究員清議先生，你好，一位是大通證券研發中心副總經理楊紅橋先生，你好，歡迎兩位。
主持人：自7月9日昇華拜克公佈了滬深兩市第一份半年度報告以來。到今天為止已經有1172家上市公司公佈了半年度報告，佔到上市公司總數的98%，我們也做了一個統計，但由於統計的數據上比較複雜的，所以我們的統計數據截止到昨天，一起來看一下統計結果。
在已披露中報的1151家上市公司中，凈利潤已由去年同期 518.82億元下降到今天的428.06億元，同比下降了17.49%，每股收益也由0.1038元下降到期0.0816元，同比下降21.39%，但是與去年下半年相比，主營業務收入和主營業務利潤卻分別增長了102%和125%。
主持人：從以上兩組數據可以看出，上市公司的凈利潤和每股收益與去年同期相比是有所下降的，但是與去年下半年相比主營業務收入和主營業務利潤卻是大幅度的上漲，業內人士又是如何看待的呢？我們一起來看看記者的採訪。
齊 亮（華夏證券研究發展部總經理）：今年的中期報告體現出這樣兩個特徵，第一個是在主營業務收入出現較大增長的同時，公司平均利潤、凈利潤出現了較大幅度的下降，這説明公司的管理費用出現了較大幅度上升，第二個特徵就是傳統産業業績相對比較好，例煤炭、金融、化學制藥、機械等等行業。如煤炭行業還有機械行業凈利潤增長在20%以上，化學制藥也在10%以上，傳統産業業績增長也應該是投資者在下半年繼續關注的一個熱點。
李訊雷（國泰君安證券股份有限公司研究所所長）：今年中報體現這個特點，就是上市公司的主營業務收入、主營業務利潤和營業利潤具有不同程度提高。同時也發現企業營業費用、企業一些費用有不同程度提高，這也是導致凈利潤下降的一個因素之一，同時所得稅稅率調整和投資收益下降，也是導致凈利潤下降的一個重要方面。
主持人：兩位證券交易所的所長不約而同的提到了今年半年報的一個重要特點，就是上市公司的主營業務收入和主營業務利潤增加了，但是凈利潤卻是下滑了，對這兩個增加一個下滑我想請清議先生能不能給我們解釋一下原因何在？
清 議：目前是一個比較流行的觀點，認為主營利潤的增漲和主營業務利潤，通常叫毛利的增長，就意味著上市公司主營業務盈利能力的增長，實際上這個觀點是錯誤的，為什麼這麼講？因為這個所謂的主營業務利潤，它是收入減去成本的一個結果，可是它沒有考慮到費用的因素，但是從會計學或者是從公認的會計準則來講，所謂的成本和費用它都是費用的概念，只不過成本它屬於直接的費用、車間的費用、一線的費用，營業費用、管理費用它是屬於間接費用，有這麼一個差異。
主持人：是不是前者更多的是生産資料的這種費用？
清 議：它就是一線的，我們生産經營第一線的，這樣的費用我們叫它成本，這樣看來在考核上市公司主營業務盈利能力的時候，不能僅僅是減掉費用，就認為它的盈利能力增強，實際上大家都注意到這個問題，就是今年上半年上市公司三項的間接費用，今年的營業費用、管理費用、財務費用都有不同幅度的增長，增長的幅度而且是比較大，我這邊有一個表格，大家可以看到主營業務增長的幅度確實上趕不上主營業務利潤情況，但是和這個三項費用相比增幅是非常大的，而且增幅最大的營業費用和財務費用，管理費用達到12點多，相比小一點，這樣看來的話營業利潤不僅沒有實現增長，反而滑坡，所以從這個角度來講，去評價它的話，實際上上半年的上市公司的主營業務的盈利的能力或者説盈利水平應該是有所滑坡。
主持人：楊先生對此有什麼樣的觀點？
楊紅橋：我補充清議先生一個觀點，就是説今年上半年整個上市公司業績出現滑坡還有一個主要因素，就是説非經常性損溢出現大幅下滑，也就是説非經常性收益出現大幅下滑。非經常性損溢一般包括三個部分，第一是投資收入，第二是財政補貼收入，第三是營業外的收入凈額。我們目前來看由於持續一年的下跌很多上市公司這種投資委託理財的數量開始大幅度減少，這點就導致投資收益的這方面明顯減少，同時我們注意到一點，就是2000年年底的時候，財政部出了一規定，關聯方之間出售資産等有關方面出了一個暫行辦法。從這個辦法來看，只要是沒有確鑿證據證明這個價格是公允的話，從某種意義上來講，就不計入當期利潤，而計入當期資本公積金，在這種情況下很多上市公司我們注意到一點在這方面操作上一點，就是沒有必要在進行這種大規模一次性的出售轉讓這種情況，所以説對於上市公司來講，特別是微利或者説微虧，在盈利邊緣的上市公司重組的上市公司通過這種手段不定期提升業績的情況大大減少，所以説這樣也導致一點，很多企業它不需要通過這種一次性轉讓提高自己的業績，我們都知道中國的上市公司中有大量的上市公司業績實際上是在-0.1和+0.1元之間排徊的上市公司，很多的企業是通過一次性的輸入轉讓資産來達到一定中期或者年底業績提升業績的一種辦法。這個公司在這種操作上減緩的情況下，對上市公司來説業績影響也很大，這裡我想舉一個例子，有一個上市公司，它前段時間前景一直處於一種微利狀態，我們看到公司2001年實現了凈利潤是1325萬，但扣除非經常性損溢以後，凈利潤是-234萬，其中就有資金的佔用費對這種利潤貢獻很大，大股東去年佔用它的1，0891萬的資金，公司按一年的存款利息上付10%提取這個資金的佔用費共提了328萬，按當時利潤水平來算是6.44%，我們從上半年數據來看，得出一個比較有意思的看法，就是説今年上半年它收取的大量資金佔用費只收175萬元，但是只有60.2萬元計入這處財務的費用，超出115萬計入資本公積金，導致一點本期也就是説上半年的利潤只有12萬元，所以從這個問題上來講，很多這種公司，這種一次性轉讓的話，對財政部的約束導致一點就是説它今後沒有這種需求了，通過這種方式來提升業績，這可能也是今年上半年很多業績下滑的一個主要的原因。
主持人：看來影響到公司的凈利潤有很多的指標，這個也確實值得我們去注意，也許這也就是有一點可以類似于證券市場這種非系統性風險。下面我們再來看一個不同的例子，今天河南中孚實業公佈了它們半年度報告，半年報顯示與去年同期相比，它的凈利潤增長了 44%，而主營業務收入和主營業務利潤的增長幅度卻相對有限，這又是為什麼呢？來看一下。
姚國良（河南中孚實業股份有限公司證券事務代表）：當期凈利潤大幅增長的主要因素是根據國家稅務總局國稅發2000年13號文並經我們當地地稅局審核確認，當期公司用技術改造國産設備投資抵免企業所得稅801萬元，大概造成今年（上半年）比去年（上半年）凈利潤增加達到38%點多。另外造成公司凈利潤增加的因素還有當期産品銷量影響，另外由於今年鋁錠成本下降，影響當期利潤增長加有1000多萬（元），管理費比去年當期有所降低，降低了有16.87%左右，主要是這幾方面的因素。
主持人：相對別的公司來講，河南中孚實業它的例子比較特別一點，就是説相對於這個主營收入和主營利潤來講，它的凈利潤是大幅增長的，清先生你如何分析這個問題？
清 議：我倒是覺得中孚這個例子還不是説是很特殊，實際上它有一定的代表性，我們注意到今年上半年已公佈了統計數據看，它的補貼收入實際上比去年增長了16%，這個原因實際上業內人士都知道，就是現在我們在補貼收入這塊實行的是收到，實際上實行的是叫做收付實現制，收到以後才能夠確認，如果沒有收到你能説是營業收入稅。或營業收入補貼款是這樣一個情況，所以説在今年出現總體來説補貼收入比去年同期有較大幅度增長的情況。
主持人：比如我們投資人看待這個公司的話，怎麼樣看待它的這些雜七雜八的收入？
楊紅橋：對於這個剛才我已經講到了，就是對於這種非經常性損益，對於這樣的企業，我們應該注意一點，我們更應該關注也就是説剛才清議先生説的主業的一個成長性的一個問題。就是説像這種財政補貼收入並不是代表它主業競爭力的一個體現。所以説補貼收入越大，導致它的瞬間這種中期或者年底業績大幅提升，但是並不是它的主業長期穩定發展的一種標致，所以説從某種意義上來講，政策補貼收入過大的公司在短期可能時常有一個很好的表現之後，我覺得很難歸於一種成績。所以對投資者來講，收入比較大的公司應該保持一種理性的態度為好。
主持人：對於剛才説的這幾項指標清議先生你是如何看待的？
清 議：我這裡有一個統計，剛才楊先生談到了非經常性損益主要是投資收益、補貼收入和營業外收支金額的三個情況，這個它在利潤總額裏面構成今年應該説是發生了一些變化，這個變化主要的是投資收益的貢獻率，要大幅度的下降，這實際上其實是一個好事，因為我們知道以往的上市公司，剛才楊先生也談到很多是利用關聯交易來向上市公司輸送，通過投資收益的方式來輸送。還有一個就是關於委託投資理財的問題，所以這個下降不是壞事，確實是好事。另外有一個大的變化就是營業外收支凈額，我們統計裏面發現，去年同期是20多個億，今年同期大概是7個億多一點，實際上這個是負的，這個不是正，它是負值。也就是説這樣的一個非經常性損益的因素對上市公司總體的業績負面的影響在縮小，所以這樣的話我們從這個角度去看的話，應當説上市公司的利潤的構成的應該是更加的穩健，應該我們看到在這個營業利潤，因為這是主營業務利潤，真正的主營業務利潤，它實際上佔到90%，這個應該是非常可喜的一件事情。
主持人：剛才兩位就半年度報告有關財務問題進行了分析，其實在今年的半年中我們注意到影響上市公司業績很重要的一個方面就是非常明顯的行業特色，對於行業特徵方面我想請楊先生再給我們談一談。
楊紅橋：按照上交所的劃分，上半年增幅前三位分別是煤炭採掘行業，增幅近20%，第二位是專業設備行業，也有14%以上的增幅。第三位我們看到這種公共設施行業只有百分之零點幾的增幅。反觀這種下降幅度最大的還是綜合服務行業，第二名是飲料行業，第三名是電子元件行業，都有50%以上的下降幅度，這裡由於行業比較多，我僅舉上下兩個例子，第一個例子是煤炭採掘行業，我們看到從行業的這種特點來看，受國家這種宏觀政策趨向影響非常大，也就是説國家採取這種關閉小煤窯政策，導致一點就是近期煤炭需求開始穩步的上升，煤炭價格也逐步的上揚。而且國家通過這種刺激煤炭的出口，導致一點就是説我們整個煤炭企業出口大幅增加，導致價格開始穩步向上，我們從煤業例子看到一點就是説公司平均煤炭售價同比去年有29.39元的增幅，增幅達到 14.7%，煤炭上漲使公司主營收入達到了4，7521萬元，在這個例子上，我們再看一點，就是説國家通過這種煤炭政策刺激出口，它上半年同期內銷和外銷的比重反而是外銷比重要大一些，從這個問題上來講，我們看到煤炭企業在這種政策影響下是非常重要的一個原因。我們再看下一個下滑的例子，我們看到飲料行業中這種白酒行業首先受到國家很大的影響，根本影響是哪兒？是在它這種銷售稅的從量和從價兩種方式同時計稅，再加上所得稅，導致白酒行業整個的市場開始下滑，從五糧液來講，五糧液大家都知道是上市公司中一些非常績優的公司，它今年的利潤總額和凈利潤都有24%以上的下跌幅度，所以説從整個行業角度來分，國家這種政策趨向對整個行業影響是非常大的。投資者在研究上市公司行業變化趨勢的時候也應該關注一下整個宏觀經濟和整個國家政策一個趨向性問題。
主持人：剛才楊先生從前三甲和後三名談了這個行業比較代表性的一些公司和一些數據，清議先生你認為從我們上半年總結的特徵，我們能不能夠眺望一下下半年的一個情況，就是我們用一個更長遠的眼光來看年報會是一個什麼樣的情況，哪些行業值得我們特別的關注？
清 議：實際上有一個亮點，行業裏面就是汽車行業，汽車行業比如一汽轎車它上半年的産量增長了170%，它的這個主營利潤的增幅雖然是受到價格下降的打壓，但是增幅也達到了130%，汽車行業它有一個很大的特點，這個産品跟建造住宅不一樣，它從流水線一貫而出製造出的産品産量越大，它的單量成本下降也越快，儘管也還是存在汽車降價的一個因素，但是由於它單位下降幅度更大。所以它的利潤增長相當可觀的。因為談到宏觀面的話，在汽車來講，消費心理學它認為住宅消費和汽車消費往往是相互關聯的，在住宅消費出現高峰之後，汽車消費高峰就會出現，很幸運實際上今年我們是加入WTO之後的第一年，可是確實沒有出現原來大家所預想到的進口轎車衝擊的情況，實際上我們還不能太大意，因為今年上半年有一個很重要的因素，就是國際貨幣市場的變化，出現了美元的貶值，出現日元、歐元大幅的升值，使得它的進口汽車的報價大幅上升，所以這樣看的話，目前的情況是否處於一種美元貶值的一個趨勢，所以下半年我估計汽車這個板塊業績還是應該是有所增長的。
主持人：儘管今年半年報還沒有披露完畢，但是整體的輪廓已經顯形了，利潤結構趨好、行業分化明顯是今年半年報的整體特徵，上市公司主營業務收入和主營業務利潤同比大幅度的增長，凈利潤同比下降的兩增一減現象，也反映了在經歷委託理財熱潮之後，做大、做強主營業務開始重新唱起了主角，利潤結構也趨於好轉。此外上市公司行業發展也不均衡，煤炭開採、專用設備製造和公用設施服務行業增速是最快的。飲料製造電子元器件和食品加工業下滑最快，行業分化是比較明顯的，由此看來趨於好轉的利潤結構顯示著上市公司的經營質量有所提升，業績也更為可靠，尤其是減少了許多關聯交易和費用轉移的包裝利潤現象，這對投資者來講是一件好事。
主持人：感謝你收看今天的節目，感謝兩位嘉賓，明晚節目時間是22:15，明天再見。
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