主持人：李 楠
嘉 賓：林義相 《今日證券》首席評論員
李國飛 鵬華基金管理公司投資總監
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道，歡迎收看《今日證券》。每週二，與您相逢在基金地帶。基金作為機構投資者，其倉位和持倉變化都倍受市場關注，今天的基金地帶我們將請業內人士為您分析近期基金的持倉變化。為您請來的嘉賓依然是本欄目的首席評論員林義相博士，你好，另一位是鵬華基金的投資總監李國飛先生，你好。
主持人：這兩天大家都比較關注新股發行改革的問題。那麼新股發行按市場配售對基金意味著什麼？讓我們先來看一下記者在這方面的採訪。
記者：新股發行將恢復按市值配售，意味著一級市場發行方式將發生重大變化，雖然目前還不知道即將開始的市值配售細節，但是如果上網訂價發行，全部按市價銷售，囤積在一級市場高達3~4000億的新股申購資金，則將面臨著決擇，基金作為對於股票和國債之間獨具特色的投資品種，能否受到其中部分資金的青睞呢？
銀河證券研究中心胡立峰：“由於基金相對風險比較低，為獲得這種新股的配售，可能會有部分投資者購買基金，投資者購買基金實際上相當於新股的雙重配售，一方面通過購買基金獲得市值配售。另外因為基金本身持有股票，它的新股收益通過了分紅這種方式給投資者，從這個角度來講，基金的價格應該得到很大的發現。”
胡立峰還表示如果全部取消定價上網發行，給基金帶來無風險收益的新股收益也將隨著取消，但是由於基金在二級市場持有股票市值，可以按市值配售新股獲取一定的收益。
主持人：李國飛先生，我們知道，基金自成立以來就在新股發行中扮演著特殊的角色。對於這次即將要發行的按照市值配售發行新股的這樣一個方式，您作為基金公司的投資總監，你個人有一個什麼樣的看法？
李國飛：首先新股配售從去年來看，對基金整體業績的幫助主要有幾個方面，相對2001年來説，這次實行新股的市值配售，我想它影響主要是三個方面：第一方面對整體證券市場價值中樞的上移會有比較大的幫助，第二方面對基金産品本身來講，就是剛才胡先生所説的雙重配售這個問題的話，我覺得提升封閉式基金內在的價值應該是有幫助的。第三個來講，對我們來説，怎樣獲得更大的盈利，我們的國債資産是不能參與這個配售的，但是可轉債這方面，這塊資産是可以參與配售，所以我想會促使金融公司監督化在資産方面可能作一些適度的調整。
主持人：林博士我們在上周的《基金地帶》中曾談到：在滬深市場上漲時,基金業績比不上大盤,而在滬深兩市下跌時,基金業績往往強于大盤。那麼回顧一下上周的市場，滬深兩市是小幅下跌，那麼基金的表現是否強于大盤呢？
林義相：上周基金的表現比大盤要好，根據我們的計算，上周深滬兩市流通A股的指數是下跌了1.01%，這個數字是我們直接計算的。從基金的凈值情況來看，其實基金是上漲的，基金總體的凈值上漲0.31%，其中封閉式基金漲得稍微多一點0.43%，開放式基金整體是下跌的，跌了0.39%。也就是説市場下跌的時候，基金是比較好的。
主持人：你覺得這其中的原因是什麼？
李國飛：大盤業績的差別主要來自於兩個方面：一個方面是基金持倉的比例，另外一方面是基金持股的狀況。從持倉比例上來看，正常情況下，基金變化的方向和大盤的方向是一致的，只是持倉比例越高的話，越接近大盤，持倉比例越低的話，離大盤差距越大。但是，如果説基金的變化和大盤的變化，發生了方向上的不一樣的話，那麼主要原因應該是在基金的持股上面，也就是説基金持有的股票沒跌或者略有上漲，但大盤下跌了。尤其是象上周的情況，上周真正的下跌實際上是在星期五下午最後1個鐘頭的時候，下跌了2%點多，但事實上整個一週裏頭，大盤才下跌了1%多一點。因此實際上最後這段時間的下跌是導致了大盤整個一週的負的變化率。那麼這次跌得最厲害的實際上是在上上周或者前一段時間漲得最厲害的一些股票，這些股票也正好是基金持倉比較少的，這也提示了上上周為什麼大盤上漲了10%多，而基金只漲3%點幾，也就是説基金在這段時間的持倉，由於它是避開了前面漲得比較多的股票，在跌的時候它也沒有跌。
主持人：根據我們的統計，近兩周，業績預警的公司股票平均漲幅為11.38％，而公告預期業績大幅增長的公司股票平均漲幅為6.9％，也就是説，市場熱點集中在一些績差股。我想先問李先生，作為投資管理者，你對這種市場走勢和資金流向有一個什麼樣的看法呢？
李國飛：應該説這是預料之中的一件事情。我覺得主要是有幾個原因。第一，就是公佈業績預警的時候曾在今年的1月份，當時正是大盤下跌得最厲害的時候，市場是比較恐慌的，所以個股方面，整體跌幅非常大，因此我覺得反彈的要求來講的話，力度也會比較大。預盈方面的一些個股，基本上跌得比較少或者不怎麼跌，因此反彈的時候，漲幅相對比較少，這也是合理的。第二方面，對預虧的個股，我覺得價位普遍是比較低的。這一波對低價資金的追逐也是比較明顯的，這也是導致這種狀況的一個重要原因。第三，從這種狀態反映出投資者心理很微妙的一個變化。因為我們知道，我們投資個股的時候，是用兩種方式獲取收益的。第一是價值方面被低估的個股從它的上漲我們獲取收益；還有對於一些成長性比較好的，業績優良的個股，它成長所創造的收益。應該説在這種弱勢裏面，大家更有意選擇一些超跌的個股，而不是更有意選擇一些成長類的個股，我想反映出了投資者心裏的一種很微妙性的變化，還是非常謹慎的，避免過大的風險去投資。
主持人：實際上今天的市場表現已經有了一個轉變了，熱點和板塊已經成功的切換，而且今天滬市上漲了40多點，我想問一下，對於今天這樣的一個市場你有什麼樣的看法呢？
李國飛：這幾天的市場的走勢非常的跌宕，一會漲40多點，一會兒跌40多點，我想投資者心態方面是非常不穩定的。那麼我們可以回顧一下證券市場的整個發展，有兩個原因導致本輪行情的這樣一個發展。第一，首先政策面是比較明朗的，有關國有股全流通方面的問題，相對擱置，給投資者帶來再作一波的勇氣。第二，就是最近我們國家公佈統計方面的一些數據，比如説2月份公佈的零售物價指數上漲1.1%，還有固定資産投資增長20.5%，工業生産值增長10.9%。這方面的數據使投資者樂觀很多，産生比較大的信心。
主持人：林教授我們知道基金持倉比例、持倉結構都會影響到基金進一步的增長，所以它的變化就會格外引起大家的關注，但是目前基金的投資組合只能一個季度公佈一次，你能結合市場的熱點給我們分析一下基金的倉位變化？
林義相：基金倉位的變化，我們也只能作一種近似的推測，我沒有具體的數字。另外從這兩個星期基金的表現來看，我們覺得基金持倉的結構和持倉的比例從去年底以來可能發生了比較大的變化，特別是上個星期我們注意到了封閉式基金大部分的凈值是上漲的，但是大盤是下跌的。那麼這裡就意味著很可能基金在這段時間裏把它的重倉股作了一個調整。我們可以拿這樣一個例子來説明，上個星期基金實際上是漲了1.2%。但是從它去年公佈的投資組合10大股票來看的話，我們計算了一下，上個星期是負的，也就是下跌了。因此，我們把這兩個數字結合起來進行考慮的話，也就是説這個基金很可能把它去年底公佈的這個重倉股作了調整，或者加了其中一些漲得比較好的股票，或者把我們剛才説到的，把原來的一些股票剪掉了。另外一方面，我們注意到開放式基金在這兩周跟大盤的方向是一樣的，因此我們初步的推斷，開放式基金裏面很少有跟大盤變化相反的重倉的個股，因此它的變化的方向是基本一至。我們不是推測，是談以後慢慢基金倉位會作出一個比較清楚的估計。保證在兩、三個星期以後，我們就會看到這個季度結束的時候，基金的持倉結構會是一個什麼樣的。
主持人：我們一直關注比較多的是封閉式基金，開放式基金你能不能再結合上周的走勢再給我們詳細的分析一下？
林義相：從上兩周的情況來看，實際上在上上周漲得最厲害的開放式基金，上周是跌得最厲害，在上上周漲得比較少的，在上周跌得也比較少，這就説明了持倉量比較少的或者持股比例比較低的開放式基金，它在漲的時候也是比較少，在跌的時候跌得也比較少。從這個意義上來説，我們可以推測，開放式基金的持倉可能是比較分散的。從我們一般的分析上來看，如果基金的持倉是比較分散的話，我們要更多關注它的變化，要更多的關注是它的持倉比重，如果基金是非常集中的話，我們更應該關注它們重倉持有的情況。
主持人：好，感謝林義相博士以及李國飛先生給我們進行的分析，在下週二同一時間請您繼續關注《基金地帶》。
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