主持人：羅曉芳
嘉賓： 清 議 中國國情與發展研究所研究員
主持人：歡迎收看《今日證券》，上市公司的盈利能力是衡量一家上市公司發展前景的重要指標，怎樣能夠透過年報看到上市公司真實的盈利能力呢？今天為你請到的嘉賓是年報專家清議先生。你好！清議先生。
清 議：你好！
主持人：已經有267家上市公司公佈了年報，從已經公佈的年報中，我們能夠總結出就是上市公司在盈利能力方面有哪些新的特點呢？
清 議：今年的年報來看，應該説是有兩個特點，一個特點就是今年的盈利的水分，利潤表的水分要比以前減少了；其中的原因一個就是資産的減值範圍由過去的4項改為8項，大家過去可能沒有注意到，就是利潤表中的影響利潤的因素不單純是上市公司它進行主營業務産生的這種；另外一方面還有很大一塊就是由於經濟週期的波動使得你的資産的價值發生了上升或者縮水的情況，這個情況就是要我們從公允的角度看，要反映到利潤表當中，過去的情況就是這塊較少的反映在裏面，形成利潤水分比較大的情況，今年這個情況要比以前、要比以往要好多了；另外還有一個情況，就是關於我們這個所得稅或者類似補貼的情況要比去年要有所減少，比如説它由於今年的所得稅決定了納稅，雖然它的業績比去年每股收益在減少，但是比以前更真實。除了這個以外，就是説跟這個有關係的一點。另外一個特點就是年報的業績信息和宏觀經濟走勢的信息，它的對稱性比以往要增強了。因為過去有這樣一種情況，由於我們有經常和非經常性的損益存在，由於我們有大量補貼的時候或類似的情況，使得儘管宏觀形式不好，行業形式不好，可是上市公司個個盈利，這個就形成一個信息不對稱的問題。而這個股票投資來講，股票市場信息的對稱性與否，是衡量它是不是有益的很重要的一個因素，所以從這個來看的話，應該説今年上市公司的年報確實比往年有很大的進步。
主持人：你剛才講，上市公司這個信息更加的真實，損失的成份減少了，一些額外的優惠政策相應的減少了。
清 議：減少了。
主持人：更加體現它自身的競爭能力了，再有一點，就是它和它整個宏觀經濟環境，它是能夠更好的體現宏觀的這個大的氣候和特徵。
清 議：對。比如我們舉一例子，象去年全球的石油價格油價大幅度的下挫，相對來説，對石油類的上市公司包括石化類公司對業績的影響，大家已經很多明白。這種情況其它的行業比如鋼鐵、紡織也都有這個體現。這一點對於投資者把握今後的上市公司的走勢，應該説有很大的幫助。
主持人：我們看到有些石化公司已經公佈了它的業績已經體現了宏觀的東西，有些公司有負面影響。
清 議：應該説去年由於油價下跌。對於石油類、石化類的公司影響應該都有負面的。
主持人：我們上市公司的盈利也是大家最為熟悉和關心的一個指標，就是每股收益，但是我們看到有很多的上市公司年末的收益不及年中的表現那麼理想，對此我想請你舉例説一下，對這樣的公司投資者應該怎樣客觀來評判它的盈利呢？
清 議：我們談的一個上市公司的盈利是在一個假設持續經營這個假設進行的，信息披露實際上也是在這樣一個假設下進行，年報本身有一個缺陷，年報披露至少還有一個缺陷，是什麼呢？提供的就是全年過去一年的盈利能力狀況，我們可以通過中報了解到，過去一年的上半年它的盈利狀況是什麼樣的，但是下半年的盈利狀況報表並沒有直觀的把它表示出來。但是從會計報表對投資者決策的重要性來講，應該是最近的六個月，或者下半年信息要比上半年信息更重要。因為有可以在下半年它的業績出現了一個拐點，就是它發生一個本質性的變化，原來是增長，突然之間變成下降，原來是盈利突然之間變成虧損，這個情況應該説投資者非常非常關注的。我們舉這樣一個例子，比如象安彩高科。它中報的時候凈利潤規模是2.02億，全年的年度凈利潤是變成1.47億，就是比中報的凈利潤要減少了0.5億，實際上這就是在下半年發生的虧損。
主持人：有沒有分析它的一個實在的原因是什麼呢？
清 議：這個原因實際上跟中國的狀況，中國彩管行業狀況有很大關係。因為過去整個彩電，整機這一塊生産過剩，但是彩管還不至於生産過剩，後來隨著我們的市場開放，引入了一些大工的海外的公司、跨國公司的競爭力。這個對它的影響都是負面的。
主持人：也許有人會覺得清議先生你太苛刻了，因為上市公司在長跑，如果我們以半年來講的話，他覺得如果這半年收益不佳的話，是可以理解的。對此你怎麼看？這可能並不代表它出現實質性的拐點？
清 議：應該説以前存在實質性和非實質性的問題。它是一個承諾的問題，就是如果一個行業由買方市場到賣方市場應該實質性的變化，而且就是説有盈利到虧損它也是一個實質性的變化。
主持人：但是如果我們看它可持續盈利能力，是不是還要在觀察一段時間或者再給它幾年時間。
清 議：因為這個PT、ST也有三年時間，是吧。
主持人：好的，其實還有一個問題，投資者也非常關注，就是這個凈資産收益率。到底在衡量上市公司的實質盈利能力方面擔當一個什麼樣的決策？
清 議：我想談這樣一個問題，就是説99年的時候，有一家上市公司凈資産收益率排名第一，凈資産收益高達99%，接近100%，這家公司叫深東華，到了第二年，它就變成一個鉅額的虧損公司，這裡面實際上我們要注意的一點就是凈資産收益率這個指標的本身它取決於兩個方面，一個方面就是凈值、另一方面就是它的凈資産。如果一家公司在它資産的比重間，股東權益、凈資産變小的話，儘管它可以創造一些能源，就是凈利潤不是很高的凈利潤。但是由於它分母過小，它得數是很高的，但這裡有一個問題在哪呢？如果一家公司股東權益很低，也就説明了它的負債率很高。高負債無論是在最亞洲金融危機，還是在以往一些競爭波動當中，一些風險當中，包括美國30年代的危機的當中，這種過度的負債是企業由盈利變虧損最終導致破産一個很重要的因素，所以我們説在關注凈資産收益的同時，可能還要關注其它的指標，最近有這樣一個情況，就是美林證券它調整它上市公司的指標，其中它在關注資本收益也就是我們講的收益的同時又關注一個資産收益率。資産收益率或者叫主資産收益率，我舉個例子，就是今年的深發展，它的凈資産收益率大概是16億元，另外同樣是一家上市公司叫中興通信，它的凈資産收益率只有14點幾億，就是這個差距按照這個指標來衡量，深發展比ST中興通信還要好，實際情況中發展的利潤只有3000多一點，而中興通信它的凈利潤達到5——5.2億以上，如果我們要換成總資産收益率來衡量，情況剛好相反；也就是説中興通信它的總資産收益率達到了6%點幾，而ST深發展它的凈資産利潤只有4%點幾。如果我們把1000家上市公司要排名的話，這兩個百分點中間這個差距中間可能要有1——200家公司，所以差距還是很大的，所以我們要善於看指標，不要唯指標而論公司的盈利。
主持人：所以在衡量公司凈資産收益率的時候，要特別的仔細的研究一下它這個分母的構成。
清 議：對。是這樣的。
主持人：它這個分母是怎麼樣算出來的。要做一個計算。
清 議：至少我們能做這樣一個總結。凈資産收益率它雖然重要，但它不是一個越高越好的指標，而總資産收益率可能情況就不一樣了，它們絕對值越高，説明公司情況越好。
主持人：好的，實際在評議上市公司的實際的盈利能力的時候，我們還可以關注很多的細節，你覺得哪些細節是特別需要我們去看呢？
清 議：我非常贊同你的觀點，有句話叫魔鬼總在細節當中，我們今天談一個問題，細節問題，就是固定資産的回報率這樣一個指標，背景是這樣的，就是上市公司很多是經過國有企業甚至是困難國有企業剝離資産才上市，比如象有一企業它前年的固定資産回報率高達37%。去年在收穫了一個大股東的中板廠之後，這個指標就下降到了7%，資産管理還是有問題。另外一家我們注意到就是寶鋼股份，它在這一板塊是很有競爭能力的，它的固定資産的回報率只有12%，所以通過這點我們就可以判斷一個風險，就是資産的完整性風險。
主持人：你認為什麼樣的資産才是一個完整的？
清 議：應該是從出鋼到鋼材這樣的完整性。
主持人：好，感謝清議先生。觀眾朋友，希望我們今天的透析上市公司盈利能夠幫助你在舉例説明之中，窺一斑而見全貌。感謝你收看今天的節目，不要忘了我們明天的播出時間是23：05。希望你不要錯過我們的節目，好，我們明天再見！
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