主持人：羅曉芳
嘉賓： 林義相 天相投資顧問有限公司董事長
趙學軍 嘉實基金管理公司總經理
主持人：歡迎繼續收看《今日證券》。歡迎走進基金地帶，我來介紹今天來到我們演播室的兩位嘉賓。一位是天相投資顧問有限公司董事長林義相博士，你好；一位是嘉實基金管理公司總經理趙學軍博士，你好。歡迎兩位。
主持人：近日滬深兩市連續的走強以及這兩天基金較好的表現，引起了市場的普遍關注。從基金公佈的最新凈值來計算，基金上周凈值的平均漲幅僅僅在3.23％左右，上證綜合指數上周上漲9.19%，深圳綜合指數上周上漲11.74%，是遠遠落後於市場。並且我們注意到在51家基金中沒有一家基金的漲幅超過滬深市場。我想問一下林博士基金的這種表現，到底是什麼原因造成的？
林義相：首先基金有表現低於市場大盤的表現，這是正常的，因為基金的投資不可能全部都投資在股票上面。股票市場發生大幅度的波動的時候，基金的波動一定比市場小，也就是當市場下跌的時候，基金跌得少；當市場上漲的時候，基金漲得少。上星期由於市場的熱點版塊，並且同時也是因為在去年年底以來基金持倉的比例很低，這就使基金整個表現跟大盤比相差非常大，這個我們可以從圖上看出來，當市場漲跌的時候，資金凈值跟大盤相比是一個什麼樣的關係，我們可以看這個圖。基金凈值增長百分之3點幾。相關非常大，正如這個圖上面顯示的，上個星期基金與整個市場相比實際上增值了-7即7%，少增長7%，這個圖上的零線是表示基金凈值增長和同期的指數的變化是一樣的。我們可以看到在市場下跌的情況下，也就是説在去年10月份，國有股減持方案停止執行的前一段時間。基金的表現實際上比市場要好，今年年初在國有股減持大討論的時候，市場整個指數大幅度下跌，基金的表現也是比大盤要好，在停止減持的消息出臺以後，以及在後來降低印花稅，以及到最近這段時間，市場上升的時候，整個基金的表現比市場要差很多。
主持人：如果大家想看看基金的話。可以看看林博士剛才這個圖。非常的有價值。
主持人：我再來問一下趙學軍博士，作為嘉實基金管理公司總經理，我相信你對基金上沒有跑贏大盤一定有自己獨到的見解？
趙學軍：我想基金業表現的因素除了持倉股以外，我覺得還有一個就是它的持倉結構，這個持倉結構通常表現為基金本身組合的一個彈性。如果這個彈性比市場好，就是它這個彈性大，在反彈當中它可能表現要好一點，如果它本身彈性小，弱于市場，它可能就表現差一些，所以結構是一個很重要的因素，在一週市場的漲幅中，深圳本地股佔了一個很大的比例，如果在這個結構當中缺少了或者這個結構比例比較低的話，它的表現就要差一點。從另外一個角度來講，風險狀況也是一個重要的因素，如果説為了追求短期的收益把風險搞得很大，在長期當中，可能這個基金凈值表現就不一定會很好。所以基金所追求的是在長跑中勝出的這樣的一個過程。
主持人：上周只是一個短跑，並不能説明長跑會有一個什麼樣的結果。
趙學軍：這是要考慮的一個重要方面。
主持人：你剛才談到持倉比例和持倉結構的問題，林博士你有沒有一些數據或圖表作為支持來分析一下上周持股比例和持倉結構的問題？
林義相：關於基金的比例，我們只有去年年底公佈了基金的存款，一般情況下我們認為如果基金持倉比例比較高的話，在上一週股市上漲的時候會贏比較大的。當然我們可以從數據上或圖上看得出來，一個非常奇怪的現象，就是在去年年底持倉比較高的基金，它的業績反而不好，而有些持倉比例低的資金，它的業績比較好，由此我們可以推出來，也就是説去年年底持倉比例比較高的基金，業績不好，很可能在這個時間之內，也就是從今年年初到現在為止，把它的方向做反了，也就是説把它的倉位降下來，那當時持倉比較低的基金，這段時間業績比較好，很可能是增倉位，因此它現在的持倉比例可能要比去年年底公佈的要高很多。所以這些我們可以從上面看出來，大家看這一張圖。這一張圖是我們根據去年年底基金公佈的持倉比例，與上個星期基金變化的一個關係圖，其中這條紅線是表示根據去年年底持倉結構算出來的理論上的凈值變化的一個圖。從這個圖上可以看到在它左上角的這一塊。實際上是指它的表現要比去年年底它的持倉結構要更好一些，越是到右下方，表現就越不好，變化不好的原因，我們分析主要有兩個，1、可能是它持有的股票漲幅跟大盤比相對是比較差的；2、從去年年底到現在為止，這些基金它的持倉的比例可能是在逐步的下降，也就是説在整個市場價值上漲的時候，由於它的持倉比例下降了，因此它的表現業績非常不好。左上角正好相反，這些基金很可能在年初到現在這段時間內增加了它的持倉比例，使得它的業績表現非常的好。這張圖上我們沒有標出具體的基金，如果觀眾朋友有興趣的話，可以根據這畫出一張圖來，然後把這些畫出來就知道，哪些基金在這段時間有可能是減少了持倉，哪些基金在時間裏有可能是增加了持倉的比例，也就是説它的點很多可能是往這個方向來。
主持人：正如剛才林博士所用的這個圖表示的一樣，因為基金持倉的量很低，在大勢下跌的情況下，低的持倉量可以減少損失，但是我們如果遇到上周大漲的市場，很低的倉位直接到影響到它的盈利，作為一位基金管理人，我想問一下趙博士，基金公司怎麼樣才能控制持倉結構的持倉比例呢？
趙學軍：象你剛才講的，持倉的比例實際上是一個雙向的，當比例低的時候，在上升的時候，通常會表現出不太好的業績，倉位的決定通常是基金持有人對市場的一個判斷，而由於這種判斷有不確定的因素，通常會在結果上表現為比較保守或者穩鍵的一種方式來增加；另一方面從它的結構上來講，結構表現這個組合的成績，基金如何構造這個結構，實際上是一種計算方法，假如他判斷市場上漲，它就要儘量使它這個組合的彈性大於超過市場本身的彈性。如果他覺得市場在向下走，它就儘量讓彈性小一點，小于市場的彈性，這樣組合總體表現。
主持人：林博士怎麼樣來控制增倉、減倉、或者持倉大小？怎麼樣來合理控制呢？
林義相：我想這是基金管理公司的老總比我更熟悉。但是在這件事情上面我想説一句話，我們現有的基金都是股票投資基金，也是它一定要有最低的比例，作為一個風險控制的措施。投資股票上面，如果作為一個股票投資基金，它股票上面的倉位太低，投資者投資股票上的比例太少的話，當股票市場上漲，這個基金就要承擔風險。
主持人：就是説基金過於謹慎，持倉量過小。對決策並不是一件好事。是嗎？
林義相：很多情況下，不一定是件好事，因為投資者投資基金，這個基金是要投資在股票上面，如果基金把錢都放在手裏。不去投資股票，我想基金投資者為什麼要把這錢交給基金公司進行管理呢？
趙學軍：其實我非常贊成林博士剛才説的理由，就是基金公司在管理基金有時候，一定要嚴格按照契約來做，假如是一個指數型的基金，你就要市場的指數來進行比較，假如説你是一個平衡性基金你卻要保持一個平衡性的風格，不能把倉位建得過低。
主持人：好的，我們也發現在上周有關基金還有一點值得我們注意：那就是科瑞基金在初定的發行期內，認購量不足30億基金單位的80％，被迫延長髮行時間。發行額是26億多，同時同期擴募的景業基金網上配售認購數量僅佔計劃網上擴募數量的1.5％，創下基金擴募持有人認購率的新低，看來基金髮行出現了困境。對此我想問問我們的嘉賓。您認為是什麼原因造成的，林博士？
林義相：首先在整個股票上，這個發行價不是很好，投資者對股票投資信心不是太足，也是它們作為認購股票投資基金的兩隻基金，這覺得這是大的市場行情。另一方面從基金這麼長時間的實踐來看，實際上每只基金都有一個非常好聽的名字，但是我們感覺不到每只基金的特點，也就是我們現在買基金，我不知道到這基金有什麼樣的特點值得我去賣，因為這樣的話，如果市場不好售，我就不去賣，因為我把基金跟股票市場一起來看待。這是第二原因。第三個原因，我看在目前情況下，很多基金公司沒有意識到它賣這個基金是賣給投資者，它需要有一個銷售的過程。需要跟公眾留一個溝通的過程，我們很難見一個基金公司的老總或者基金經理，它能夠向社會投資者解釋，它這個基金的基本特點，基金的風格、基金的理念、以及這個基金所要做的投資，及風險、及相應的收益。因此我認為從以後來看的話，發行的困難可能會促使基金管理公司更多有來考慮投資者的要求，更多的和社會公眾投資者進行溝通和交流，這是一個非常重要的一個措施和環節。
主持人：三個原因，一個自身原因，還有一個自身個性，第三就是説基金經理缺乏跟投資者的一個互動溝通。
林義相：對。
主持人：好的。趙博士我想問問你就是關於這個基金個性的問題，基金公司有沒有意識到這一點，怎樣做才能夠體現個性化呢？
趙學軍：其實現在基金公司已經開始意識到這樣的一問題，比如説我們現在推出的價值型的投資，也應該説是從過去傳統性的品種。我們給基金公司很大的載量權。市場裏的股票我們基金管理人都可以買，我們現在推出的價值型投資，在契約中我們有非常明確的承諾，我們只能買市場的一部分，就是市場價值型的那一類的股票，這樣的話，我們把自己的材料全縮小。讓那些認同我們投資理念的投資者去把這樣的一個品種作為它組合中的一個部分，所以在品種方面應該説我們開始做一個創新，你們看如果再往前走一步的話，你們是否可以根據選股的準備。定期的向社會公眾公佈你們要投資的投票選擇的範圍，接受社會公眾的監督。
主持人：我們看到，嘉實基金管理公司今天刊登了基金豐和招募説明書，30一份的額度也是挺大的，作為嘉實基金的總經理，對於豐和基金的銷售，最擔心的是什麼？
趙學軍：基金豐和的發行，應該説我還是比較有信心的。原因主要在兩點，1、這個品種在市場裏面是一個非常創新的一個品種。2、嘉實基金在去年明確有承諾我們投資于價值類的股票，而且這樣一個標準是非常客觀的，我們用PT值，就是價值/凈資産。我們要把資金投向那些價格比較低，凈資産消費比較高的這樣一類企業上，我們在去年中，也承諾我們所投資的組合特性就是説它的PT值低於市場的平均PT值，這樣我們才能夠放按照我們承諾， 投資在價值類的企業上。 這樣一個品種得到了包括投資基金人非常高的一個認同。在前期發行過程中，給出了一個比較好的條件。
主持人：趙總基本上沒有告訴我你擔心什麼，你告訴我説你這個基金是很有個性的，所以你有信心。
趙學軍：實際上應該説也是有一些擔心，作為投資者來講，剛剛林總談到的，當基金品種本身沒有個性的時候，大家會把一個基金和另一個基金去比較，市場上已經掛牌的基金在折價交易，我為什麼不去買那樣的股票，這樣我們就擔心。所以我們會通過不定期來宣傳這樣的一個品種，讓投資者看到這樣一個品種是越來越有潛力，能夠給投資者獲利的，是一個非常有個性的，是它組合中必須的這樣的一個品種投資者會選擇。
主持人：好，感謝兩位嘉賓。觀眾朋友在星期二的基金地帶在同一時間還會與你相約，歡迎到時繼續收看，好，今天節目到這就結束了， 我們明天同一天時間再見。
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