主持人：李 楠
嘉 賓：陳仕華 天相投資顧問有限公司副總裁
李建國 富國基金管理有限公司總經理
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道。觀眾朋友你好！歡迎收看《今日證券》。基金上季度投資組合已經公佈完畢，基金下半年會有什麼新的動向呢？今天的《基金地帶》將會為你進行詳細的分析，請到的兩位嘉賓，一位是富國基金管理有限公司總經理李建國先生，你好！一位是天相投資顧問有限公司副總裁陳仕華先生，你好！歡迎兩位來到我們演播室！
主持人：在開始今天的話題之前，先請陳先生給我們分析一下上周的基金凈值變化表現？
陳仕華：上周上證指數上漲了0.92%，深證指數上漲0.63%，基金的表現沒有指數好，平均只上漲了0.09%，我覺得主要是跟基金重倉股的活躍有很大的關係，我們根據基金最近公佈的基金重倉股構建了一個指標，發現它7月份以來，下跌了2.25%，跌幅比較大，另外一個我們看到基金二級市場價格是下跌了0.12%，這主要也是一些前期溢價幅度比較高的小盤基金在上周下跌的幅度比較大。
主持人：基金剛剛公佈了第二季度的投資組合，從它們投資組合來看，呈現出一種什麼樣的特點呢？
陳仕華：從公佈的投資組合來看，正如大家所預料的，基金持股比例是大幅度的增加，從一季度的平均50%增加到63%，增長了13%。開放式基金相對來説是謹慎一點，平均持倉比重只有48%左右，而同時基金的投資更加分散，持股集中度從50%下降到41%左右，更加分散。但是它在一些行業的看法上基本上還沒有什麼太大的變化，同時我們也注意到它的基金重倉股放得比較多，有50%左右是新面孔，放股的比例，力度相當大。同時我們注意到在6月24日公佈了停止國有股減持政策之後一週，我們看到很多基金凈值表現其實是與市場相差很遠的，這説明基金加倉的時候成本都比較高。都是在政策公佈之後加的倉，我們看到在中國它現在是一個政策市，資産配置一定要根據政策去做調整，在這個政策市下你怎麼去資産配置，怎麼樣才能提前來把握這個。我覺得現在的基金公司在這方面相對的比較弱一點，我覺得這也是我們基金公司下一步應當研究的一個問題。
主持人：在6月24日行情之前，實際上許多基金倉位是很輕的，但是在這個利好消息出來之後，很多基金就建倉，我們感覺基金面對這樣一個政策市，實際上表現來講比較被動，你作為基金管理人你認為基金只能是跟著政策走，還是説也能夠變被動為主動，能夠先別人一步呢？
李建國：你這個問題提得很好！這個問題也是我們近一段時間內，也是一直在思考和反思的一個問題。為什麼這樣説呢？客觀來講，從富國目前管理的4隻封閉式基金來看，我們今年整個從截止到6月底的情況來看，整個凈值排名相對比較靠後，我們就在反思和總結這個原因，為什麼靠後？什麼原因造成的？我想針對這個問題結合我們現在這個市場，我想談三個想法，首先從97年11月14日國務院頒布《基金管理暫行條例》，當時《條例》規定，一隻基金持有股票和債券的比例不能低於總資産的80%，持有股票的比例也不能高於總資産的80%。其中債券的比例不能低於總資産的20%，所以從這樣一個《條例》的規定來看，實際上也就設定了目前國內的一些證券投資基金，無論是封閉式還是開放式基金，實際上它都是一種資産配置基金，你要股票、債券和現金之間一種資産的合理配置。特別在這種資産配置類基金的情況下，股票倉位的配置就顯得非常的重要了，我想這是第一點。第二點，中國的股票市場從12年發展情況來看，實際上中國的股票市場是一個多頭市場，它也沒有做空的機制，基金實際上也是一個多頭産品，它只有在這個市場進行做多。所以在一個多頭市場上管理一個多頭産品，我們現在也理解到，作為一隻基金的運作而言，保持一個適當的基礎倉位顯得非常重要。第三點，我們以往對股票倉位的調整，都是建立在對中短期市場走勢的判斷和對政策變動，政策信息的判斷上，實際上這兩個因素都具有不確定性。因此我們現在理解要想管理好這只基金、要想控制好、要想做好這種資産配置，要想控制好這個股票的倉位，首先就是要保持一定的基礎倉位。
主持人：這個基礎倉位大概是多少比較合適？
李建國：我個人理解來講，我覺得起碼50%。其次把股票調整到一個相對可以確定的因素上來，不用不確定因素來判斷這個市場來做投資決策和投資策略。而是反過來把它做在一個確定因素上去判斷。比如説市場的平均市盈率，上市公司的市盈率、市凈率，上市公司股票市值系數等等這些因素，然後再來結合政策面變動，由此來確定股票市場和上市公司應該在什麼樣的一個點位，什麼樣一個股票的價格、價位，來確定它是投資區還是投機區等等。根據這樣一種判斷來制定投資策略，調整股票倉位。在這種情況下，我想也許能夠比較主動的來制定投資策略，而不單單是憑著對政策的判斷，對市場的走勢而被動的調整倉位。
主持人：進入7月份以來，市場一直是處於縮量調整狀態，尤其是昨天是跌幅達到了6月24日以來最大的一天，面對這樣一個調整狀態，基金倉位是不是發生了一個相應變化呢？
陳仕華：我認為在前一段時間是處在一個等待的過程，等待新的政策出來，在等待的過程當中，市場調整，我覺得基金經理對市場看好，可能會産生一定的分歧，可能會有減倉的一個行為，從我們自己做的以前給大家介紹的散點圖的方式來看，我們可以發現有部分基金確實有減倉的動作。
主持人：看來大家對市場的看法並不一致。我們也注意到富國在6月24日行情以來，增倉的力度是感覺大的，最高時達到28.5%，你作為基金管理者，你認為針對市場目前出現的這種調整的態勢是不是在投資策略上也要發生相應的一個變化？
李建國：我想至少現在沒有改變，從股票市場來看，剛才我們也談到，中國的股票市場它是一個多頭市場，所以從長期來看，整個股票市場的走勢它應該説是一個不斷上漲過程調整的市場，為什麼這樣説？我記得在90年12月29日，上海證券交易所成立的時候，當時我們設立了一個上證綜合指數是以100為基點。從100開始起步，走到今天到了1700點，當然這過程中還達到過2000多點。這中間股票市場運行的這12年當中，它實際上也是不斷上漲調整這樣一個過程。就拿一個成熟市場，美國市場來看，道 瓊斯指數也是這樣，我記得道 瓊斯指數在82年的時候，也就1000點，走到2000年，運行了18年，達到10000點，從這個意義上來講，從長期來看，中國的股票市場應該還是一個向好、一個看好、一個不斷在上漲當中、不斷調整的這樣一個市場。
主持人：看來李先生是抱著一個非常樂觀的態度來看待後市。我想問一下陳先生，從目前各個基金持股結構和它們的倉位表現來看，你認為在今後一段時間什麼樣的基金它的業績會比較好？
陳仕華：我們從公佈的投資組合來看，基金公司它在行業之間的區別不是特別大，然後在一些重倉股我們看到它持有的很多都是重疊的，一些個股它差別好像都不是特別大，我覺得它下一步其實就取決於這次加倉的成本，如果你是高位加倉，現在看起來是很被動，特別是在股票市場做調整的時候，心理上受不了，做得非常被動，所以我覺得下一步有潛力的基金，加倉成本比較低的基金，投資者可以從6月24日那一週的凈值表現裏面可以分析出來。
主持人：就是説基金本身對投資理念更加理性，不是很盲目的那一種？
陳仕華：對。
主持人：想問一下李先生，富國不久就要發行第6隻開放式基金了，那麼投資者對這只開放式基金的關注主要是集中在兩點。一個是業績，另外對開放基金銷售也是比較關注，你對這兩個問題怎麼看？
李建國：開放式基金和封閉式基金相比較而言，我覺得首先這兩個産品存在有兩個指令，一個指令對投資者而言，它是一個由投機向投資的一個轉變，為什麼這樣講呢？因為封閉式基金它是在交易所掛牌上市，這種産品必然會面對這樣一個事實，它凈資産價格和它在股票市場供求關係形成價格的差異，這樣就容易形成一個由供求因素所導致的，這種差異就造成投機性的産生；另外一個指令我理解從基金管理人而言，他面臨一個營銷理念的轉變，封閉式基金的銷售，實際上它就是在發行期之內，一次性的一種營銷宣傳服務，而開放式基金不是這樣，它不僅要在發行期面臨著營銷服務的問題，它更重要的是從它運作開始，它將長期面臨一種持續的、長期的一種營銷和服務。我想這是封閉式和開放式這兩個不同基金産品的一個區別，而對開放式基金而言，我想首先業績是基礎，從前3隻開放式基金情況來看，截止到今年6月28日，前3隻開放式基金凈值增長率都有很大提高，最低的一隻也有7.2%，高的到10.2%，而且它與同期的封閉式基金運作而言，情況要好許多。這3隻開放式基金分別都實施了中期分紅，分紅都在0.022~0.027之間，這個收益不僅要比同期的封閉基金運作要好，同時它收益也高於同期國債和銀行儲蓄存款收益。
主持人：富國即將發行的這第6隻開放式基金叫做富國動態平衡開放式基金，你能不能給我們投資者解釋一下所謂的動態平衡是一種什麼樣的概念？
李建國：各家基金管理公司在推出開放式基金的時候，在基金的命名上都下過一翻功夫，從富國來講，為什麼把它定義為一種富國動態平衡開放式基金，主要是想給投資者一種更明確更直觀的理解。實際上動態平衡開放式基金主要反應在兩個層次上，一個就是平衡，它首先體現了一種基金的投資風格，就是追求風險和收益的平衡。其次動態主要體現了一種積極性的管理，還要主動進行管理，體現主動性管理。這主要包括兩層含義，一個就是資産配置的變化，基金管理人可以根據對市場走勢預測和對股票市場、債券市場風險性、收益性大小的判斷來主動的調整基金資産中股票和債券資産的比例，然後求得基金資産在股票和債券市場達到風險和收益的一個最佳的平衡。第二個就是持股結構的變化，基金管理人可以根據對市場走勢的預測，來主動調整股票市場中成長型股票和價值型股票投資理念，在投資良好成長性上市公司的同時，也兼顧收益穩定的價值型上市公司，從而使得投資者在承受相對較小的風險情況之下，還有可能獲得較高收益。
主持人：感謝兩位嘉賓給我們進行的投資分析！感謝觀眾朋友收看我們今天的節目，我們明天22:05再見！
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