主持人：羅曉芳
嘉 賓：清 議 中國國情與發展研究所經濟學研究員
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道，歡迎收看《今日證券》。不少的PT、ST公司在公佈了扭虧的年報之後紛紛申請摘帽，鋼鐵類公司年報業績喜人，不少公司推出高派現分配方案，那麼如何在年報中真正看出好壞，理出頭緒呢?今天我們將請中國國情與發展研究所經濟學研究員清議先生為您點評年報。
主持人：截止到3月7日，我們注意到已經有195家上市公司公佈了年報，其中深市是78家，滬市是117家。請你簡單的談一下已經公佈的195家年報的一個大致的情況，您對這195家整體的印像是什麼？
清 議：應當説這195家年報業績狀況總體來説是比較理想的，但是我想提醒大家注意的一點就是這195家公司當中絕大多數或者大部分都提出了再融資的一個方案，這就可能形成一個局面，就是那些業績好的，現在已經有再融資可能它是先披露年報，隨後披露年報可能就出現一些情況，也就是説我們不能用1/6的上市公司去判斷整個1200多家上市公司2001年整體的業績情況。
主持人：我們看到今天公佈業績的新興鑄管每股收益是0.80元，另外還有鹽田港每股收益是0.64元，另外還有承德露露它也有派現，每10派6.60元，整個我們感覺這些業績不錯的公司它們的派現也是相對比較高的，對此你認為它深層次的一個原因是什麼？
清 議：關於派現問題的確是今年年報的一個特點，我想很大程度上是由於中國證監會把派現作為再融資的一個必要條件。比如你剛才談到的這些公司它們的派現的確是非常出色，象承德露露它推出每10股派送6.60元，更優秀的新興鑄管，它中期的時候就10派6元，年度的時候是10派5元，合起來的話是10派11。這個公司是97年初上市的一個上市公司，當時募集的資金是7.7億元。隨後的四年裏面，它一共為股東創造的股東權益增加值是8.7億，到去年為止的話，這個數字又寫到12.5億元，應該説它的這個高額派現是有依據的，依據就是它能夠持續創造增長盈利。我們曾經談過派現重點是要看它的持續派現能力，從新興鑄管的情況我們看到了這一點，如果從前三年一個平均的股率支付力來説的話，相對於它昨天的收盤價15.48這個價格來算，它三年累計的股率支付力達到9.7%左右，這三年平均每年超過了3.7%，相對於目前儲蓄存款的利率來講應該説是很誘惑人的。
主持人：新興鑄管它是持續了一個高的業績增長，然後它還可以持續的回饋股東，這點是值得很多上市公司學習的。
清 議：是的。
主持人：可能很多上市公司也非常的羨慕。
清 議：是的。
主持人：其實我們也注意到另外的一些現象，比如PT農商社它剛剛扭虧，扭虧之後它又出現馬上要分紅，這中間是不是讓人有點不可理解，因為剛剛恢複元氣的公司它就開始分紅了，這是件好事嗎?
清 議：這個肯定不是一件好事，我先跟你講一個故事，三百年前有一個赫赫有名的公司就是荷蘭東印度公司，這家公司它的派現能力也是相當驚人的。它的支付率能夠達到多年保持18%，這家公司到後來的話，實際上是已經在大幅度的滑坡，盈利已經是非常困難，甚至出現虧損，但是這家公司仍然堅持去派現，原因是什麼呢？原因是這樣它可以從股東那裏獲得新的籌資，由於它的經營情況出現了很大的惡化，實際上已經拿不出錢來派現，那麼它派現的資金是從哪來的呢？是借款來的，這個現象實際上沒有維持多久，到18世紀末的時候，它就被政府監管直到現在。現在我想類似這樣一種在過去三百年前不能的事情在中國是不是就可以利用這樣一個我們説是有失公允的這種業績，利用它來派現持續增長。那麼很顯然因為它是剛剛的扭虧，應該説它是需要大量的資金。我們所説的派現指的是什麼呢？就是在你的現金能夠保證你公司正常經營的情況下，然後去把你的利潤分配給股東。
主持人：好，我們再來看另外兩隻PT股票，也是引起我們的關注，就是PT白貓和PT網點公佈年報每股收益分別為0.116元和0.035元，從兩家公司的年報中我們又能看出點什麼呢?
清 議：關於P類公司扭虧，我們看到的情況幾乎都是進行了資産重組，資産重組裏有一個問題就是上次我們也談到關於上市和公允的問題，象PT白貓這家上市公司，大家知道它的前身是雙鹿電器，雙鹿電器作為電冰箱行業的公司來講，應該説它前面受到了一個非常大的打擊，它的資産已經變得非常非常的小，它為了要實現重組，所謂的等值的置換，需要把自己的資産做大，否則它這個資産置換就很難進行，至少很難把優質資産拿進來，如果不能拿進來，它的扭虧也無從説起。這裡面我們注意到它是重組滯後存在的不公允問題，比如説我們以前談到過鄭百文的情況，它不計提壞帳準備，白貓它重組本身存在的不公允，原因是什麼呢？就是它採用了會計差數調整的這個方法，把這個被置換出的上市公司雙鹿電器的資産價值調了5000萬，這個幅度是相當大的，這裡麵包括把它的這種投資減值準備，包括把它的固定資産的減值準備，還有利息都調整過來了，就是把差數調整過來了。實際的情況在去年整個電器，特別是冰箱行業競爭的環境更加激烈了，這種調整的合理性是不是值得大家去探討。
主持人：就是説你認為它是真實的，但是有失公允。
清 議：真實是由於它實際發生了，但是這個發生是不是公允的呢？這個就值得懷疑。
主持人：對這類PT公司，投資者可能最大的問題就是説它扭虧了，它申請恢復上市，那麼它距離真正能上市還有多遠呢？
清 議：應當説這是一個市場交易的規則問題，這個規則問題我覺得現在要是去泛泛的談論，可能沒有什麼意義。最重要就是從它實際的效果來去判斷它，它正確效果規則的有效性。
主持人：我們要怎麼樣才能看清楚，我們要看哪些指標呢？
清 議：需要時間，一切都需要時間，我們要看過去，比如説我們在講增發的情況，增發後我們看到一些公司也出現了虧損，比如縱橫國際在增發一年以後現在虧損了，我覺得這些問題都不能急於過早做出判斷，要時間，時間是最有説服力的東西。
主持人：好，在已經公佈的年報中，有哪些公司受行業景氣度的影響比較大？
清 議：應該説鋼鐵板塊表現比較強烈，大家知道去年由於國際油價的下跌，中國鋼鐵行業的競爭也受到一定影響，價格有所下降，但是各個公司由於它的技術改造做得比較好，有一些新的項目、新的設備、新的産品問世，使它的業績不僅沒有滑坡，而且增長，有些公司雖然是滑坡了，但是比起全球鋼鐵行業不景氣來説，可以是小事情。另外我們注意到美國政府在3月5日宣佈了一個包括中國在內的主要鋼鐵出口國家一個高關稅制裁的措施。我們注意到中國的鋼鐵行業與發達國家相比還是具有競爭優勢，主要原因還是由於中國的能源結構相對廉價以煤炭為主，而鋼鐵是一個高能耗的産業，最近有消息説油價在回升，所以説從目前的情況來看，加上中國的鋼材出口數量比重相對來説很低，我們感覺這樣一個制裁對於鋼鐵企業産生的影響可能是比較小的。
主持人：好的，由於時間關係，我們今天先談到這兒。因為有100多家公司公佈了年報，我們不能逐個的給大家分析，不過希望從我們今天對年報的圈圈點點能夠對你分析年報有所幫助。好，感謝收看今天的節目，明天我們播出的時間是23：05，明天再見。
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