主持人：李 楠
嘉賓： 孟國珍 財政部國庫支付局國債發行與兌付管理處處長
主持人：歡迎收看《今日證券》，我們今天邀請的嘉賓是財政部國庫支付局國債發行與兌付管理處處長孟國珍女士，你好，歡迎你來到我們演播室。
主持人：在3月10日財政部將發行600億元憑證式國債，一提起這次發行國債，投資者很容易和前不久的降息聯絡起來，因為我們注意到就是這次國債發行的利率比銀行同期存款利率要低，這種情況好象還是第一次，對此你有什麼樣的考慮呢？
孟國珍：憑證式國債我們是從94年開始發行的，94年以來一般平均利率都是略高於相同期限的銀行存款利率，今年我國憑證式國債利率是首次低於銀行存款利率。我們主要在以下幾方面來考慮的：1、從利率的對比來看。大家知道這個風險高、流動性差或者信用等級比較低的，利率就應該偏高，從國債的信用等級、抗風險能力以及變現能力上來看，國債都是優於銀行儲蓄存款利率，它是長期高於儲蓄存款利率，我們認為這是不適宜的。2、從供求關係來看。大家知道2001年憑證式發行當中出現了異常火爆的情況，很多群眾反映買不到憑證式國債，我們認為從這個供求關係來看，這個利率還有下調的空間。為了發揮利率調節需求扛桿的作用，比例需求，我們適當降低了利率。3、從國際上通行的做法上來看，我們認為憑證式國債利率還有降低的空間。按照和憑證式國債相類似，國外就是儲蓄國債和我們國內的憑證式國債是相類似的。國外的儲蓄國債利率都是低於相同期限的銀行存款利率的。國外的儲蓄國債主要是面向工薪階層發行，它對投資者的吸引力主要是體現在它的稅收的一些優惠政策上。從以上三點看，我們認為憑證式國債低於銀行存款利率對於投資者來講應該還是有一定的吸引力。也符合國際通行的做法。
主持人：你剛才也談到就是2001年國債發行出現一個非常火爆的情況，你預計今年發行國債的形式將會怎麼樣呢？
孟國珍：總的來説今年的憑證式國債發行應該説形式還是比較樂觀的。我們分析起來，大概有這樣幾條理由：1、我們認為從資金來看，大家都知道近幾年來我們國家的經濟就是説持續穩定增長，居民的存款現在已經達到了7.5萬億，應該説是比較充分的。2、憑證式一期國債是從3月10日到5月9日發行，在這發行期內有900億憑證式國債是到期兌付，按照過去的一般經驗來看，到期兌付資金有相當部分要轉購新的憑證式國債，從這兩項來看，資金是比較充分的。3、我們認為從收益的比較上來看，雖然憑證式國債利率現在已經是低於銀行的存款利率，但是還是有一定的吸引力，原因是雖然低於銀行利率還是分別高於它三年期、五年期存款20%和23%。就是説憑證式國債它具有變現靈活、購買方便、風險小，利率也可以説比較優惠，我們認為本期國債發行的趨勢還是比較樂觀的。
主持人：與往年相比的話，除了利率降低了，還有一些新變化沒有？
孟國珍：今年憑證式國債總結起來大的變化有三點。1、剛才已經談到了，就是憑證式國債利率首次低於銀行存款利率。2、還有一個比較大的變化就是今年我們首次組建憑證式國債的發行權。剛才我們已經談到憑證式國債早在94年就已經開始發行了，94——97年的時候憑證式國債主要是通過工、農、中、建、交這五家商業銀行的營業網點來發售，97年以後又擴大了城市商業銀行，郵政儲匯局，就是説這些機構銷售憑證式國債都是按照城鄉機構來做的，沒有組建比較規範的承銷團。換句話來説他們的進入和退出機制以及在管理上還是不是很規範，在今年為了規範憑證式國債發行，促進國債市場發展，我們組建了2002年憑證式國債承銷團，把過去的44家承銷機構規範為40家。有一些過去是憑證式國債的承銷機構在2002年不再發售憑證式國債，有一些過去沒有發售憑證式國債的機構有三家已經加入到了2002年的憑證式國債的承銷集團裏來。就是説7日我們在《中國證券報》和《金融時報》都要分別刊登2002年憑證式國債承銷團的成員名單，希望大家注意一下這些機構，到這些機構來購買憑證式國債。這是第2點的變化。3、就是老百姓提前兌現的手續費，大家都知道我們有個規定，就是説投資者購買憑證式國債如果在到期前需要資金的話，可以到原來購買的網點來兌取資金，可能你兌取的時候，銀行要按照你兌取本金的2‰收取手續費。過去這幾年憑證式國債利率是一直不再下跌的，當時在10%左右的利率收取也是2‰的手續費，那麼現在這次調息以後，憑證式國債三年期的是2.42%，五年期的是2.74%，如果再按照現在這個收取顯然這個比例的收益佔的是比較高了，我們注意到了這一點，今年就把這些手續費從2‰下調1‰，那麼就是説在以後老百姓購買了2002年的憑證式國債，在今後如果你需要提前兌取的話，那麼銀行只能對你收1‰的手續費，以前發行的憑證式國債在2002年以後提前兌取仍然還是收2‰的手續費。
主持人：今年的國債市場有沒有一些創新品種呢？
孟國珍：今年國債市場如果説創新的話，我認為跟老百姓相關的就是我們將推出記帳式國債的交易和銷售，大家知道我們這個國債現在主要是通過三個渠道來發行。1、就是剛才談到的商業銀行的櫃臺來進行銷售憑證式國債。2、就是通過證券交易所，包括上海和深圳的證券交易所發行記帳式國債，老百姓也可以開具證券或者基金帳戶通過證券經營機構的營業網點來購買。3、就是説通過銀行間在市場來發行。這部分國債主要是面向銀行、保險公司等機構發行。在這三種情況下，銀行發行記帳式國債老百姓是沒辦法買到的。這樣的話，為了改進國債的發行方式，促進老百姓購買可流通國債，我們在2001年請示國務院同意準備記帳式國債在商業銀行櫃臺網點進行交易和銷售的試點。在去年我們已經進行了一些系統的測試，就是説做了大量的準備工作，今年有望在“人代會”結束以後適當的時候我們進行商業銀行櫃臺進行交易的銷售試點。
主持人：也有人認為我國國債的發行規模偏高，你對這種看法有一個什麼樣的理解呢？
孟國珍：1、就我們國家的國債規模問題我認為是比較適中的，那麼國際上通行的有一個大家比較認可的標準就是國債負債率，國債負債率就是指國債餘額佔國家GDP的一個比重，國際上有一個通行的警戒線，雖然98年以來，我們低的財政政策，國債發行規模擴張這幾年是比較快的，總體比較來看，我們認為就是我們國家現在的發行規模還在我們的警戒線之內，而且在某一個國內還是能夠承受的，而且增發還是有一定的空間。
主持人：交易所和銀行間市場的國債交易均實行凈價交易，能不能給我們投資者解釋一下什麼叫凈價交易？對投資者有什麼好處？
孟國珍：凈價交易，我們去年財政部下發了文件，要求銀行間市場和交易所市場在年內實行國家凈價交易，銀行在7月1日開始已經實行了國家凈價交易，交易所原定在今年1月1日推出，由於技術上的問題適當推遲，估計在3月下旬有望推出，所謂凈價交易它是指國債的報價不含有自然增長的利息來進行報價和交易的這麼一個交易方式。凈價這是相對全價而言的，現在交易所採取的方式還是全價，它這裡面既含了某種國債的價格，又含了它的應計利息，實行凈價以後，我們要把報價裏的應計利息剔除，只顯示它的凈價，在結算的時候在相應增加一些相應的利息，這樣做的好處，我認為主要是有以下這樣幾點。1、最重要的一點，就是説它這個價格走勢的直觀性增強了，過去裏面還含有這塊應計利息，特別是當這個某些國債利息比較高的時候，它就隨著時間的推移，它的利息有一定幅度的增長，增長以後，第一你判斷這期國債它的價格是否真正增長，增長幅度會遭到一些干擾。
主持人：剔除這些錯覺的理念。
孟國珍：對，剔除錯覺以後就完全反映這期國債價格的走勢，對於它的內在收益以及它價格的未來利率變動一些走勢會非常明確，便於投資者根據它的價格來選擇投資。
主持人：對於象機構投資者來説還有一些什麼樣的好處呢？
孟國珍：按照我們國家現行的稅法規定，國債的利息收入是免徵所得稅的，個人購買就不用説了，單位購買按照過去的做法，由於國債的價格和利率是混在一起的，它是全價報價，這樣的話就是説單位在享受國債利息收入上會受到一些限制，那麼只有他持有到期，真正拿到期利息的時候，這時候才享受免稅。在二級市場進行交易的時候，由於它的價格和利率是混在一起的，利率這塊就沒有享受到真正免稅這種優惠政策，實行凈價交易以後，它真正的價格和利率實際上是分離的，在交割以後，在交割單上會準確的標明今日交割當天的應計利息是多少，這個就可以作為機構，作為它繳納所得稅基數的剔除性，真正的享受國債的免徵稅待遇。
主持人：謝謝孟處長給我們進行的以上的這些分析。謝謝。感謝觀眾朋友收看今天的節目，明天同一時間我們再見。
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