主持人：李 楠
嘉賓： 陳 東 中國銀河證券研究中心副主任
王志偉 北京大學經濟學院教授
主持人：從1月15日第一份年報亮相至今，兩市已有3家公司的年報閃亮登場。加之最近幾天大勢跌宕起伏的變化，投資者在仔細研讀新年報的同時，都將直面一個新的問題，那就是傳統的價值中樞是否面臨著挑戰，新的贏利模式又將如何崛起呢？為此我們今天的特別關注將和您一起透過年報看市場。
主持人：年報是上市公司交給投資者的作業，而投資者的作業是如何從中尋找投資價值。今年新的投資作業應該從哪做起呢？好，首先我們邀請兩位嘉賓入場，一位是北京大學經濟學院教授王志偉博士，你好。另外一位是中國銀河證券研究中心副主任陳東先生，你好。歡迎兩位。
主持人:首先請我們嘉賓介紹一下，到目前為止兩市有關公佈年報的情況。
陳 東：截止到今天為止，只有贛粵高速等三家上市公司公佈了年報，年報業績還不錯。還有100家上市公司公佈預先公告，其中有19家預警，也就是説它的業績將出現大幅的下降；有53家預虧；有43家預計將會扭虧為盈，還有10家公告是因為會計制度等原因所以造成上市公司的業績出現異動，目前還不能確定是正面還是負面影響。
主持人：投資者能夠從中捕捉到一些什麼樣的信息呢？
陳 東：從剛才的上市公司的預先公告來看，我有一種感覺，就是説今年上市公司的業績可能不會象市場上所預期的那麼悲觀、糟糕。因為剛才我念的數據裏面有72家公司是預虧或者是預計的它的業績將出現大幅度的下降，但是同時有75家上市公司是預計它的業績將扭虧為盈或者業績將出現大幅度的增長。所以從這個角度來看的話，2001年的上市公司的業績可能不象我們預期的那麼糟糕，可能會與去年差不多。略有下降而已。
主持人：實際上這也有利於投資者信心的恢復。我想問一下王先生你有什麼樣的補充呢？
王志偉：我認為年報它反映上市公司的情況，投資者應該稍微作一點鑒別，包括這個盈利的公司它本身盈利成份在內，同時也不能排除一家上市公司可能它正在經營一個主業，同時還有一些其它的項目。這樣的話，如果是它的主業盈利了，我們説通過上市公司年報來反映它的情況。如果説是其它公司來支撐它的業績，這個情況可能就要打一點折扣。另外一個上市公司它業績的好壞，也要受到市場波動的影響，在整個市場大勢往下走的情況下，即使有的上市公司業績比較好，但是它會跟著這個大勢往下跌。所以在這種情況下，我們去看上市公司年報的時候，去看它的盈利還是去看它的虧損，這裡面還是要稍微加一點鑒別。
主持人：實際上對最近的走勢，有很多業內人士都認為是一個非常關鍵的階段，而且大家也非常的關注，我想問一下，這種表現是不是和上市公司的年報有一個內在聯絡，或者説今後的走勢也會受到這些因素的影響？
陳 東：股價和最近的行情聯絡是比較明顯的，剛才提到的這些業績預警或者預虧的上市公司，他們股價在前段是連連下跌，甚至在不反彈的時候，也沒有太好的表現。那麼那些預計要大幅度增長的，以及扭虧為盈的上市公司，他們的股價前一階段，在下跌得厲害的時候，他們的抗跌性還是很明顯的。在昨天開始的反彈行情裏面，他們的反彈力度以及股價的表現都是優於大盤的。應該來講這些上市公司的業績能夠逐漸的、充分的反映到股價上面去。
主持人：實際上我們從年報當中包括他們在市場中的表現，已經看到有一個明顯的分化了，那造成這種分化的因素是什麼呢？
陳 東：我個人認為，還是投資理念以及投資盈利模式發生了根本性的變化，從以前不關心上市公司的業績到現在關心上市公司的業績，並且這個股價能反映上市公司的基本面，這個因素在發揮著作用。
王志偉：我補充一句，我很贊成陳東先生這個觀點。這麼多年的股市行情當中，大多數的投資者基本上都屬於投機操作，他的理念都是屬於短期操作，那麼分化，可能體現出目前開始出現了一個轉變的苗頭。
主持人：實際上也是受投資者投資理念轉變的一個影響，那我想問，現在是我們國家加入WTO的第一年，有些人覺得全球經濟不景氣，勢必也會對我國經濟造成較大的影響。在這樣一個大的背景下，你覺得哪些行業還會保持比較高的增長速度呢？
王志偉：從總的方面來説，中國今年的經濟增長可能説其中更多的是靠我們內需來拉動。那麼世界經濟的景氣，它主要是通過對外貿易和相關一些方面對我們國內經濟産生的影響。但是從今年的情況來看，我覺得世界經濟也可能不會象想像的那麼糟。在這樣的情況下，對外貿易方面對我們國內相關一些行業的影響可能還是比較大的。比如説我們原來提到加入WTO之前，有一些行業受到國外一些配額的限制等等，那麼現在加入WTO之後，可能會有一些改觀，但這個改觀又不會馬上出現。另一個就是説我們國內有一些行業進口的原料成本等等，它會受到世界行情和世界變化的影響，比如包括匯率，包括一些原材料的成品價格等等。那麼在這些方面可能會受到世界經濟波動情況的影響比較大，但是我想從中國的情況來看，總體的行業應該説在對外貿易方面還是比較穩定的，可能是消費品，必須品這方面相對穩定。另一方面我們的出口需要價格彈性比較小的産品，波動可能比較小，比較平穩，恰恰是價格彈性比較大的，這方面世界經濟這一年，基本上可以説它恢復的這種幅度不會太大，甚至能不能恢復還是一個問題。在這樣一種情況下，對這些行業我們不可能期望它有太大的變化。所以中央作出決策説今年還是要把重點放在加強內需上，這是對的。從我們內需講，現在一個是我們的消費品，我們的消費品行業，再一個就是汽車也開始顯現一些苗頭，這樣一些自助型的産業，以及包括我們國家投資的大工程項目，都會支撐我們的建築行業、建材行業、鋼鐵行業，以及有關行業的發展。所以應該説，我們還是要有一個相對平穩的略有增長的一個狀況。但是由於各個行業的不同，我們就不是很好預測了。
主持人：您剛才説的這些行業，就是發展相對比較穩定的一些行業，那對於投資者來講，如果比較關注這些行業，應該從哪些方面去看他們的這個年報，然後判斷出是不是具有投資價值，應該有一個什麼樣的投資方式、投資理念？
王志偉：我個人認為是這樣的，作為一個投資者，真正的一個理性投資者，他不僅僅只是關注年報，他同時要了解整個宏觀的大勢，了解國際經濟的狀況、國內經濟的狀況，以及國家在這一個年度裏將要出臺什麼政策方針。在這樣一個背景之下，再來看行業，看他所打算投資和已經投資的這些企業和行業，這時可能對他的判斷會更好一點。如果把這個都丟開，就純粹是一個傳統的炒作，就是跟行情、跟風，它上你就跟著上，它下你跟著下，到最後吃虧的是自己。
主持人：對一個大的氛圍有一個了解，我想投資者在看年報的時候究竟應該怎麼看，看哪幾個地方是最關鍵、最重要的部分，陳東先生能為能給我們一些建議？
陳 東：我想投資者以前很多是不看年報的，不看上市公司公佈的業績，每股收益多少，增長多少，大致看一下就行了。但是從今年開始，我覺得年報還是值得投資者去讀的，我想首先要看三點。第一點，要看它的資産狀況。因為2000年是新的《企業會計制度準則》實施的第一年，新的《會計制度》裏面除了原有的舊的思想計題以外，還有固定資産的新的計題，另外還有對債務重組、資産置換的收益不能記入當年損益，必須是記入資本公積等等，這些因素使得現在上市公司做假賬，操作利潤難度增大了，也就是説現在上市公司的水分也慢慢被擠掉了。這樣水分減少了，投資者在看的時候會發現經過這些新的會計制度，八項計題以後，對上市公司的資産創造和盈利創造會慢慢露出真實面目。第二要看它有沒有新的利潤增長點，比如説這個上市公司它募集資金募集投的這個項目是否投産了，投産了有沒有象它招股説明書那樣的産生效益。另外哪些是它的經常性損益，哪些是它非經常性的，一定要看清。第三要注意風險，如投資者很關心的上市公司中報披露的時候就有200多家上市公司有委託理財行為。委託理財的數量還不小，那麼大家要看一下，它委託理財的資金到底有沒有收回，還是連收益也收回來了，有沒有造成損失。另外這個上市公司擔保的事項有沒有披露，披露出來了，有沒有官司，有沒有訴訟等等這都是很關鍵的原因。今年看年報有一個新的現象值得跟投資者説一下，就是説昨天深滬兩個交易所公佈了上市公司年報披露的預定時間，比如説哪家上市公司什麼時間披露年報，它都把這個表都打出來了，所以大家看年報的時候可能根據這個表，就是説有個預期，到那天你可能持有這個上市公司的股票，持有股票的上市公司的年報出來了，大家可以去研讀一下。
王志偉：我很贊同陳先生剛才的這個分析。但是我覺得看上市公司盈利狀況的時候，一定要注意非經常性的因素，因為年報畢竟是作為全年一個總結拿出來的，實際上它這個企業的業績怎麼樣，和它這些非經常性因素可能都混在一起，使得在年報裏面，你必須仔細鑒別，才可能分清楚哪些是這個企業實際的業績，哪些是由於其它的一些非經常性因素造成的影響，這樣可能對投資者選擇一些股票，作出它的調整決策可能更有好處。
主持人：我想問一下，投資者在投資行為方面，究竟應該怎麼樣來適應這種市場，適應現在投資理念的一個變化呢？
陳 東：我覺得是這樣的，投資者一定要好好的去閱讀上市公司年報，根據上市公司的基本面作出投資決策，在目前這個反彈行情裏面，我們看到在昨天所有股票都在漲，但是我覺得投資一定要注意，在大盤反彈的初期，普漲的時候，一定不要對一些問題股、績差股、預虧股，抱任何幻想，一定要把這些股票拋出或者換出，一定要換成上市公司基本面良好，有業績支撐而且有一定成長性的上市公司股票。這樣才能在今後的市場操作中增加勝算，減少風險。
王志偉：我認為陳先生講的這個投資方式的改變，只是一個開頭，事實上，股票市場裏面不可能説所有的人都去賺錢，所以我們應該很平和的去看各種情況，很可能現在大多數人仍然在進行市場炒作，只有其中一部分人更多的關注上市公司基本面。
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