主持人：羅曉芳
嘉 賓：黃 淩 華夏證券研究所分析師
孫祖遜 銀河證券研發中心研究員
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道。觀眾朋友你好！歡迎收看《今日證券》。今天是週末，又到了我們集中回答投資者問題的時候了。招商銀行股價為何履創新低，中信海直為何選擇可轉債融資，一系列投資者關心的問題，在今天的節目中將會為你一一解答。請到的兩位嘉賓，一位是華夏證券研究所分析師黃淩先生，一位是銀河證券研發中心研究員孫祖遜先生，你好！歡迎兩位。
主持人：這裡有一位觀眾來信，特別問到招商銀行，他説招商銀行的市盈率比其它金融股票要低得多，但是為什麼股價最近跌得很多，其實關心招商銀行的投資者確實很多，因為它的下跌也直接使大盤有這種下挫的負面作用。可以説對大盤有負面影響。孫先生你對此有什麼樣的看法？
孫祖遜：我覺得對一個上市公司的股票價格來説，決定它的因素很多，就招商銀行來説，它主要原因還是由於它流通盤比較大，它的流通盤是１５個億，目前只上市６個億，投資者可能對它未來的走勢不是特別看好，這是一個很重要的原因，另外一個原因，就是根據國際巴賽爾協議還有人民銀行資本公積金的規定，商業銀行的資本公積金應該在８％。招商銀行我們看到它這次募集的用途主要是用於填充資本公積金。它們用於一些新的項目，所以股價一路盤跌，是很正常的。
主持人：招商銀行確實對市場的影響比較大，黃先生你有不同的看法嗎？
黃 淩：我想補充兩點。第一，招商銀行上市的時機不是很好，它是在４月份上市，我們知道今年的市場行情，在３月份有一個快速衝高之後，基本上就是一個盤整的行情，在市場相對比較疲弱的情況下，個股的表現一般也就不足為奇。第二，招商銀行的定位跟其它銀行股有一個不太一樣的地方，就是招商銀行它是一個新股，新股存在需要二級市場重新定位的一個過程，換言之，它的歷史成本只能是它發行價7.30元，所以其它的銀行股可能相對來説，它的市場平均成本相對來説比較高，因此它下跌就不如招商銀行那麼明顯。
主持人：其實這位投資人最關心是這種慣性下跌還會不會持續，能否給他一個建議呢？
黃 淩：我覺得對於這种經營比較穩健的商業銀行來説，招商銀行在目前這個價位以下繼續下跌的話，具有投資價值。
主持人：接下來有一位觀眾，他在中信海直最近發佈的公告中發現要發行可轉債，所以他問到中信海直選擇可轉債，為什麼它不選擇增發。就此問題我們採訪了公司董事會秘書。來看一下。
記者：這次中信海直髮行可轉債投資項目是什麼呢？
中信海直股份有限公司董事會秘書 姚 旗
“投資項目是陸上通用航空，我們這次發行規模不超過７個億，主要用於購置６架通用航空公司的飛機，其中包括２架固定翼的公務機，還有４架直升機。我們之所以選擇可轉債，因為可轉債對我國資本市場來説，是個新的金融品種，對上市公司來説，既增加了動力，首先它是個債，它不存在擴張資本的問題，也不稀釋收益，有利於上市公司業績提高，但同時它又給上市公司增加了壓力。”
那這個轉債期是多少呢？
中信海直股份有限公司董事會秘書 姚 旗
“我們的可轉債期限設置為５年，這是證監會規定的最長期限，證監會規定上限３～５年，我們考慮到給投資者大的選擇機會，選擇５年，在發債６個月以後，投資者就可以隨時來決定轉換成股票。”
主持人：説到可轉債。投資人也非常關心，到底什麼樣的公司，具備什麼樣的條件才可以發行可轉債，黃先生？
黃 淩：發行可轉債，它和增發、配股一樣，都是企業再融資的一種方式，從目前我們國家的規定來看，主要從以下三個方面對企業發行可轉債進行約束。第一，盈利方面的一個要求，這個條件目前來看還是要比增發和配股嚴格，我們要求上市公司在過去３年凈資産收益率都必須要高於10%。第二，債務規模方面的一個要求，我們現在規定上市公司的資産負債率不能超過70%，現存的債務餘額也不能超過40%。第三，利息支付方面的要求，比如上市公司過去３年的利潤是不是能夠支付利息，比如在過去一年它是不是有現金分紅等等，主要是上述３個方面的內容。
主持人：有一位天津的王先生來電話，他説現在股票賬戶即將從６月１日起施行實名制，這是既儲蓄實名制之後又一舉措，是否會抑制機構大戶對股票的操作。
孫祖遜：我認為施行股票實名制，肯定得讓市場違規操作，對一些機構大戶進行操縱股價是有一定的抑製作用的，但是實行這個舉措應該考慮到它給市場所帶來的認同。
主持人：你覺得短期對市場的活躍沒有好處，是嗎？但是長期應該這樣做？
孫祖遜：從長期來看，一定要這要做。
主持人：黃先生有沒有補充？
黃 淩：從６月１日即將推出的這個實名制，實際上是源於證券登記結算公司在《證券管理規則》中的若干規定，我在這裡補充一點，這個實名制實際上指的是開戶的實名制，距離我們以後規範市場上所需要的這種交易的實名制，可能也還是有一定的差距的，這個政策的出臺，我想提醒投資者，可能管理層的意圖更多意義上，它是指在作為新股二級市場配售政策的一個補充，或者説是一個配套的措施，並沒有涉及以往。我們可以看到在６月１日以後開戶可能要施行實名制，是這樣的。
主持人：對過去基本上可以既往不咎？
黃 淩：目前來看，沒有看出要對以往賬戶進行大規模清理或者整頓。
主持人：來看下一個問題。有一位哈爾濱的陳女士，她非常關心可轉債，她在前不久認購了發行的陽光轉債，但是沒有想到上市當天就跌破發行價，所以她就問長期持有可轉債會否有風險？黃先生解答一下？
黃 淩：關於這個陽光轉債，我想哈爾濱的陳女士她可能問的時間比較早，她沒有注意到在這個禮拜，當市場出現下跌的時候，陽光轉債實際上表現是非常好的。
主持人：領漲了４天。
黃 淩：基本上可以這麼講。談到可轉債的投資價值，我就想談一談尤其是在二級市場配售大規模出臺的背景下，現在一級市場上原來有大量申購無風險，靠申購來獲取無風險收益的資金，實際上可轉債是一個很好的投資品種，就拿陽光可轉債來説，實際上第一個它有很穩定的收益，每年有1%，上市也只有一年。第二個它還可以獲取轉股收益，轉股收益在轉股期內好像是在２００３年４月１６日到２００５年４月１６日，有兩年的期限，只要市場在這個期限內能夠出現有利於股價上漲的波動，實際上持有可轉債也是有可能獲得潛在的收益。因此我覺得在現在這個市場上，可轉債作為一種規模比較小的投資品種，尤其是對大資金來説，我覺得是具有相當的投資價值。
主持人：它的風險是不是介於股票和債券之間呢？可以這樣講嗎？
黃 淩：應該可以這樣講。
主持人：下一個問題是南京的于先生問到的，他説他算了一下目前深市比滬市的市盈率要高出了一倍，他問為什麼會出現這種現象？我請孫先生解釋一下。
孫祖遜：我覺得這個問題是這樣，從去年來看，深滬兩市的上市公司業績有一定的下滑。就市盈率來説，上海由於繼續可以發新股，而深市這邊由於去年開始停止了發新股，而新股我們知道一般都是２０倍市盈率上市，它從總體上把滬市的市盈率拉下，面深圳由於停發了新股，自然市盈率要比上海市盈率高。
主持人：關鍵是發行的一個問題，非常簡單的一個道理。還有一位濟南的高先生他發來電子郵件問發行新股、增發和配股都設有發行區間，一般的成交價都是上限，當初乾脆就設一個單一的發行價格算了，為什麼還要設一個區間。黃先生幫我們回答一下吧。
黃 淩：我發現今天關注新股、增發、配股以及可轉債問題的觀眾特別多，可能跟本週市場聞增則跌，有很大的關係。我想分兩個方面來講，首先從新股發行與上限價格成交這個問題來談一下，實際上，之所以現在新股發行基本上都是以上限價格成交，很大程度上由於一、二級市場之間存在著巨大的利差，而新股發行基本上現在還存在市盈率方面的約束，發行公司或主承銷人不自覺地把這個發行價控制在２０倍市盈率以內，同時它設立這個價值區間主要是給市場的機構投資有一個尋價的空間，體現市場化這一發行方式。從增發和配股的情況來看，我覺得這個投資者可能就觀察得不夠仔細了，實際上配股現在採用價格區間的情況很少，基本上都是單一價格施行配股，比如最近公告秦康發展，它就是單一價格的一個例子。從增發情況來看，跟這個投資者觀察到的現象，也不太一致，增發的情況現在基本上還是取決於市場環境，從最近的市場表現來看，由於這個市場環境不是很好，基本上市場尋價的結果都不是以上限價格成交，所以説觀察到的這個現象可能還是有所出入的，我舉一個例子，最近增發的中信國安，就不是這個樣的。
主持人：感謝兩位嘉賓。觀眾朋友，希望我們的回答能為你的投資帶來幫助。非常感謝你收看我們的節目，下次節目再見。
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