主持人：羅曉芳
嘉 賓：董 晨 華夏證券研究所投資策略研究部經理
刁 璞 銀河證券研究中心研究員
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道，觀眾朋友你好！歡迎收看《今日證券》。今天我們談到的話題是全額配售第一天。首先來介紹今天的兩位嘉賓。一位是來自銀河證券的刁璞先生，一位是華夏證券的董晨先生，你們好！歡迎兩位來到我們節目中。
主持人：今天精倫電子的發行申購工作已經進行了，被投資者寄予極大熱情的全額配售是否得到了廣泛參與呢？為了弄清楚這個問題，本欄目記者對北京的四家證券營業部的有效申購帳戶實際參與情況進行了調查，讓我們先來看一下結果：
銀河月壇營業部的參與比例是51.5%，華夏東直門南大街營業部和湘財惠新東街營業部參與比例在95%左右，而國通靜安中心營業部最高，是99.0%。四家營業部的平均參與比例超過了85%，應該説數字是最能夠説明問題的，首先要問一下刁先生，你對於一級市場的申購有一定的了解，你認為今天的數字説明了什麼問題呢？
刁璞：從統計情況來看，可以看出一級市場的新股申購的比例達到了85%，這個比例是很高的，也可以説全額市值配售畢竟對市場起到了一個良好的刺激作用，同2000年首次實行市值配售相比，當時是50%的股票拿出來進行市值配售，申購收益是45%，可以説這次有長足的長進，説明全額市值配售對於刺激一級市場的申購情況，起到了非常重要的積極作用。
主持人：今天精倫電子100%向投資者配售得到投資人廣泛的參與和積極熱情的投入，董先生你認為為什麼投資人會100%，如此的歡迎呢？
董晨：我記得管理部門在公開場合曾經表示過，要對二級市場的投資者進行適當的補償。現在來看全額配售是這一政策的重要體現，但是根據2000年的情況來年，50%的這樣一個配售政策已經對市場造成了刺激，但當時是在一個市場環境非常好的氛圍中，在一個市場氛圍相對低迷的氛圍中，要想真正能夠對市場起到作用，必須要加大配售的力度。現在來看，實際上現在配售對二級市場投資者補償有兩個方面。一個，對已經形成的損失要進行補償，另外一個你要讓我們的這個損失減少。所以全額以後，一級市場的資金就會全部離開這個市場，它會有相當一部分進入二級市場，這樣不但可能使它在二級市場配售中得到收益，而且可以因為股價的回升得到收益。所以大家對這個預期特別強烈。
主持人：我們能不能幫投資人算一個細帳，如果100%的市值配售可以推而廣之，有很多股票都在暗中執行。投資人能夠得到多少真正的實惠呢？
刁璞：這個問題我想來回答一下，客觀的講，對於普遍投資者來説，一級市場的市值配售的收益會體現在兩個方面，一個就是説投資者可以從一級市場上取得一定的新股收益回報。另一方面二級市場上股票價格波動幅度也將會減少。從根本上來講，一級市場的投資收益回報仍然是最重要的收益來源。從我們測算的情況來看，近兩年一級市場發行的融資額都在800億以上，首發的股票，首日上市的增幅都在100%之上。我們知道一級市場的收益是同融資的比例、規模有關，一級市場股票首發漲幅非常大的。從這兩個角度看，如果我們再假設今年下半年全部配售股票，我們知道今年截止4月份一級市場總共有203億首發股票的融資量，增發也有106億，合起來300億左右。從空間上來看，還有500億的融資空間，在這500億的空間裏可能會被這個股票首發佔用，從計算比例來看，大概約有300億左右一級市場申購收益可以轉向二級市場投資者。我們作了一個簡單估算，以現在開戶6400萬戶整數來計算，平均每個帳戶可以得到465元的申購收益不變，這是一個整數。同2000年相比，35隻股票總共收益是96億，平均到5800萬帳戶是166元，這個與比例還是比較接近，略有提高。
主持人：我們也非常關心另外一個問題，投資人可以在一級市場配售上得到一些實惠。但是它是要以二級市場的市值作為先決條件的。如果二級市場的價格産生了波動甚至是下跌，投資人在權衡兩者的利益方面，它會不會做一些取捨，他應該怎麼來考慮，才算是比較客觀和科學的呢？
董晨：剛才你説的每個帳戶所得到的收益，實際上如果按每個帳戶的資金量來計算，比如説300多億的收益，目前的市值是1億5000萬左右，如果把它除開，平均每個收益大概在3-4%左右，因為並不是所有的人都參與申購。這樣的話我覺得這個收益率是不高的。所以我想對普通投資者來講，你採取這個措施後，它不用完全重視這個方法，形成一個利好，但是這個利好的幅度是小的，它要分散開來，所以它更注重二級市場未來動向。比如，政府製造一些利好，但它只是這個市場的助推器，市場需要一個源動力。上市公司業績、監管的透明度、信息披露的透明度等等，是一個源動力，源動力有了，這個政策一定會形成利好，但這個源動力如果沒有，上市公司的業績不能增長，我想這個助推器也不會發生作用。
主持人：我們知道很多商場採取買一送一的方式，比如説買一個大西瓜送一個小西紅柿，我們要算一個帳，如果對二級市場形式不看好，他沒有必要負這種代價。
董晨：這方面我對很多機構投資者尤其是長期參與一級市場申購的投資者進行了了解。大多數人對進入二級市場依然是猶豫，我想這個猶豫的主要原因是他們對二級市場存在若干不確定的因素。
主持人：我們再來算一個細帳，從今天全額配售的細則看，明確了申購上限，單個帳戶是31萬元，基金是3.1億元，似乎對中小投資者有所傾斜，而對大戶和基金則略有不利，這確實影響到一些機構大戶對配售的冷淡。
刁璞：從市場的反映情況來看，本來這個市值配售對於投資者來説，就是在一級市場申購收益和二級市場股價波動的利與避的選擇。對於大機構客戶來説，他們手裏的股票比較重，倉位也相對普遍投資者多，那麼市場的波動對他們來説是必須要考慮的一個因素。由於採用市值配售政策以後，投資者的基數、配售市值的基數是很大的，申購收益較前一級市場資金是有很大下降的。這樣的情況下，無論是對帳戶的申購有上限還是從收益的比較來看，對機構大戶都是一個挑戰，對於他們來説確實要權衡一下全額的資金風險的控制。
主持人：今天我們也發現一個問題，有很多營業部把一些帳戶分散的現象，比如説有一個310萬的帳戶，它可以分成10個31萬，這樣它就可以每個帳戶做1個小的交易進行，因為如果它有310萬，其中每個帳戶只有31萬可以有效申購，所以會不會使得市場出現拿身份證多開幾個戶的這種情況？
刁璞：從本質上來講，可能有些營業部會存在這種現象，但是現在市場的監管力度也是在不斷增強的，尤其是6月1日以後，股票新開帳戶的實名制對此事進一步的限制，比如一個機構再像以前一樣重復申購，會受到很嚴厲的制約。這樣的情況對於整個市場違法的莊戶尤其是對機構投資者來説這種現象會有，但是數目不會很大。
董晨：莊股實際上有一個管理成本的問題，也就是説你原來有一個股票，310萬都在這個帳戶裏面。現在把它分成10個，你不能直接的轉，不能像基金一樣，它需要買這邊，那邊賣。特別是還有一個佣金、印花稅等等問題，所以它管理成本是很高的，交易成本是很高，如果他預期到你這個收益不是特別高，它的資金量特別大，資金量大以後分的帳戶也特別多，也很麻煩，因為如果預期收益特別高，他也不會採取這個措施。這也就是説，我覺得這個政策確實出現了一個情況，就是對大戶和機構投資者是不利的，對中小投資者是有利的。
主持人：對中戶比較有利，特別是對幾十萬資金的這種中戶比較有利。
董晨：對。
主持人：最近，對囤積在一級市場高達6000億元的新資金會有多少分流入市成為各方關注的焦點，有人説至少1000億元，有人説能有2000億元，也有人極端地説1分錢也不會入市，那你個人怎麼著？
董晨：一、二級市場的資金在原則上是有區分的，很多人在一級市場的錢拆借來，在原來發行新股的時候，利率也是很高的，另外它是一些企業尤其是國有企業的流動資金，這些企業未必這些錢就要用，但是這些企業承擔風險為什麼弱呢，一般來説他是把他們獲得了收益的再去進行投資。如果沒有獲得收益，他就表現得猶豫，所以從這種情況來看，如果一級市場表現得好，這個錢就多，二級市場表現不好，這個錢就少。它是個非常浮動的走勢，這也就是我為什麼説需要一個源動力的問題。我相信這個股市如果真的漲起來了，因為某種基本的因素漲起來了，會有很多錢，可能還不限定在1千億、2千億，可能還有更多的錢進入到這個市場中來。如果這個市場表現得很平淡，他認為裏面有風險，而他這個錢又不能存任何風險，他不會去看中這個5%或者3%的年收益率，去買一些股票，因為股票的波動幅度，根據中國的調查一般的波動幅度都在20%-30%，最少的波動幅度就是股票。
主持人：看來董先生認為股市只有收陽線才可以對這些資金有誘惑力。刁先生你怎麼看待這個問題？
刁璞：我認為一級市場的資金流向同它的資格性質，還有證券市場的發展時間、狀態是有密切關係的。剛才董先生主要是談到了時間的問題，還有一個證券市場存在的基礎性的問題，我主要談一下資本的信用問題。從我國目前來看，我們國家多數是屬於低風險，需要收益率的這部分資金。那麼從資金的總量6000億的資金。我們測算大概是有2000多億是屬於市場專門進行申購低風險的資金。這批資金在實行全額配售以後，很有可能都回流銀行，而不會直接進入股市。那麼還剩下的800萬到10000億資金，這屬於二級市場和一級市場不斷遊走的資金。嚴格意義上不會對一級市場資金産生增量的效果，剩餘的2000億資金可能會在政策的引導下轉向二級市場，但是我們也對此進行了測算，我們認為通過幾年的中國證券市場的抵消以後。中國的儲蓄存款餘額和流通市值存在著一定的固定比例關係，這個關係大概是20%。從現在6000億的情況來看，我們認為大概有1000-1200萬的新增市值。從理論上講，進入股市的資金不會超過1000個億，從整體規模上看，我認為有這種潛能，有1000億的資金會流向二級市場，但是恐怕在時間和點位就是剛才董先生講的意思。就是要經過一定結構性和技術調整之後，才會逐步的進入這個市場，不是一蹴而就突然的暴發起來。
主持人：即使是有1000億的資金，它也會擇機而遇，而且會選擇一些適當的投資機會。董先生如果從購置情況上來看。這一部分在一級市場比較保險，他們首選對像是什麼？
董晨：現在來看我覺得二級市場上很多股票不能完全説他沒有風險，一隻股票一年下跌不到50%，這裡面首先需要一個制度上的創新，比如説我引進了指數期貨，指數期貨完全把二級市場的風險沖掉，然後再來買足夠量二級市場的股票，然後我再通過證券交易獲得5%的收益，但如果你要想找出一個板塊，藍籌股、紅籌股或者管理上不存在風險的股票，我覺得這個市場上不存在。
主持人：好，感謝兩位嘉賓。今天特別關注談的話題是市值配售的第一天。有人説市值配售對市場來説是潤物細無聲。不過我們還是得考慮一下利避，為你算筆帳。感謝你收看今天的節目，如果你有什麼意見和建議歡迎你登錄央視國際網站，來到《今日證券》網頁發表你的看法，明天的22:05我們再見。
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