主持人：羅曉芳
嘉 賓：《今日證券》首席評論員林義相
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道。觀眾朋友你好！歡迎收看《今日證券》。中國證監會副主席史美倫今天指出，媒體有責任監督上市公司，證監會宣佈恢復和完善按市值配售，這對於基金意味著什麼呢？目前基金面臨發行的困境，能否因此而有所改觀呢？今天的基金地帶將為你進行詳盡的分析，請到的嘉賓是《今日證券》首席評論員林義相博士，你好！林博士！歡迎你來到我們節目中！
主持人：在話題開始前，先讓我們來回顧一下上周基金凈值和價格的變動情況。上周所有的基金包括開放式基金凈值平均下跌了2.41％，與上證指數4.32％的跌幅相比，表現出了比較好的抗跌性，基金價格的指數下降了2.57％，平均折價率是4.14％，折價幅度比上周略有減少，成交量與上周相比有明顯的放大。對於證監會宣佈的恢復新股配售市值的政策，我想請林義相博士分析一下。你是怎麼看待這個政策的，你認為這個政策的含義是什麼呢？
林義相：我想這個政策的含義直接來看實際上是一二級市場的價差，原來能留一級市場上的資金，尤其是大資金轉移到了二級市場股票持有者手裏，我認為這個政策相對來説是一個合理的利益轉移，因此它也受到了二級市場歡迎。從今天市場的表現已經看得非常清楚。另一方面，我們看到這個政策的基礎是什麼，這樣一個政策，事實上是以一二級市場的價差存在為前提的，我們知道一級市場和二級市場是存在著明顯價差的，那麼一定存在著定價機制的不合理，現在採取這種政策，意味著政策上承認了這種不合理的價差存在，同時把這個政策建立在一二級市場裏面至少有一個市場的定價是不合理的這麼一個基礎之上，因此這個政策本身不是一個市場化的政策。
主持人：林博士認為這個政策的非市場化其實是值得商榷的，你個人是持保留意見的，是嗎？
林義相：這個政策的基礎是一個非市場化的定價機制，並且引入了這個政策以後，使得一級市場的定價更加被市場化了，因為以前實際上是只局限在直接參與一級市場的這些人對股票的需求和股票發行供給之間的供給關係。現在採取這種方式是在二級市場的投資者，幾百萬甚至幾千萬的投資者，他們都會參與到一級市場次新股的申購。他們都會對一級市場的定價産生壓力，並且壓力一定是從他們的利益出發，使得一級市場的價格定得越低越好，因此引入一種新的、使定價更加遠離市場化定價的這麼一種力量。
主持人：就是所有的在二級市場上投資的投資人都得面臨每一隻股票，或者都得看看每一隻股票新股發行的一些情況，他要表態是否參與配售，然後他還要發表一下自己對價格的看法。
林義相：對，他的看法是，在一級市場的價格越低越好，因此我説這是一個非市場化定價的一個鼓勵，另外隨著我國市場進一步的市場化以後，我相信這樣的政策會逐步的退出歷史舞臺，我們可以設想，如果一二級市場的價差在縮小，甚至消失，甚至出現跌破發行價這種狀況，那麼這會有什麼樣的後果。
主持人：證監會發佈了一個關於配售政策的補充規定，我覺得我們有必要把它仔細的解讀一下，給投資人一個參考，通知的第一條，就是説滬深兩市的投資者均可以根據其持有的上市流通股股票的市值自願申購新股。你覺得這一條裏面哪個方面最值得我們留意呢？
林義相：我覺得至少有三個方面值得留意，第一方面就是滬深兩市的投資者均可，因為現在新股只在上海證券交易所發行，這裡面就明確了在深圳市場上的投資者它也是可以參與配售的。第二方面需要注意的是，它的依據是流通股的市值，這條是一個重要的標準。第三我認為也是非常重要的一條，就是自願的原則，大家可以自願申購新股。
主持人：我們再來看第二條，發行公司及其主承銷商採用向二級市場投資者配售方式發行新股的基本原則是優先滿足市值申購部分，在此前提下，配售比例應該在50－100％之間確定。
林義相：這條我注意到你念的時候特別強調一個叫發行新股。根據字面上的理解，這句話裏面我們沒有看到應當或者是必須。把整句話連起來就是發行公司及其主承銷商採用向二級市場投資者配售方式發行新股的，就意味著還有可能有發行公司及主承銷商不採用向二級市場投資者配售方式發行新股。這一點我覺得大家需要注意。
主持人：我們再來看第三點，發行公司及其主承銷商在招股意向書刊登後，根據市場情況或累計投標結果確定股票發行價格，並以此價格向二級市場投資者配售。
林義相：這裡面我們要注意的是根據市場情況或累計投標結果確定股票發行價格。也就是説我們的理解是先有累計投票的結果，然後才有股票的發行價，當二級市場的投資者在申購或者參與投標的時候，他不知道是根據先投標然後再確定價格。這個順序對於投資者存在著比較大的投資風險。
主持人：投資者是不是還帶著很大的疑問去投標，可能他這個投標的結果是無效的？對嗎？
林義相：不一定是無效的，但至少投標者不知道價格，他的風險比較大，另外我們考慮到一種情況，如果他投標以後，確定了價格，他根據這樣的價格是否有放棄申購這麼一個權力。如果他放棄了，這樣的股票就要由主承銷商來包銷。因此我個人認為，先確定投標的結果，然後再確定價格，一方面增加了投資者的風險，另一方面如果投資者放棄申購，要是有這個權力，同時增加了主承銷商風險。因此在技術操作上我覺得這個需要注意。
主持人：看來這給投資人出了一個有點難度的題目，我們再來看下一條，證券投資基金（包括開放式基金）可以參與申購和配售，投資者持有的基金暫不計入市值參與配售。這個問題是很重要的一個補充，也是我們非常關心的一個問題。
林義相：這個問題實際上一直是基金管理公司和基金投資人非常關心的一個問題。當時有些看法，基金可以參與申購和配售，基金持有人也可以參與申購與配售，如果同時都可以就一定出現了基金投資者重復配售的問題，因為他自己持有基金他參加配售了；另一方面他買的基金，基金買的股票也參加配售了，這對他們是有利的。但對市場其他的投資者是不利的、不公平的。在這種情況下，還有另外一個問題，封閉式基金投資者他的持有基金的數量在證券登記公司裏面是可以掌握的，但是開放式基金從技術來説是無法掌握的，因此如果説基金和基金的持有者同時參與申購和配售，一方面會造成對其他投資者不公平；另一方面會對開放式基金和封閉式基金之間造成一種不平等。現在我們也注意到了基金持有者他的基金暫不計入市值參與配售，這個暫不，我們要考慮到還有不確定性，這個不確定性實際上就是一種風險。
主持人：我們如果綜合來看，市值配售對於市場來講到底是一個好事還是不好的事呢？
林義相：應該是一個好事，尤其是在一、二級市場的價差存在，並且繼續存在，或者當一、二級市場的價差的預期繼續存在，這樣的政策就會吸引更多的資金來購買二級市場的股票，並吸引投資者繼續持有二級市場的股票，以二級市場股票的市值來獲得一級市場新股的配售，具體的説不同的股票它的影響是不一樣的。有一些投資者，如果只看中一級市場新股配售這方面的利益，但是他為了獲得這方面的利益，他又必須持有二級市場的股票，他在二級市場上有可能會選擇一些風險比較小的、價格波動比較小的、業績比較穩定的股票，對這些投資者來説，他們會增加對績優股的購買或持有。因此這個政策首先對績優的股票是一個利好。
主持人：對預計比較好的股票會比較好？
林義相：對，因為它本來沒想在二級市場價格的波動下獲得多少的利益，但是它為了獲得這個市值……
主持人：拿到入場券？
林義相：沒錯，拿到一級市場新股配售的資格。因此他們儘量減少二級市場持股的風險，用這個市值獲得一級市場的申購，對績優股是有利的；另一方面有些股票比如莊家股，特別是莊家績優比例非常高的股票，那麼莊家可能會把股票的價格拉得非常高，使得他們所持有的股票的市值得到相應的提高。這樣他可以在一級市場上獲得更多的新股配售，從一級市場獲得利益。因此這樣的股票也是我們關注的股票，這樣的股票風險非常的大，投資者最好不要跟這些大莊股。還有一個我們要考慮這個政策對市場的影響，投資者決定股票買入或賣出的時機。我們知道新股的配售是根據市值來的，因此有些人可能説反正我要賣出這只股票，明天或者後天有新股發行，他就有可能把這賣的時間往後推一推，等這個市值進入了新股的計算之後，他再買股票，有些人買的時候，他可能會提前買，因此新股發行的節奏、新股發行的時機就可能會影響到投資者對二級市場的進出，做出一個直接的選擇和節奏的快慢。當然對整個市場的影響在相當大的層面上還取決於我們剛才提到的一些具體的做法，特別是補充通知裏面説到的有些地方需要進一步明確的東西，這些東西在明確下來以後，我們覺得政策對市場的影響可能得到更加清晰的一種評估。
主持人：看來對市場確實會有一些比較深遠的影響，這種影響會直接影響到基金的收益，你覺得對於基金公司來講會帶來哪些變化，對於基金公司的投資管理又帶來哪些改變呢？
林義相：新股配售政策對基金的影響必須體現在對整個股票的影響之上，因此在這之前我們花了很長的時間來分析新股配售政策對整個市場的影響，分析對市場影響之後，我們自然就可以從邏輯上推出對基金的影響，比如説對基金投資管理的影響，基金一定會考慮這個政策對股市市場的哪些股票是有利的，對哪些股票的利益大一點，對哪些股票的利益小一點，因此我們剛才分析過對績優股可能是比較好的，不排除基金增持績優股的這麼一種可能性。另一方面我們也知道，實際上新股的配售是按照所持有的二級市場的流通股的市值來進行的，基金持倉比較低的，對他的配售是不利的，因此這有可能推動基金去進一步提高他的持倉比例。
主持人：不能夠輕易的清倉了。
林義相：沒錯。從一季度基金的持倉比例來看，整體水平大概是在50％左右，通過我們的跟蹤和監測後，我們發現基金在4月份實際上是減倉的，因此現在基金持倉的水平不到50％，這個政策出臺後，基金如果想獲得或者更大的程度上獲得一級市場配售的利益，基金有可能會增持股票。
主持人：這個配售制度對於基金投資者來説會不會是個不利的消息？
林義相：如果投資者只看中新股配售這個好處，他買基金不如直接買股票。
主持人：這個政策會不會使得基金的發售困難情況有所改觀呢？
林義相：股市的上漲有利於基金的發展，但是基金現在面臨的問題是更深層次的、更系統的問題。以後如果我們有機會可以略作分析。
主持人：下次節目我們再談。非常感謝林義相博士來到我們節目中。感謝觀眾朋友收看我們今天的節目，我們下次節目再見！
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