主持人：羅曉芳
嘉賓：劉 健 和君創業投資銀行部總經理
銀國宏 華夏證券研究所高級分析師
主持人：關注股市冷暖，探求投資之道。歡迎收看今日證券。觀眾朋友，我們先來介紹今天的兩位嘉賓，一位是和君創業投資銀行部總經理劉健先生，您好，一位是華夏證券研究所高級分析師銀國宏先生，您好，歡迎兩位。
主持人：眼看2001年只剩一個月時間了，我想廣大投資者可能和我一樣，十分關心年底以及明年的市場行情走勢到底怎麼樣。從今天開始，我們將用三天時間，從資金動向、年報動向、板塊動向，三個方面來分析一下年底的市場動向。首先我想出一道選擇題給他們，如果説今年年底的行情有松、有緊和不松不緊這三種選擇，對這個問題的選擇，銀國宏先生您先回答吧。
銀國宏：大概我會選擇不松不緊，為什麼呢？因為我覺得每年資金流通的壓力都是存在的，但是我們預計應該不會改變市場這種大的運行趨勢，也就是説不會再有很大的波動。
主持人：劉先生您呢？
劉 健：我基本贊同銀先生的意見。
主持人：不松不緊。
劉 健：對，不松不緊。
主持人：臨近年關，越來越多的人開始關心市場動向，其中年底的資金動向更為投資者所注目。因為這將為明年的行情打下基礎。我們記者到證券營業部進行了採訪，看看投資者是如何看待年底的市場資金動向的。
投資者：“年底資金肯定緊張，它要面臨一個資金回籠的問題。”
投資者："（資金）要走的肯定要走，要進來還沒有看出大規模進場的跡象。"
投資者："對股票喪失信心的話，大家有些錢該投也不投了，拿我來講，我現在掙的錢解了套，我就把錢抽回來。解了套就抽出來，為什麼呢？我就喪失信心了。"
投資者："年底資金一般是不會撤出來，今年從2245點跌下來以後，跌幅這麼大，而且中間沒有像樣的反彈，資金沒有出逃的機會，而年底也不會出來，出來也是割肉出來，損失比較大"。
投資者："在年底之前，並不會再次出現一個資金大幅出逃的情況，相反，隨著年底的接近，會出現一些場外的資金或者説場外一些逢低買盤的進入，使市場資金能得到增強。"
主持人：我們看到投資者回答都很精彩，各自有各自的理由，我想請問一下兩位嘉賓。銀國宏先生，您剛才選擇的是不松不緊，那麼您有什麼樣的理由來證明您的觀點呢？有沒有數據擺出來聽聽？
銀國宏：從這個過程來講就幾塊，這其中比如我們看到的一些基金，比如居民的一些保證金，還有一些銀行的基金，私募基金委託理財等等，這些有的在年關之前確實是要撤出的，按照我們的估計，必需要撤出的大概就是這個私募基金，委託理財。還有應該是專戶專存的客戶保證金等等這樣一些資金。從這個規模上，按照我們總體的一個估計，大概在600到700億元這樣一個水平。象現在600到700億元這個流通市值是非常低的，即使是全部損失的話，下跌幅度也是非常小的。那麼總體來看的話，該流出去的一定會流出去的，但流出去以後市場波動應該是比較小的。
主持人：您剛才談到的就是客戶保證金要與券商的私營帳戶要分開，所以必需要存入銀行指定的帳戶，對於這點我想您來自華夏證券公司，對這點您很有發言權，您也非常了解，券商目前的運營資金和客戶資金分離的一些情況，這塊到年底之前是一定要分清楚的，它有可能要歸位多少資金？
銀國宏：應該説在資金歸位的問題上，可能很多中小投資者會存在一個誤解，因為歷史上券商佔用中小投資者客戶保證金現象比較多，比例也比較高。但事實上到目前為止，已經有七成以上的券商都已經不存在這個問題，而且從我們得到的一個比例來看的話，2000年年底佔用比例已經從1999年16%下降到2. 33%，現在，按照中國人民銀行公佈的大概是4000多億元，始終保持在4000多億元這樣一個水平，如果全部歸位的話，乘以2. 33%，我們估計這塊的壓力不過是100億元，應該説在所有資金歸位的比重當中佔比較小的比重。
主持人：剛才我看銀國宏這個觀點，這塊其實要歸位的並不是很多，其實我們還非常關心另外一個問題，就是上市公司他要募集資金比如説委託理財這一塊有多少資金要歸位，我想劉健先生您是專門管投資銀行業務，革新創業的投資銀行業務，對這塊有發言權，您認為大概會歸位多少資金？
劉健：這塊保守的講，應該在1000億以內，因為是這樣的，上市公司募集到的資金，委託給自己的委託機構理財之後，機構一般除了保險其公司以外，他會把買到的股份進行抵抵押，抵押的話，從銀行或其它機構獲得一部分新的資金，即使歸位的話，也只是上市公司委託理財的歸位。
主持人：上市公司委託理財它裏面有一部分是私有基金，那他可以作為委託理財，還有一部分是募股基金，他是絕對不可以做的，是嗎？
劉健：可以這麼講。
主持人：那麼他這一塊大概會有多少資金呢？
劉健：這一塊我想的話主要看總量吧。就是説因為現在銀行資金與私募基金他是混在一起的，講一個數字，我想拿7000億這個數字來介定話，大家是比較公認的，這段時間由於大幅度下滑，增發了30-40%，大概有2000億被增發掉了，增發掉了以後，剩下大概在4000-5000億的規模上，4000-5000億的話，大部分的資金是回不去的，因為要被套在裏邊，回去之後實際上是帶來了割肉的效果，因為新的資金，這裡涉及到新資金抵消的問題，我想這個真正歸位資金的數量不會太大，今年資金的盤口不會太緊。
主持人：所以您就得出了一個既不緊也不松的結論。
劉健：這個結論裏面實際上包含一個意思，因為現在實際上還是有很多人是在持幣觀望的。資金有缺口，但只是一部分有缺口，有相當一部分的人跑得是比較快的，他實際上就增加這個資金的儲備。
主持人：確實我們市場的資金也是來來去去，有的走，有的來，那麼銀先生您剛才説不得不歸位的一些資金有多少，有可能會進入這個市場的資金又有多少？
銀國宏：我覺得進入市場的資金，還是取決於産品方和供給方，供給方這塊是客戶保證金的投襯。目前還有充足客戶保證金存在銀行，沒有買成股票，另外一塊就是基金，包括最近要推出的華夏成長基金一共是三隻，再加上一些老基金的改組，加上新設的基金就是33隻證券投資基金，他們仍然保持在一個40-50%的倉位。也有一些閒置資金，這部分資金應該説是長期戰鬥在證券市場中的資金。隨時有可能轉化為供給方，我個人來講的話，這部分的轉化可能是需要一些條件的。
主持人：其實到今年年底很多新的政策背景給很多投資者帶來希望，比如説最近的暫停國有股減持，還有降低印花稅。另外還有開放式基金在不斷的推出，還有一些預期中的這些利好等等，都使大家感覺今年年底行情不會太冷，這點銀國宏先生我想請您談一談今年的資金動向會不會與往年有一些區別？
銀國宏：今年資金動向的號召與往年最大的區別就是説因為資金的本質他是獨立的，如果一旦他對市場的預期得到一個較好的修正，比如説前一段時間市場整體是一個下降的趨勢，那麼最近由於這樣一個背景的變化，可能的話，這種預期會改變，一旦改變，因為我們剛才也談到了，因為有很多募集資金在準備著，實際上這是我個人的觀點，就是潛在的資金供給怎樣才能轉換為現在的資金供給。潛在的資金供給非常充裕，這種預期改變的話，一旦轉換為現實資金供給的話，剛才談到的這種資金缺口就不是很大，如果再有新的資金入場的話，對於缺口的彌補或者是對資金狀況的改觀，是非常非常有作用的。
主持人：就是説有可能來到這個市場的資金他是非常有彈性的，他可能根據市場的一些情況發生很大的一些變化。
銀國宏：因為這個資金本身他是分兩塊的，任何一個市場都是這樣的，一部分是違規，另外一部分是合規的，我們談到的違規資金，比如説一些銀行的違規資金，比如説上市公司的委託理財，他需要撤出，他撤出以後，可能不會回來了，在一個沒有非常好的預期的時候可能不會回來了，但是另一部分合規的，他也是需要一部分資金撤出，撤出以後，他主要是預期，而象委託資金他主要是取決預期成本，如果監管力度非常嚴格的話，違規的成本就非常高了，不會輕易回落。總體來看的話，可能會造成未來資金格局的變化，就是合規資金越來越多，違規資金越來越少，從供求上來講的話不會改變。
主持人：劉先生，我想請您就有可能會來到市場的資金再發表一下您的看法。
劉健：應該説從現在來看的話，我們説基金是一個主力，為什麼説基金是一個主力，因為我們大家都知道現在老基金的持倉大約是40-50%之間。而在高峰期是80-90%。國外的經驗或以往經驗70-80%是正常的，根據一些跡象顯示的話，大部分基金也在積極的減倉階段，因為新發行一批基金，他們的持倉都比較低，大概在10-20%之間。那麼他們手裏大概握有10來個億的現金儲備，隨著行情的好轉會進入市場，另外一塊開放式基金，開放式基金他們目前的只股比例還是比較低的，但是積極建築的態勢非常明顯，因為大家對近兩個月的行情判斷應該是箱體震蕩，然後低部抬升這樣一個局面，我相信基金這塊會積極建倉吧。
主持人：我覺得您這個不松不緊是帶著樂觀，是吧。
劉健：對。因為我預計十二月份是一個比較溫暖的月份。應該在一月份，行情再適度的反彈上漲的一個行情。
主持人：您認為今年冬天可能不會是一個寒冬是嗎？
劉健：是的。
主持人：銀國宏先生，我不知道您對這個不松不緊帶著什麼，到底是帶著樂觀還是帶著謹慎？
銀國宏：我覺得我的是應該帶有謹慎吧。因為我剛才已經講到了，他主要問題是還有一個600-700的資金流出，而且我們剛才分析到的仍然是一個潛在的供給，他這個潛在的供給轉換為現實的供給仍然是需要條件，這個條件只要不出現，就永遠是一個潛在的問題。資金的話，這種短期的供求關係，這種略緊的關係應該不會改變。就總體上來看的話，我覺得是有壓力，也有潛力，但是潛力需要挖掘。
主持人：其實我們還想探討一個數據，就是説有些資金到年底不得不歸位，不得不清算，因為年底是一個財政的終結，有多少資金在結算之後，過了這個年底之後又回到這個市場呢？您有沒有算出一個比例的數據出來？
銀國宏：我覺得年底之後可能會回到這個市場的資金可以分成兩塊。第一塊就是説有週期性的這部分資金，什麼是有週期性的資金呢？就是他在年關之後也就是您剛才談到了有這個會計年度結算。這方面叫清算，清算之後，他也可能回流。第二個來講的話，仍然是我們談到的違規資金，違規資金如果是在將來監管政策有一點鬆動的時候，他的一些成本降低的時候，他也可能回來，這兩塊資金按照我們的估計，加起來應該説能夠滿足600-700的這個流通缺口，甚至可以大大超過。但是我還是要談我剛才的一個觀點。就是説這個回流的速度最終還是由預期能夠改變。
主持人：其實還有一點，我們忘了説了，其實在市場的存量的資金，比如説剛才投資者也説了，套住的一些資金逃不出來。會不會比如説逢到一個相對比較高的反彈點位，他見利好出貨，這種現象會不會可能在年底出現？
銀國宏：因為從以前出臺的兩個政策引發股本變動的話，我看是有這種跡象的，但是我想中小投資者和機構投資者的策略是不一樣的。風險投資者應該是比較容易實現這種減倉，逢高減倉，機構投資者應該是有一定的規化，如果他的判斷目前是一個中長期偏低的話，我想這種減倉的風險是比較小的，相反如果他判斷一個非常高的區域的話，他才會有比較大的減倉的力度，從這一點來講的話，我想中小投資者與機構投資者思路會略有偏差。
主持人：劉先生您覺得這個減倉割肉或者説逢高減倉機率會有多大，他會給市場帶來什麼影響？
劉健：我想這個的話，我主要關注的是機構，因為機構這一塊存在割肉的可能性是比較大的。現在手裏留著的籌碼是準備在反彈的過程中進行彌補操作，另外一些機構也在進行深度的策劃。既然築底，就不會把這個行情打到哪兒去。
主持人：好，非常感謝劉健先生和銀國宏先生一起來探討股市的潮起潮落，分析資金的來來往往。明後兩天我們將繼續研討《年報動向》和《板塊動向》，請您留意收看。
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