主持人：羅曉芳
嘉賓： 黃淩 華夏證券研究所證券分析師
程世永博士 吉林北方萬盛投資管理顧問有限公司研究部經理
主持人：歡迎繼續收看今日證券，每到週五的時候，我們都會在市場與熱線中集中回答我們投資人提出來的一個一個的問題，有一位湖北宜昌的王虎先生給我們打來電話，他問道最近上海證券交易所副總經理劉孝東在談到國有股減持問題時提到，為減持國有股要設立備對認股證，這到底是什麼意思，它和以前的認股證究竟有什麼區別呢，我們先問一下黃淩先生。
黃淩：好的，應該來説，本週這個備對認股權證應該來説是市場關注的一個熱點，它的推出也可以説是直接導致了本週上市場的一個大幅下挫，講到這個備對認股權證，我們不得不先從這個認股權證開始談起，認股權證權，它是現代金融學裏面比較複雜的一個金融衍生産品，它是什麼東西呢，我用一個比較通俗的説法來把它概括一下，那就是它是一種權益憑證，這個權益憑證是什麼呢？它表明這個憑證的持有人，他持有了憑證之後，他就取得了某種特定的權利，這個權利又是什麼東西呢，它表示這個持有人，他取得了在約定的期限內，按照約定的價格和約定的數量，來向這個權益，就是這個認股權證的這個發行人，來購買某中資産或者是證券的這個權利，它通常可以分位兩大類，一類就是我們在這一次已經提到的就是備對認股權證，再一個就是原來在我們這個證券市場也曾經風行一時的叫配股證。
程世永：這裡面我想補充幾句，就是説備對認股權證跟認股權證它有幾條非常重要的區別，能夠方便大家能夠了解它們之間這樣的一個變化，首先來説，它的發起人是不一樣的，認股權證的發行人是上市公司主體，作為備對認股權證，它的發行人是上市公司以外的第三者，第二者是誰呢，是投資者，第三者，而且它一般情況下是資信比較卓著的金融公司，它擁有很多大量的這樣的可以隨時準備兌現的這樣的股票，這樣它發出這樣的憑證，你想買我的股票，你得有這樣的憑證，這是第一個發行主體。
發行的這個期限來説，認股權證一旦你買了股票，就是兌現了，這個權證就失效了，但是作為備對權證來説，它是要經過你隨時都可以去兌現，它沒有時間限制的。另外一看，就是它認股權的對象他們倆也是有所不同的，前者就是認股權證，它的發行對象就是上市公司的，這個上市公司這家人家的股票，但是備對權證可以是一組，也可以是很多家金融公司持有一隻股票，它這樣是不一樣的，有這樣很多的區別。
主持人：這個備對認股權證是不是專為國有股減持而設立的呢？
程世永：不是的，應該説在從一些成熟市場來看，比如説我國的香港，它就是全世界最大的一個備對認股權證的交易市場，從國有股為什麼它想去選擇這樣一種方式，我給大家講一個比較淺顯的例子，比如説一個大壩，它憋了很多水，等下游這個乾旱的時候適當放出來一下，等下游澇的時候它就憋住，這樣的話，就是説使我們這個證券市場，這個權證有一些國有資産的所有人轉移給這些金融公司，金融公司它又把這些逐步的通過一種方式放出來，這樣的話對我們證券市場的衝擊相對會減緩。
主持人：總之這個備對認股權證是一種比較複雜的金融衍生品種，那對此感興趣的投資人您可以再做一下詳細的研究，接下來是一位遼寧的高小姐打來電話，詢問的問題，她説最近兩個交易所都出臺了一些新的規則，比如説要改變號碼，代理委託的規則也做了相應的調整等等，而從１１月１２號起，深交所的股票代碼就要升成６位了，新的規則會有一些新的操作，投資人應該注意那些問題，那尤其提到就是説她按照這種新的這種改變號碼的方法去輸入代碼的時候，卻不受理，是不是各個營業部的這種版本會不一樣呢，我想問一下黃先生。
黃淩： 這個現在從目前來看，主要的問題就是這個有的營業部它的主機系統已經升位升到八位了，有的營業部它還沒有升級，這樣的話，投資者在操作的時候，可能會帶來一些不便，我想這裡主要如果投資者出現這個問題的話，還是應當到自己開戶的營業部去了解一下，有沒有相應的民事公告，有的營業部可能它就不需要輸這個，深證這個股東代碼，輸這個資金帳號可能也就可以了，應該來説，我覺得還是就是相應的參考一下，就是最近各大媒體公佈的關於這個升位的這個基本情況。
主持人：對於這個新的操作規程還不是很熟悉的投資者，我們建議您最好使用這種人工下單的方法，或者是到營業部看看這個營業部的民事公告，可能對於您的投資會有所幫助，會方便一點，不要因為這個貽誤了您的這個下單的時間，接下來是一位上海的何女士給我們打來電話，她詢問説你們節目中經常提到這個跳空缺口，跳空缺口到底有哪幾種形式，它對於行情到底有哪些指示作用，她還説到１０月２３號，由於受到政策消息的這個影響，股票的跳空高開形成了政策性的缺口，這是否會填補，其實我們知道，這個星期四，本週四這個缺口已經填補了，不過我們還是想回答一下這位女士的這個問題，我們覺得非常的重要，您談談吧。
程世永：應該説首先從股票的技術理論上來説，缺口的定義是説交易的一段指數區間，比如説像去年的滬中指是２０００年１月４號，由於當時允許股票進行低壓這樣一個政策出臺之後，出現了從滬中指的１５３０多點到１５８０幾點這樣的一個非常大的一個缺口，而且這個缺口在這兩年期間，２００１年到現在，一直到最近才得到恢復，缺口按照它的這個不同性質和功能有這樣的劃分，有突破缺口，持續性缺口，有急進缺口，普通缺口，逃逸缺口，缺口通常情況下來説，是對股指或者是股價産生一定的吸引作用，一般情況下缺口是要補掉的，從滬深兩地市場這十來年的情況下來看，就是在越線上，只有在我們證券市場的初期階段曾經留下過缺口，到現在基本上是全部補掉的。
主持人：投資人就是説這個缺口對於個股不重要，但是對於大勢，尤其大盤指數我覺得非常重要。您覺得呢？
程世永：對，這就是談到了這個缺口的功能，缺口除了一個指示性作用，比如像突破缺口，告訴你這個地方是要向上突破，會有一段持續性的一個行情，但是到了第三個缺口以後，基本上屬於急進缺口，這個時候應該適當的考慮賣出股票，逃逸缺口就告訴你，比如像今年的大概是在７月２３號附近，出現的向下跳空的逃逸缺口，這個指示性非常明顯，告訴你必須得逃貨了，這樣的一個指示性作用。
另外一個就是測量，它起到，尤其是持續性缺口，對於一些股票，它下一步漲幅的一個目標它有一個測量的，這些知識如果細心的投資者也可以看一看相關的一個資料。
主持人：好的，接下來是一位深圳的王先生給我們發來的電子郵件，他主要關心的是利率的問題，他説現在美國和歐洲都在聯絡的降息，利率對於股市也有一些影響，他想知道這個利率的波動到底對於中國的股市到底會産生什麼樣的影響，那黃先生您談談吧。
黃淩：好的，我想談到這個利率對這個證券市場的影響，可以從兩方面來談，一個是利率對於價格的影響，再一個就是利率對於這個價值的影響，為什麼要談這兩個方面，因為我們知道，我們看到這個證券市場上每天成交它都是價格，這個價格的背後應當是證券市場這麼一個價值，而價格的影響因素是資金的供求，因此，這個利率對於這個市場的影響它也是通過影響的這個市場相應的成交價格和這個市場的價值來達到影響這個市場的最終的這個結果的。
利率是怎麼影響這個價格和價值的呢，我先談一談這個利率對價格的影響，知道價格是由供求來決定的，當這個利率下調的時候，一方面肯定是這個市場上的這個資金供給有增加，比如説像央行，增加貨幣供應量它能導致這個市場利率的下調，再一個利率的下調也就意味著這個投資者在把銀行存款作為一種投資品種選擇的時候，他的回報降低了，回報降低他就需要選擇新的投資趨向，這一方面，一方面是貨幣供應量的增加，再一個是投資趨向的轉移，這兩方面的因素都可以對這個證券市場的價格起到一個支持的作用。
再一個就談這個利率對市場上的價值的影響，利率水平的降低，一方面意味著整個社會投資的增加，因為我們知道投資是利率的一個反函數，再一個作為這個企業，特別是作為這個上市公司來説，當利率水平降低的時候，就意味著企業的這個融資成本的降低，而融資成本的降低對於這個上市公司業績的提升提到了一個比較好的波長保障作用，因此當利率降低的時候，這個上市公司的價值進而言之就是證券市場的價值也得到了提升，通過價值和價格這兩方面的提升，也就覺得了這個利率水平的降低和這個證券市場的走好具有一個典型的這個相關性。
主持人：總之你覺得如果這個利率下調的話，會增長這個市場的資金供應，然後會提升企業的價值和這個股票的價格。
黃淩：是的，我們可以看一下我們中國證券市場９６年以來這個市政分析，我們知道，就是９６年以來，這個市場上比較大的降息大概經歷了７、８次，我們再看看我們９６年以來，以上證指數為例，最高的漲幅現在已經達到了１５０％左右，這樣的漲幅應該來説是非常可觀的，也就是基本能夠映證這種比較好的相關性吧。
主持人：對這個問題程先生有沒有補充？
程世永：是這樣，我們首先來看一個國外的例子，就是説像格林斯潘在美國，他是最近連續十次宣部降息，很顯然，就是剛才我想補充一下這個黃先生他所講的一個問題，就是説它某種程度上還刺激了消費者的一個消費指數，消費信心，因為利率降低以後，投資者感覺到如果把錢放在銀行裏以後，價值不是很大，他想拿出來，一個是投資，投資，然後同時還消費，這樣的話是對這個消費拉動經濟增長這樣也是起到一定的一個刺激作用，但是這種作用，它表面上來看，就是説可能立竿見影股市就有反應，但是從中長期來看，它還有一個滯後的一個拖後過程，所以説不能夠期望馬上就能夠看到一個效果。
主持人：好的，接下來是大連的董先生，他打電話來詢問説現在的上市公司中，大股東佔用上市公司資産的現象是比較普遍的，而且他是很想了解的是，這個大股東到底佔用上市公司的資金，他是用了哪一些形式和方法？
程世永：可以説上市公司，就是集團公司對於上市公司，就是它的一個子公司，可以説是採取了很多的辦法，根據我們經驗來看，不外乎以下幾種，一個是關聯交易，是通過了一種彼此之間的一種帳目的一個往來，這種資金的不斷劃撥，起到了一個實際佔用的這樣一個效果。
另外一個來看，就是一種價值的，怎麼説呢，不等價兌換，不等價置換，可能是低賣高買，這也可能是把這個錢慢慢的變到這個母公司那裏面去。
主持人：有關聯交易，一種方式。
程世永：對，第三種方式就可能擔保，因為這種方面我們現在看到的比較多，就是起到了一種，總之就是説上市公司的這個錢，不知不覺當中都跑到母公司那裏去了，很多最近上市公司都出現這樣一種情況，我估計在以後，可能在這個監管制度下可能會減少一些。
主持人：一位四川的霍先生來信問，年底將至，有很多上市公司在搞資産重組，例如用延長固定資産的折舊年限，大幅度降低壞帳汲提的方式，他就想知道，投資者到底應該怎樣看待上市公司在年底搞的這種突擊重組。
黃淩：在説這個突擊重組之前，我下把這個重組的情況簡單説一下，應該來説，我們上市公司搞重組，尤其是在年底之前搞，在最近幾年證券市場上是時有發生，也是屢見不鮮的，應該説從這個理論上講，這個上市公司搞重組應該是一個很嚴肅的事情，我們在談這個上市公司突擊重組之前，我們要先把這個一部分，就是確確實實重組行為發生在年底的這一部分公司先排除出去，接下來，就是相當一部分公司在年底的這種突擊重組是我們今天主要談的，我覺得，就是剛才您已經提到關於這個延長固定資産，折舊年限，這些都是一些會計手法，這個主要的一些調整這個公司的這個會計策略，它很主要的一個目的，像前幾年，主要是説像保住來年的再融資的這個資格，今天這個市場上很突出的一點就是ＳＰ或者是績差的一些上市公司，它這個年底突擊重組的意願比較強烈，很重要的一個原因，跟這個大規模的，或者説這個比較系統化，自動化的這麼一種退市機制的出臺有很大的關係，因此我覺得這個尤其是年底將至，這個投資者在選擇這個績差的，或者説這個突擊重組的這個上市公司進行投資的時候，你一定要擦亮你的雙眼，然後把這個上市公司看得清清楚楚，明明白白。
主持人：您覺得什麼是真正意義上的這個重組，真正意義上重組的評判標準是什麼？
黃淩：我想在評判這個上市公司是否進行實質性重組，應該有兩條希望引起投資者的注意，一個就是控股股東不變，由於現有的主業就是出現了成長性的問題，或者是因為下降，或者是因為成長性比較持平，選擇兼營或者是轉型，就轉向一些成長性比較好的這麼一些主業，再一個就是由於這個上市公司經營不善，控股股東有退出意願，這樣的話，而新進的這個控股股東有切實改善上市公司經營業績的這麼一種意願，這種情況也是一種比較好的實質性重組，應當引起投資者的注意。
主持人：好，感謝兩位嘉賓，觀眾朋友如果您有什麼問題的話，您可以通過來信，或者來電，或者是通過發Ｅ－ｍａｉｌ的方式告訴我們，我們將在市場與熱線中給您尋找答案，感謝您收看今天的節目，祝您週末愉快，我們下次節目再見。
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