主持人：李 楠
嘉賓： 林義相 博士 《今日證券》首席評論員
主持人：歡迎收看《今日證券》。今天演播室我們邀請到了《今日證券》首席評論員林義相博士，你好！
林義相：你好！
主持人：在上周51家基金都公佈了基金今年一季度的投資組合，透過這些組合投資者能夠得到什麼樣信息呢，今天的基金地帶將為你進行詳細分析。林博士，我們知道持倉結構對基金的表現有非常大的影響，通過今年一季度的投資組合來看，其中呈現出一些什麼樣的特點呢？
林義相：我覺得最重要的特點有兩個，一個特點就是基金錶現出了一種相對的謹慎樂觀。另外一個特點就是不同基金管理公司之間的看法，逐漸的趨於一致。先説第一個特點，去年年底基金持倉比例，封閉式基金平均是50%，今年一季度末基金平均的持倉比例是53%，增加了3個百分點，同時我們考慮到一季度股票市值的下跌，下跌大約2.5%左右，因此事實上股票在市值上的投資增加了5個百分點。5個百分點按照去年年底的封閉式基金的凈值來看，一季度在封閉式基金上大概增加了30-35億的資金投入，從開放式基金情況來看，我估算了一下在第一季度，開放式基金大概投入了15-20億的資金，因此從這裡我們可以看到，整個第一季度整個基金業在股票市場上的投資大概增加了50億左右的資金。因此從這個角度來看，我們覺得它增加了投資相對是一種樂觀的表現，另一方面非常謹慎，因為我們看到一季度基金的資金融出比例還是非常大，因此並不是一種盲目的樂觀。另一方面我們還可以看到我説的第二點，不同基金公司的看法逐漸的趨於一致，兩端的持倉比例現在越來越少了，大家基本上接近50%上下這一持倉比例，同時我們也可以看出來，不同的基金現在來看，沒有為看市場非常好而增加了很多很多的持倉量，或者是特別空，出現20-30%這麼低的持倉比例，總的來看50%左右的持倉比例，他們既擔心踏空，又擔心套牢，因此這是一個兩活的投資結構。
主持人：在行業配置方面各基金是不是也有一個系統的趨勢，呈現出一個什麼樣的特點？
林義相：沒錯，今年一季度它們做了一下調整，我們注意到行業增加的都是一些傳統的，防縮性比較強的一些行業的投資。減持的是一些通信、醫藥等等風險比較大的高科技的這些行業，這樣我們可以從這個圖上看到這個結果。從上周公佈的投資組合情況來看，基金投資最多的行業分別是交通運輸業、機械設備業、電力煤氣業、信息技術業和醫藥行業，一季度基金的行業配置發生了比較大的變化。增加最多的5個行業是社會服務業、採掘業、建材與冶金業、電子製造業以及電力煤氣業。減少的最多的5個行業分別是信息技術業、金融保險業、傳播與文化産業、石油化工業以及醫藥生物製品行業。
主持人：從剛才這個圖表中我們注意到在基金的投資組合當中，機械設備行業是排在第二位的，一個很重要的位置，你認為機械設備行業是有很大的投資價值嗎？
林義相：其實我們看基金投資裏哪個行業最重要，除了要看它整個投資額、投資比重之外，還要看它在基金裏面投資比重，在整個市場中比重相比較。比如基金機械行業裏，我們剛才看到它佔9.2%，但實際上機械行業在整個市場中我們以指數為標準來衡量，佔的比例為12.2%，相對整個指數的情況來看，基金在機械行業的投資實際上相對還是比較低的，反過來我們看交通運輸業和電力行業基金確實是看好這些行業。因為我們知道基金在交通運輸上的投資佔它整個股票投資的10%，這個行業在指數中的權重只有6.6%。也就是它的權重要比整個市場上面行業要大得多。另外一個電力行業，電力行業在基金的投資中比重佔到9.2%，但是電力行業在整個指數中的權重只有6.7%，因此它們都是加重電力行業和交通運輸業在基金投資中的這麼一種權重。這也是顯示它們看好，這也充分顯示基金在一季度非常謹慎的一個態度，我們知道交通運輸業和電力行業是一個非常傳統的行業，是一個現金流和輸入相對比較穩定的行業，因此風險相對小的一個行業。
主持人：就是説我們不能單一的來看基金投資組合中的某一個行業的比重。而是同時要看這一個行業在市場上所佔的一個比例大小。
林義相：沒錯。
主持人：基金增持的行業最近表現怎麼樣？
林義相：我們注意到基金在一季度增持的行業表現相對要比大盤、比整個市場的指數要好，而減持的行業要比整個市場的指數要差。這裡面可以有兩種解釋。一種解釋是基金選擇的股票判斷能力比較強，選對了這些股票。新增加的股票比整個指數上漲的多，但是它減持的行業是要比整個市場下跌的要多。另外一種可能也是存在的，如果我們市場的流通性不是太好，基金大規模的進出對價格會造成影響，基金增持的股票由於基金增持使得價格上漲。基金減持的股票由於基金賣出對它的價格産生了向下的壓力，因此它跌得比較多。這兩種情況到底哪一種是真的，現在我們不知道，只有以後我們再來慢慢進行分析。
主持人：基金重倉持有的一些股票往往是比較受投資者關注的，他們現在重倉持有的一些股票有沒有發生一些變化呢？
林義相：有一定的變化，我們注意到一季度，基金重倉持有的股票相對來説比較分散了，基金的投資的集中度也是比較分散了，這一點也是與基金控制風險、分散風險和加強基金投資的流通性相聯絡的。
主持人：剛才談到的基金在一季度的投資組合是截止到3月31日這樣的一個狀況，投資者比較關心近一段時間基金的倉位的一些變化，在原來的節目中你曾經用一種方法給我們分析過。現在你能不能還用這種方法給我們分析一下近一段時間基金倉位的變化？
林義相：可以，大家可能還記得在第二期節目裏面，我曾經用了3點圖來分析了基金倉位的變化。我們當時判斷有一些基金，尤其是處在圖右下角的基金可能是減倉減得比較厲害，處在圖左上方的基金可能增倉增得比較厲害，從上週末公佈的一季度的基金投資組合的情況來看，充分證實了我們當時的一種猜測，現在我們還是可以用同樣的方法來進行分析。從4月1日開始到現在基金倉位的變化，我們可以看出，我們通過基金持倉比重與凈值增長率的變化來估算基金在4月份持倉的情況，我們可以看到大部分的基金的情況都是處在理論線的下方，因此我們估計基金的持倉在4月份以來實際上是在下降，也就是説基金進入4月份以後，對市場的情況相對是看淡的。
主持人：林博士你能不能就最右下角的2隻基金給我們詳細分析一下它的倉位可能會發生一個怎麼樣的變化？
林義相：我們注意到最右下角的2隻基金它的業績跟市場比是最差的，這兩隻基金的持倉比例非常高，並且它的集中也非常高，我們對它的重倉股，相對集中的重倉股的業績進行了分析，發現這些基金的業績比指數要差，但是由重倉股引起的業績相對差的成份，不足以解釋整個基金與大盤之間的差距，因此我們可以推論三種可能性，第一種可能性就是它們加重了對重倉股的投資，使得它的業績進一步的惡化，這種可能性不是太大，因為它本來持倉比例就已經很高了，集中度已經很高了；第二種可能性是它減少了在其它股票上面的投資，這種投資的減少使得其它股票上面的收益相對接近市場收益，對整個組合基金貢獻業績的減少，使得它業績的差距拉大了，這種可能性我認為是最大的。也就是整個基金的投資組合比重是下降了。第三個理論上我們認為是存在的，但不是最重要的，就是其它股票的表現有可能遠遠低於大盤，更加惡化了整個基金相對大盤的業績表現。
主持人：好，感謝林博士給我們進行分析。感謝您收看今天的節目，明天22:05再見。
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