主持人：李 楠
嘉賓： 林義相 博士 《今日證券》首席評論員
主持人：歡迎收看《今日證券》。今天我們請到的嘉賓是本欄目的首席評論員林義相博士，你好！
林義相：你好，我們知道，封閉式基金存在著折價和溢價交易的問題。也就是説投資者在交易所買賣封閉式基金的時候，基金的交易價格往往與基金的凈值不相等，有的價格高於凈值，有的價格低於凈值。對於這種折價率溢價率的變動投資者都比較關注。我們先回顧一下上周基金的表現：
根據上周基金公佈的凈值統計，基金凈值平均增長0.62%，其中封閉式基金凈值平均增長0.56%，開放式基金凈值平均增長0.97％。
主持人：林博士，我們從上周基金的這種表現和滬深市場相比會有一個什麼樣的結論呢?
林義相：基金的凈值變化與指數變化相比的話，在股價上漲的時候實際上是基金凈值增長得比較慢，就象你剛才説的上周滬深兩市流通A股指數上漲了2.42％。但是基金的凈值才增長了0.62%，但是基金的交易價格事實上是增長了1.54%，也就是説比凈值增長要高，基金交易價格的變化和基金凈值的變化是不一樣的。
主持人：你也提到基金交易價格的變化和基金凈值的變化不一樣，但是基金凈值在不斷的波動，投資者的收益如何還是取決於基金的價格，這兩者之間有什麼樣的聯絡呢？
林義相：基金交易的價格從理論上來説它的基礎是基金的凈資産值，就是凈值。但是由於價值是一個市場現象，更多的由供求關係決定的，與凈值核算結果是不一定有關的，這兩者之間出現了差別，這差別就是所謂的基金交易折價或者溢價，所謂的基金折價就是基金的交易價格低於基金凈值的這部分差價。相反如果基金有交易價格高於基金的凈值的話，這部分高出的價格就稱為基金的溢價。
主持人：如果我們要是舉一個簡單的例子來講，比如説基金凈值不變，都是1.00元的話，如果價格是0.90元，那麼它的折價就是0.1元，是這樣嗎？
林義相：折價是0.1元，它的折價率是10%。
主持人：同樣也可以推算出基金的溢價？
林義相：溢價如果基金的交易價格是1.10元的話，那麼它的溢價就是0.1元，它的溢價率也是10%。
主持人：基金的這種折價和溢價是什麼原因引起的呢？
林義相：實際上導致基金的折價和溢價是有很多種原因引起的，我們可以想到的，第一個原因就是市場供求情況和市場對基金的一些看法，我們舉個例子來説的話，在98年的時候，也就是基金剛剛出臺的時候，當時的溢價水平高達140%以上，也就是1.00元的凈資産資金，它的交易價格達到了2.40元多，這種現象是一種非常的溢價現象，事實上是跟當時的整個市場對基金的認識有關，人們把基金認為是一個專家理財，以為是只賺不虧的一個證券品種，有些人把基金當作股票來炒作，認為基金分紅多少，按照多少倍的市盈率，這樣就把基金的價格抬得非常高，這種溢價是一個很不正常的溢價現象，是跟當時人們對基金的認識偏差有關係。這是第一個因素。第二個因素實際上是跟基金本身的一些特點有關係，比如説最近我們看到大部分的基金實際上是折價交易的，但有一些基金它是溢價的，溢的來源一方面我們注意到一些規模比較大的基金，它存在著一種分紅可能性，就是存在分紅可能的基金在目前情況下，它是溢價交易的。還有一種基金，它的不同的特點就在於，比如説規模相對較小的基金，我們可以看到一直以來它是以比較高的溢價水平在交易，實際上規模大的基金很多是以折價交易，小盤基金它是溢價交易。從這幾點情況來看的話，基金的折價或者溢價在相當的程度上是取決於整個市場對這個基金的供求關係。也就是説供得比較多的時候，就是折價交易。但是，買基金的人特別多，或者有一些人對基金尤其是小盤基金他持有相當多的基金有份額以後，它就很容易把基金給拉起來，這實際上不是一種特別正常的一種價格現象。
主持人：實際上就是我們投資者應該轉變一種觀點，並不是説只要投資基金就是完全安全的，它實際上也是要承擔一定的風險的？
林義相：基金根本就不是一個安全的投資産品，基金實際上在很大程度上它的風險是跟股票市場相聯絡的，從我們現在的基金品種來看，絕大部分是股票投資基金，但是它的風險跟整個市場比它相對來説是要小一些，因為基金裏至少有20％要投資在國債上面，國債我們知道是一個無風險的投資品種，它有一定的無風險收益率，雖然這個收益率在目前來説是比較低，但是它這個風險很小很小，幾乎沒有。80％投資股票上面的基金的風險肯定是要小于100％這麼一個股票構成的指數，另外一個方面來看，就是基金的風險相對小，基金的收益率相對也要低一點。尤其是當股票價格上漲的時候，基金上漲的幅度也要低整個股票上漲的幅度，這就是我們好幾次都特別強調的，就是當股價上漲的時候，基金凈值漲得要少，股價下跌的時候，它跌得也少。
主持人：我們知道基金之間的折價和它的這個市場價格之間有一個關係，知道折價溢價的概念之後，作為折價或者溢價率能不能作為投資者選擇什麼時候來投資基金的這樣一個參考的重要因素呢？
林義相：是這樣的。因為基金的折價或者溢價水平事實上是衡量基金的市場價格相對於它的凈值的一個相對價格，就是一個相對的價格水平，當折價幅度相對比較大的時候，折價率比較高的時候，這樣的基金就相對來説，相對它的價值來説，是可能被低估的。如果是比較高溢價來進行交易，它就是有可能被高估，它的相對價格就比較的高。但是基金的折價和溢價決不是我們要做基金買賣的投資決策的唯一的依據，因為折價和溢價在一定情況之下它可能會保持不變，在保持不變的情況下，基金的價格的波動就取決於基金凈值的波動，並且在另外一種情況下，也有可能會使得折價或者溢價沿著同一個方向繼續擴大。因此折價比較大的基金你覺得它好像是被低估，但下一步如果它的折價繼續加大的話，因此不但要承受基金凈值波動這麼一個風險，同時你還要承擔基金的折價率提高的風險。
主持人：是不是如果在兩隻基金它們的持倉比例、持倉結構等等各方面都差不多的情況下，我們可以比較一下它們那只基金的折價率更高一些，可以選擇折價率高一點進行投資？
林義相：如果按照這個思路進行投資基金有選擇的話，我認為風險就相對的比較小或者這樣的投資決策會更具管理性，因為如果兩隻基金在其它的條件下都差不多，其它的作法都是可比較的話，折價和溢價的水平應當成為我們在這兩隻基金裏頭進行選擇的一個非常非常重要的一個參考指標。也就是説我們賣出溢價比較高的或者折價比較小的或者比較低的這麼一個基金，同時要買入折價比較大的基金，或者溢價比較低的基金，這事實上在一定的意義上或者我們從廣義的角度來講，這是基金投資中的一利套利行為，我説這是一個廣義的投資。
主持人：既然這個基金的凈值和它的折價溢價我們在考慮的時候這麼的重要，為什麼長期以來市場各方只是把注意力更多的集中在基金的凈值方面，而對溢價折價的問題沒有給予更多關注呢？
林義相：這也正是我們在市場上面對基金投資研究需要加強的一個方面，因為很多人都認為基金凈值是決定基金價值的一個基準，也就是基金的大致範圍是由基金的凈值來決定，這種觀點是對，但是如因為這種觀點大家把研究局限在基金凈值的波動上面，這就不對了，這就會對你的投資決策是不利的。因為雖然它主體就是基金價格和主體它的基準是價值的凈值，但是價格的波動幅度不是太大的，因此作為折價或者溢價這個數字來看的話，它可能會構成價格波動，價格漲跌的一個很重要的一個部分。比如説一個基金的凈值是1.00元，如果價格下跌10％，至少我們可以説它有90％是由基金的凈值構成的，但是有可能是因為它的折價10％，現在只有10％使得價格的全部下跌都是由折價引起的。因此從這個意義上來説，從價格波動這個角度來看，其實基金的折價或者基金的波動性一點都不亞於對基金凈值研究的一個重要性。還有我們可以從最近這段時間，就是基金市場我們可以看得出來，從今年1月底2月初開始到現在這段時間基金的價格是上漲的，上漲了大約不到10％這麼一個幅度。我們通過計算分析以後，我們注意到其實因為基金凈值增長的部分才4％點幾，不到一半，另外5％點幾基金價格的上漲是來自於基金的折價的幅度的降低，因此從這個意義上來説，其實基金的折價的幅度的降低，對基金價格起的作用比基金凈值所發揮的作用還要大，因此我覺得我們這個市場上面對基金凈值研究非常重視的同時，一定還要加強對基金有折價和溢價這麼一種現象的研究。我想這個對於基金投資的收益、盈虧來講的話是非常重要的。
主持人：為什麼最近基金的折價水平有所降低呢？
林義相：我個人認為可能是跟投資者對整個市場的信心變化有關係，我們注意在股票價格下跌的過程裏頭，整個市場的信心不太好，因此投資者對基金的投資也不是太好，我們知道基金的折價和溢價在很大程度上取決於供求關係的。當投資者心情不好的時候，需求就降低了，這樣就會使得折價的幅度就會加大。也就是當股票的市場價格下跌的時候，折價的程度往往會加大。最近這段時間股票的價格上漲了，整個市場的信心得到了恢復，投資者的信心也比較好，因此，大家就去買基金的比較多，由於基金的供求關係發生了變化，使得基金的折價水平就慢慢的往下降。在另外一種情況下，不是最近的現象，從理論上我們也可以推出來，就是當股票價格上漲的時候，當基金價格存在著溢價現象的時候，有可能溢價的水平會得到提高。這點我們從歷史上可以得到印證的，當99年第二季度的時候基金出現了折價交易，當時5 19之後，整個市場行情得到了很大提高，6月份整個股票市場價格漲得非常快，在買的時候基金的溢價水平達到了一個新的高度。我們算了一下，在99年6月份的時候，實際上在它前面基金溢價基本消失的情況之後，再次上升到了28％，這點就跟整個市場的狀況有關。最近股票市場上漲雖然它是以折價的交易的，折價的交易水平降低這也是很正常的。
主持人：我們談到的折價溢價的問題只是針對封閉式基金的，那麼對於開放式基金是不存在的這個問題的？
林義相：確實是這樣的，因為開放式基金的申購和折回的價格是給予凈資産值的一個公式進行計算，但是封閉式基金它有折價和溢價，是因為封閉式基金和開放式基金之間存在著本質的區別，開放式基金從本質上來説，它的供給是無限的，也就是説任何人只要你想開放式基金，你去申購的話，你總是能買到的，對供求關係不産生影響。封閉式基金就不一樣了，由於封閉式基金它的基金可能是有限的，如果供不應求的情況下，那它價格就上去了，當價格超過凈值的時候，就出現溢價交易這種現象。尤其是對盤子比較小的的基金，為什麼我們剛才提到小盤基金溢價結構，由於它盤子比較小，它的供給相對就少，同時另外一些人還可以更多的持有一些股份的話，基金份額，它就有可能進行惡意的操縱這種現象。因此小基金它的溢價水平比較高，我們就很容易理解。
主持人：如果這樣來考慮的話，我用1.01元這樣的價格去購買新的基金和用折價的價格去買一些業績也不錯的大盤基金的話。作比較哪一個更具有投資價值呢？
林義相：這也是我們在新的基金髮行以後遇到的一些新的困難的原因之一，我認為要發行一個新的基金，它要付出0.01元這麼一個代價的話，更重要的是投資者要去買這只基金的一個特點。也就是新基金它要做出跟老的基金不一樣的特點，假如它同老基金、現有基金一樣的話，我何必要多付0.01元去買那些基金呢？更何況老基金還有折價，因此它可能不是0.01元，是幾分，是吧，才有理由，因此要發出好的新的基金，那就是一定要把新基金做成它自己特有的特點，也就是説你在某基金裏頭找不到跟它一樣的，因此投資者才有意多付0.01元去買新的基金，另外一方面其實從理論上來説，也存在著流通性的問題，新基金大家都知道大家一塊把錢拿來做，是從0開始，是一張白紙，就是你想做什麼樣的基金的話，根據基金的契約、招股説明書就可以做起來，而老基金它有一部分資産已經投資在市場中的話，要做調整不是特別容易，話又説回來，在某種意義上來説，基金的折價或者溢價在某種意義上實際上是對基金或者基金管理公司的一種無形資産一種認同，就是折價過分的基金一定是市場對這只基金認同，如果意見比較高的話，這個市場對基金公司和基金的管理人是比較認同的。由此我們想到基金的折價或者溢價的水平在某種意義上來説還取決於基金管理人和基金公司對整個市場一種宣傳，它在投資者心目中的一個形象的設計。我們相信如果形象比較好的基金管理公司，基金溢價水平可能就會比較高。或者它的折價水平比較低。
主持人：通過林博士的分析我們投資者也明白了一個概念就是注重基金的凈值的同時也要對它的折價溢價給予更多的關注。感謝收看今天的節目，明天22：05再見。
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