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如何遏制經濟快速下滑
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美聯儲今年以來第七次降息，將利率降低到３．５％，較２００１年初的水平整整降低了３
個百分點．美國人希望格林斯潘的行動足以阻止經濟衰退．但是對於某些國家和地區來説已
經有些太晚了．美國經濟的大幅放慢已經引發了衰退，雖然不是在國內，但是在墨西哥，新
加坡，台灣和其他一些地區這種效果顯而易見．越來越多國家的産出要麼下跌要麼停滯．第
２季度的世界産出可能會在２０年來首次下降．
人們普遍預計，美國２季度的國內生産總值增長速度可能會在下周被向下修訂到零或是負增
長，經濟雖然有接近底部的跡像，但沒有反彈的跡像．同時，來自世界其他地區的消息也不
容樂觀．德國經濟２季度出現停滯，歐元區的整體經濟增長可能不會比零增長好多少．日本
經濟深度下滑．許多東亞和拉丁美洲的經濟體也都出現下跌．
目前的全球性經濟下滑在三個方面不同與過去半個世紀以來的經濟危機．最主要的區別是發
生經濟疲軟的範圍更廣泛．例如，１９９１年經濟發生”世界性衰退”時，美國經濟雖然下
滑，但是日本，德國和新興的東亞經濟體的經濟繼續增長，幫助維持了世界需求．而現在這
次經濟衰退到目前為止雖然程度還不深，但可能是１９３０年代以來的規模最大的一次．
這其中孕育著巨大的危險．最近幾年各個經濟體為了追求最大利益，通過貿易和投資已經緊
密地聯絡了起來．隨著美日投資的減少，它們削減了從東亞生産商那裏的進口．但是亞洲國
家的需求下降不僅使得它們減少了從美日的進口還減少了來自歐洲國家的進口．於是美國（
世界）經濟持續下滑的機會更是大大增加了．
第二個區別有更積極的意義，至少表面上是如此．與過去３０年曾發生過的世界性經濟衰退
相比，這次通脹水平一直很低．這意味著放鬆貨幣政策的空間很大．另外，美國進入這次衰
退時有巨大的預算盈餘，這是１９７０年代以來的第一次．這種盈餘使得政府可以採取減稅
措施，增加家庭收入，刺激消費支出．這種貨幣和財政放鬆政策使得人們有理由希望美國可
以避免一次深度衰退．
現在的障礙是，降息必須通過貨幣轉換機制影響經濟發展，但是這種機制的發展受到了阻礙．
貨幣政策總要滯後６－１２個月才能發揮主要作用，但是傳統上，只有當長期債券孳息下降，
股市上升，美元疲軟的時候貨幣政策才會發生作用．但是自從美聯儲開始降息以來，長期利
率僅小幅下降，股票價格一直下跌，而美元儘管最近有所下降，但仍然較年初堅挺．這種尷
尬的經濟形勢使得貨幣環境幾乎沒有放鬆．
降息使得房屋市場的需求一直等到支持．美國的房屋價格已經連續１０年以最快的速度增長．
這幫助消費者的財富避免受到股票價格下跌的影響，並鼓勵家庭利用抵押貸款融資，支持家
庭的消費水平．但是如果公司繼續以目前速度解雇職員，房屋價格能維持多久呢？如果房屋
價格下降，消費水平肯定會隨之下降．
美聯儲至少還在盡力防止衰退．不過，歐元區和日本的政策制定者們並沒有採取相同的措施．
歐洲央行今年以來僅有過一次降息，目前利率水平為４．５％．通脹下降和歐元升值使它再
沒有什麼藉口不降息了：歐洲央行將在８月３０日會議上再次降息．另一個問題是財政政策，
因為放慢的經濟增長率正擴大政府的預算赤字．這在經濟衰退過程中無可厚非，但是這正冒
著將赤字推高到歐洲設定的穩定目標以上的危險．
如果日本政府繼續實施削減公共開支的計劃，它也正面臨通縮惡化的危險．削減預算可以等
到經濟好轉時候再實行．另一方面，日本央行需要立即採取更積極的寬鬆貨幣政策抑制通縮．
但是自１９９０年以來，在處理投資泡沫破滅方面，日本央行為世界各國央行提供了一個反
面典型．
此次經濟放緩與前幾次經濟危機第三個不同之處在於，這次經濟放慢的原因不是央行為了抑
制通脹而提高利率，導致需求下降造成的．相反，這次經濟放緩是投資引發的放慢．美國１
９９０年代經濟發展的良好勢頭使得人們對未來經濟增長和利潤增長都抱有很大的不切實際
的幻想，結果導致了大量借貸用於過度投資．當生産能力過剩，債務過重的時候，降息在恢
復需求方面效果就會小得多．投資引發的經濟衰退在二次世界大戰前曾經很普遍，由於在這
種衰退情況下需要花費更長時間減輕過度投資和生産過剩問題，所以這種衰退有程度加深，
時間增長的趨勢．
人們將最近美元的下滑歸咎於美國經濟放緩可能較最初預期的時間長．一些經濟評論人士甚
至呼籲政策制定者繼續貶值美元以幫助美國疲弱的經濟．美元兌歐元的進一步小幅下跌可能
大有裨益．通過降低歐元區的通脹率，促進歐洲央行降息，可以支持美國需求穩定．
不過，如果美元兌所有主要貨幣都下跌的話就比較危險了．因為美元大幅下挫反映了人們對
美國經濟前景信心的下降，而且會進一步打擊消費者信心和股票價格，這將影響消費者支出．
一個自由滑落的美元還可能使得美國巨大的經常帳戶赤字很難等到金融支持，可能由此限制
美聯儲再度降息的空間．同時，歐元和日圓的大幅升值還將抑制它們經濟的增長．日本最需
要的是一個疲軟的日圓，而不是堅挺的日圓．由於日本利率已經為零，匯率成為為數不多的
貨幣寬鬆政策發揮作用的途徑之一．
從來沒有投資泡沫在沒有引發嚴重經濟放緩的情況下破滅．即使美國能避免立刻的經濟衰退，
它的經濟放緩很可能還是要延長．操縱匯價無法防止全球性衰退．相反，在經濟出現復蘇信
號前，各國央行應該保持寬鬆的貨幣政策，政府應該在實施財政政策上更靈活一些－－其他
方面它們就只能自求多福了．
《摘自橋訊社》
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