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歐元會悄無聲息地成為國際貨幣嗎？ |
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生命中最大的謎團之一：為什麼經濟預測人士會犯錯誤，而且是經常犯錯？這種説法當然有
些不公平．不過在歐元問題上，預測家們確實是大錯特錯－－而且還將繼續如此．幾乎自歐
元問世以來，歐元就一直麻煩不斷，所有的價值復蘇最終都成為曇花一現的表演．就像經濟
學家和政治家們一貫堅持的一樣，歐元的價值沒有準確反映經濟基本面．而金融市場繼續無
視這種抱怨，對持有美元、拋售歐元顯示了鮮明的立場．
但是這會在根本上削弱歐元對抗美元，並成為國際儲備貨幣的前景嗎？也許更重要的是，大
家應該在乎這個問題嗎？
這個世界已經習慣了美元作為使用最廣泛的貨幣的統治地位，很難再讓這個世界改變，甚至
去預測改變的前景．畢竟，到２０世紀９０年代末為止，雙邊外匯交易的４／５強涉及美元；
將近一半的世界出口額由美元結算，而各國的官方儲備中美元仍然接近３／４．
根據一些經濟學家的觀點，歐元將改變這一切．歐元區國家統一使用單一貨幣，將使歐元在
歐洲以外的金融市場中更具吸引力，也更實用．歐元對世界的影響將超過那些它所取代的歐
洲貨幣．隨著歐洲金融市場不可避免地更加統一、更具流動性、歐元使用更方便，歐元證券
市場也將得到發展，進一步降低交易成本．這個想法尤其讓一些歐洲政治家（不僅是法國政
治家）感到著迷，他們認為這是一個結束美元霸主地位的好機會．
到底是什麼因素決定一種貨幣的國際地位？哈佛大學教授弗裏登認為有４個因素非常重要：
穩定性，可以降低持有該種貨幣資産的風險；堅挺的匯率，可以避免持有該種貨幣的資本損
失；具有良好流通性的金融市場，可以使該種貨幣的投資者有能力做多樣化投資；有力的監
管機構，可以最大限度地降低發生危機的可能性（確保市場穩定發展）．對照歐元自１９９
９年１月１日誕生以來的表現，就會發現歐元首先就沒有滿足弗裏登教授的頭兩條標準．歐
元自１９９９年１月份以來就一直在下滑，從１．２０美元跌至最近幾週的０．８５美元（
有時甚至更低）．這種表現是無法吸引投資者的．
儘管這樣，現在還是有相當大比例的金融資産是以歐元計算的．根據國際清算銀行的報告，
２０００年有超過１／３的國際債券和票據以歐元計價；２００１年首季歐元表現更是出色，
有４７％以上的債券發行是以歐元計價的．歐元看來符合了弗裏登教授的第三和第四條標準．
這幫助歐元在國際金融市場中佔據了一席之地．
然則為什麼歐元仍舊如此疲弱？大多數經濟學家對此百思不得其解．大家經常將歐元的疲弱
歸咎於歐洲央行沒有對歐元外部價值給予足夠的注意，而且對市場總是發出令人困惑的信號．
自從歐洲央行２年半前開始運作以來，該行一直既想迷惑又想離間那些市場觀察人士．但是
這很大程度上與歐洲央行表述不清有關，與它的政策關係不大．許多人對歐洲央行表面上漠
視歐元價值的做法感到憤怒，這反應了他們對歐洲央行政策的誤解．
歐元剛問世幾個月時，歐洲央行副行長諾耶就指出，歐元區內的政策目標不僅僅是完成歐洲
單一貨幣市場，而且應該是經濟和貨幣聯盟背後的推動力量；歐元區內的價格穩定不僅是歐
洲央行的主要責任，而且是目標，這個目標可以幫助維護全球經濟穩定．當然，諾耶先生也
承認，歐元匯率是決定歐元區通脹的重要因素：但它只是眾多因素中的一個．
對歐元出人意料的弱勢的另一種解釋，是由於美國和歐洲的經濟增長出現差距．雖然有種説
法認為美國現在經濟增長正在放慢；但是歐洲也在放慢經濟增長步伐，而且雖然歐元區經濟
今年可能會超過美國的發展速度，但從中期來看，美國經濟的表現仍將優於歐洲．
僅僅因為一個國家的經濟在世界經濟産出中佔有非常重要的比例，並不意味著它的貨幣將成
為一種重要的國際貨幣．德國多年以來一直抑制德國馬克在國際市場的地位，日本也不願意
大量外國資産持有日圓．還有一種可能是，一個國家的貨幣在世界經濟和金融體系中的重要
性與其經濟在世界經濟中的權重完全不成比例．在２０世紀７０年代英國經濟力量早已消退
以後，英鎊仍然是一種重要的儲備貨幣，甚至在今天仍然被廣泛交易．
英國的經歷對那些希望看到歐元成為重要國際貨幣的人提出了警告．一種儲備貨幣可能會發
揮更大的國際影響，但也帶來有時不會很舒服的責任．英鎊資産－－很多英鎊計價的資産由
外國人擁有－－在２０世紀６０年代和７０年代一直是英國執政者最感頭痛的難題之一．最
後，不僅英國政府的債務受到損害，而且１９６７年英鎊的持續下滑還使得那些英鎊持有者
遭受了巨大損失．
在石油輸出國組織（歐佩克）成員決定將現金儲備和石油計價單位轉換成美元後，那些英鎊
資産持有者的滿腔怨氣就轉化成憤怒了．從長期來看，這使得以英鎊計價的石油價格變得更
易波動．它還加重了英鎊的頹勢－－因為大量資金從英鎊流出．
對歐元來説，英鎊的歷史就是一個教訓．佔有的國際地位越重，動蕩不定的危險就越大，制
定國內政策時變數就越多．歐洲央行的工作可能會更困難．
《摘自橋訊社》
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