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美國將一如既往地領導世界經濟復蘇 |
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全球經濟正處於尚未見底的同步下滑中．美國、歐洲和日本的經濟數據在繼續惡化．
但是除了日本已經進入衰退期，其他地區的經濟放緩仍然只能算是緊縮．美國和歐洲的經濟
增長前景仍顯樂觀．關鍵問題是時間和復蘇力度．
我們相信美國將一如既往地成為世界經濟的動力源泉，它的經濟增長將於今年年底好轉，２
００２年增長率可望達到４％左右．歐洲經濟將於明年春季好轉，但它的復蘇可能更顯低調，
明年經濟最多增長２．５％．日本需要等到全球經濟出現好轉，才能有望在２００２年獲得
小幅增長．
如果我們對經濟復蘇步伐的估計是正確的話，週期性增長可能會好于防禦性增長．但美國的
表現可能會優於其他發達地區．
新興市場受益於全球經濟增長，也應該會有良好表現，但是在它們相信全球復蘇已經出現之
前，還需要更多的關於美國經濟復蘇的證據．
美國將領導全球經濟復蘇是因為它的經濟政策比其他地區政策有更強的經濟刺激作用．美聯
儲自今年以來已經降息２５０個基點，我們預計６月２７日還會降息５０個基點．另外，美
國的減稅措施將使美國人第３季度的稅後收入增長１０％左右，這將推動消費支出的增長．
與之相比，歐洲央行一直等到５月份才有２５個基點的降息．即使我們假設在未來４個月內
再降息７５個基點，歐洲央行也遠遠落後於美國．滯後的政策反應將推遲歐洲經濟的復蘇．
日本的政策選擇有限，但是日本央行還沒有大幅提高儲備準備金，降息的大門還敞開著．除
了政策層面的問題，相較于歐洲而言，美國經濟更具活力和靈活性，可以更加迅速地對不利
環境作出反應．
日本最迫切的問題是需要深化結構改革．一旦世界經濟重新開始加速增長，美國和其他地區
的增長差距將再次擴大．
即使是現在美國經濟疲弱的時候，它仍然比歐元區經濟強勁．但是國內生産總值數據並沒有
反映這個狀況．歐元區國內生産總值自２０００年中期以來增長了２．３％，而美國同期僅
增長１．５％．但是相對強勁的歐元區經濟增長反映了同期凈出口的大幅上揚，而考慮到世
界經濟現狀，出口顯然很難成為一種持續的推動力量．
另外，美國的經濟增長率下降主要是由於清理庫存所致．而反映經濟增長內部力量的國內需
求增長一直是美國優於歐洲．
美國去年下半年國內需求增長２．７％，今年首季增長幅度為３．１％．歐元區去年下半年
的國內需求增長率為１．４％，今年首季更是僅增長０．２％．以國內需求計算，美國和歐
洲的增長差距根本沒有縮小的跡象．
總而言之，雖然這兩個地區都顯示了經濟週期性下滑的跡象，但是歐洲經濟基本面較美國經
濟疲弱．最新的德國ＩＦＯ報告顯示，經濟數據過去１２個月內已經下跌了１１個月．
然而歐洲央行仍然對歐洲面臨的經濟增長威脅視而不見．它最擔心一直是通脹問題．而美聯
儲則認為通脹的風險很小，可以放心大膽地降息．我們的觀點是今年或明年全球範圍內都不
會出現通脹風險．
通脹滯後於經濟週期．它通常會在經濟進入衰退時達到頂峰，然而在經濟復蘇的頭兩年開始
下降．
也就是説，歐洲央行有更多的理由擔心通脹問題．美國的潛在經濟增長能力一直在上升－－
我們相信可以接近４％，美聯儲也相信增長潛力可以達到這個水平．
美國的産能利用率下降到７６％，為１８年最低點，而且還在一直下降．雖然失業率僅高於
週期低點０．５％，但如果不是由於經濟疲軟導致的勞動力人數下降，失業率早已達到５％
左右了．
所以通脹已經到達頂峰．核心消費物價指數５月份按年放緩到２．５％，且仍在向下．
一向為美聯儲主席格林斯潘關注的核心個人消費鏈加權價格指數（通脹指標之一）僅按年增
長１．７％．實際上，核心個人消費鏈物價指數過去４年一直維持此水平，從未顯示過上升
跡象．現在它應該開始下降了．
歐洲通脹本也應該得到緩解，但卻有所上升．歐元區核心消費物價協調指數４月份按年上升
２．１％，上個月按年上升１．９％．如果美國的核心消費物價指數根據核心消費物價協調
指數方法計算，美國的通脹數據５月份僅按年上升１．５％，４月份上升幅度為１．８％．
根據同樣的標準計算，美國通脹低於歐元區通脹水平．由於歐洲經濟增長潛力低於美國，全
球經濟增長放慢對歐洲造成的拖累不會太大，因此它承受的通縮壓力也就不像美國那樣大．
由於歐洲幾乎沒有證據顯示生産復蘇，歐洲央行相信歐元區經濟增長潛力大約在２．５％左
右．然而，歐元區經濟增長放慢將引發更低的通脹，歐洲央行推遲降息是錯誤之舉．
儘管世界經濟萎靡不振，但是有充分理由相信在美國的領導下，明年會出現全球經濟的復蘇．
通脹在２００２年仍將繼續下降，債券孳息也應該會有良好表現，企業收益也會有強勁上揚．
《摘自橋訊社》
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