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美國經濟繼續面對下行風險 |
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由野村國際證券公司的戴維．雷斯勒撰寫
美聯儲主席格林斯潘５月２４日在紐約經濟俱樂部舉行的一個晚宴上表示，遍及全球的經濟
放緩將在”某個時點”結束．這是格林斯潘２月份在國會聽作證以來，對經濟形勢及經濟復
蘇前景所作的最具體評論，但他的講話仍讓人無從得知，這個所謂”時點”是否已近在眼前．
毫無疑問，格林斯潘對美國經濟的”下行風險”極感關注．經修訂的首季國內生産總值數據，
更突出了當前經濟的脆弱性．修訂後的首季國內生産總值增長率為１．３％，大大低於初報
的２％，相比去年末季的１％，僅有小幅提高．
增長滑坡是否可以早日結束，基於以下３個條件：首先，企業必須完成對過剩庫存的調整，
這種調整從去年末已經開始．
美聯儲理事邁耶最近在蘇格蘭舉行的一個會議上説，此次美國庫存調整”幅度比以往劇烈，
時間比以往更短．”美國庫存的削減幅度的確相當可觀．修訂後的首季國內生産總值顯示，
當季庫存下降近１９０億美元，遠高於初報的７１億美元．
美聯儲在５月１５日發表的經濟評估報告，顯然已反映了庫存下降的規模．報告指出，庫存
調整”進展迅速”．然而，邁耶指調整期會”比以往短”的預期，似乎言之過早．
以往庫存下跌的過程通常要經過數季，很少以單個季度的數據就能顯示．格林斯潘個人也認
為，通訊及其他高技術設備等主要産品的存貨，需要較多時間來清除．４月份通訊設備訂單
大跌３．３％，證實了格老的判斷．
商業及消費需求回升，將為經濟最終復蘇提供另一動力．不過依目前情況看來，兩者似無望
在近期回升．格林斯潘將消費需求形容為”乏力，卻未到過於疲軟的程度．”但是，隨著失
業率逐步升高及股民財富的驟減，格老的評論或許過於樂觀．
這位聯儲局主席有理由對資本開支的前景表示擔憂．根據美國商務部的報告，４月份非國防
資本貨物訂單下跌５．２％．這些來自製造部門的數據，得到了新設立的北美工業數據分類
系統（North American Industrial Classification System）的確認．其他工
業數據，包括零售及批發商提供的數據，連同就業數據將最終被重新分類，以與ＮＡＩＣＳ
的標准保持一致．
新系統提供的詳細工業數據顯示，幾乎所有資本貨物的需求都將進一步走軟．１９９０年代
資本開支膨脹，造成多數經濟部門産能過剩．更為嚴重的是，早在終端産品需求實現穩定增
加之前，大部分新技術經濟部門就已經提高了産能．電子商務神話的迅速破滅表明，眾多新
經濟企業其實尚未解決最基本的商業問題，即如何能從提供新産品及服務速度加快上，迅速
獲得回報．
此外，企業甚至在未充分發掘舊有技術設備産能潛力的情況下，就裝置了更先進的設備．結
果，目前企業提供産品及服務的技術能力，對比需求的差距，較以往典型的投資週期要大．
由此看來，此輪庫存調整並未從以往投資擴張的歷史中汲取教益．
企業技術設備不斷迅速更新，縮短了資本設備的實際使用壽限．這或許能支持庫存調整週期
得以相對縮短的觀點．然而在現有産能尚未得到充分利用的情況下，對於技術落後的擔心，
會讓位給對保持技術先進所需的高成本的顧慮．在這種情況下，經濟復蘇將需耗費更長時間．
庫存／需求的變化，將決定經濟復蘇的時機和力度．
耐用品生産部門的初報數據顯示，庫存仍在不斷增加．根據該報告，繼３月份大幅下跌０．
９％後，庫存在４月份又上升０．１％，主要因為汽車，電腦及國防物資庫存增加．然而上
述所舉幾個例子中，庫存下跌均伴之以付貨量下跌．這表明庫存增加是銷售減少所致．若汽
車銷售繼續像４月份那樣疲軟，生産商儘管有意提高産量，或許也不得不迅速壓縮生産．
總之，耐用品報告沒有讓人看到庫存調整接近尾聲，或者商業投資已觸底回升的希望．
美國的決策者希望，亞洲及歐洲經濟能保持強勁，以抵消國內需求的下跌．這是經濟回升的
第三個推進器．
不過，近來的數據令人不容樂觀．歐元區頭號及第二大經濟強國法國及德國，今年首季增長
率均弱于預期．來自亞洲的消息好壞參半．日本及韓國表現好過預期；而包括台灣在內的其
他亞洲重要經濟體，增長卻減速．
格林斯潘和邁耶都提請人們注意，這種負面的相互作用，或許會導致全球經濟出現範圍更廣
的疲軟．歐洲央行的貨幣政策繼續受到歐元區通脹升高的約制，日本則仍在努力解決金融領
域中的諸多問題．
美元持續堅挺，加上海外經濟前景不佳，美國幾乎沒有機會增加凈出口．
格林斯潘關於經濟會”在某個時點”好轉的表述當然沒有錯．可是，經濟要消除嚴重的下行
風險，尚需要決策者提供更多的支持．
在布什總統減稅計劃基礎上推出的財政刺激措施，僅能抵消能源價格高漲帶來的影響．美聯
儲或許有必要進一步降息－－儘管幅度可以較以往溫和．
《摘自橋訊》
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