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投資者面臨完全陌生的股市環境（下） |
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（續上篇）不論從哪個指標看，上周在股市歷史上都屬於是最糟糕的一個星期。按百分比來
説，道瓊斯指數下跌了14%以上，是20世紀以來第四大周下跌百分數。雖然點位的變化意義不
如百分數變化，但一週下降1,369.70點也是從來沒有過的。
根據威爾希爾5000指數(Wilshire 5000)成份股計算，投資者在美國股票的投資差不多損失
了1.2萬億美元，或者説總市值下降了10%。再加上美國人手中的外國股票的下跌，損失的總
數中可能還要加上幾十億美元。
不算崩盤
上周股市大跌雖令人痛苦不堪，但並未達到崩盤的程度，按最普通的定義，崩盤是指在短期
內跌落20%。按這個標準，美國股市在上世紀只發生過兩次崩盤：一次是在1929年，當時道瓊
斯指數在10月28和29日兩天之內跌落了23%；另一次是在1987年，10月19日一天之中跌去22.
6%，創單天下跌之最。在1929年那次大跌後，道瓊斯指數出現回升，使當周下跌幅度只有13
.8%，而1987年那一週的下跌幅度為13.2%。
位於佛羅裏達州的Ned Davis Research是一家市場研究公司，該公司全球股市策略師蒂姆．
海斯(Tim Hayes)説，問題在於上周看起來像是一次穩定的下滑，而不是崩盤，但股價在連續
下挫。
對許多專業投資者來説，市場並未發生單日狂瀉般拋售這件事引發出這樣一個問題：足夠劇
烈的拋售是意味著最壞的情況已經過去，還是意味著會有更大的拋售？
投資者們説，問題的答案部分決定於人們是否開始相信恐怖主義分子會採取更大破壞行動的
危險已經減小，以及是否開始相信美國在軍事打擊方面正在佔上風。
一旦情況穩定下來，市場中的正常力量就要開始起作用。許多專業人士所企盼的就是：隨著
投資者不惜血本地拋售股票，在整個股市燃燒了一年多的“森林大火”最終慢慢熄滅。然後
再盼望出現新的股市成長。
科托克就是這樣一個基金經理，他相信賣盤總會達到一個高峰。他是新澤西州瓦恩蘭一家基
金管理公司Cumberland Advisors的首席投資長。在今年大部分時間裏，科托克都是看跌派，
他將其客戶的投資組合中一半保持為現金，而不是股票。在9月20和21日這兩天，他將客戶的
幾千萬美元現金買成股票。“當股市中任何事情看起來都糟糕時，這個股市就是最便宜的了
，而這正是我們該進去的時候，”他説。
與此同時，看起來沒有什麼跡象表明個人投資者正在驚慌失措。嘉信理財(Charles Schwab
& Co.)在曼哈頓中城區的辦事處經理基思．J．休伯(Keith J. Huber)説，上周來開新帳戶
的人數比前一週增加了30%，説明一些個人投資者要到股市來尋找便宜貨。雖然上週五的交易
異常活躍，但客戶們並沒有一點恐慌的感覺。“真是奇怪得很，”他説，“人們看起來並不
慌亂。”
上周，至少在部分程度上股市看來受到了某種投資愛國主義的支撐，因為人們發誓無論如何
也要留在股市裏。比爾．基什(Bill Kish)決定用1萬美元買進西南航空公司(Southwest Air
lines Co.)和AMR Corp.的股票。這兩家航空公司是美利堅航空公司(American Airlines)和
TWA航空公司(TWA Airlines)的母公司。但到週五下午，他買的股票已經損失了3,600美元。
何時到達底部？
基什在得克薩斯州沃思堡擁有一家修理影印機的小公司，他把自己的行動比作在個人電腦上
印製了1,000份美國國旗的粘貼紙分送給客戶和朋友。雖然他計劃在大約9個月內退休，但54
歲的基什説，他的股票有充分的時間反彈。“我現在不會把股票賣出的，”他笑著説。“如
果我不想讓我的股票虧本，我也就不會停留在股市裏了。我寧願賣掉我的靈魂，我也不會賣
掉我的股票。”
這樣的愛國主義情操看起來可以使人恢復信心，但對有些長線逆向操作的投資者來説，這就
證明股市還要進一步下跌。按他們的觀點，儘管上周股市大跌，還有這樣多的投資者過於自
信，説明拋售還沒有到頭，還要一直拋售到他們中的許多人認輸放棄為止。
約翰．坦普利頓(John Templeton)就是持這種觀點的一個人。雖然坦普利頓説他對軍事和政
治形勢持樂觀態度，但股票市場本身卻是令他擔憂的。
這位88歲的投資者回憶起當上世紀30年代末和40年代初，希特勒軍隊踏遍整個歐洲時人們心
靈深處的擔憂。那時他正建成他自己的幫人理財的公司。
“那時人們對股票並不感到恐懼，他們害怕的是希特勒統治世界，”他回憶道。那時道瓊斯
指數成份股的交易價格大約是前一年每股收益的10倍。既然股票在歷史上的平均本益比為14
或15倍，後來政治上的擔心淡化了以後，那時的股價還算是便宜的。
今天，坦普利頓擔心情況正好反過來了。在恐怖主義襲擊發生前，道瓊斯指數成份股仍以2
5倍的本益比在交易，並沒有把股價拉回到較為正常的水平。坦普利頓預期，從現在起的多年
時間裏，美國股票的價格還會漲至其現有價格的數倍，因為這個國家還要繼續發展和繁榮。
他説，但首先，“可能還要幾年時間我們才能看到美國股市的底部”。
對衝基金Kramer Spellman的經理奧林．克拉默(Orin Kramer)説，他對出現短期回升並不會
感到奇怪。但是他認為長期的底部並沒有到來。他最為擔憂的問題之一就是軍事形勢的不確
定性。“軍事形勢作為國家安全問題究竟會如何發展，這是一個很大的變數。”他説。
《摘自道瓊斯》
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