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投資者面臨完全陌生的股市環境（上） |
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隨著戰爭和衰退的陰影忽隱忽現，投資者正面臨一種完全陌生的股市環境。
華爾街度過了60年來最慘的一週之後，像本益比這種傳統市場指標已被暫時淹沒在一些更難
估計的因素之中。現在，政府在外交和軍事上的舉措能幫助確定股票走向。美國對9月11日恐
怖襲擊的軍事反應具有無法預測的不確定性，這方面的任何風吹草動都會與美國人的投資組
合聯絡在一起。市場專業人士一致的看法是：只要美國人還沒有從恐怖襲擊的震憾中恢復過
來，並重新對國家的穩定建立起信心，股票似乎不會穩定下來。
處在地獄邊緣
一些研究過去市場對衝突時代的反應的歷史學家認為，這次的危險在於，上周道瓊斯工業股
票平均指數下降14.26%並不意味股價已見底。如果美國的軍事打擊向後拖，或者打擊未産生
決定性效果，股價還會大跌。
“我們正處於地獄的邊緣，”堪薩斯州威奇塔一位62歲的退休中學校長凱．邁爾斯(Kaye M
yers)説，她現在最關心的是股市暴跌對她和她丈夫（當地一所大學的校長）的退休生活會有
什麼影響。“我真想有一個能預見未來的水晶球。”
有些投資者認為，只要公司利潤還沒有穩定的跡象，以及消費者還沒有開始重新花錢，那麼
股市就不會回升。與此同時，市場分析家們正注視著標誌股票拋售終結的所謂“拋售高潮”
的跡象。有些分析家認為上周情況表明已出現“拋售高潮”，而另一些人説還沒有出現。
許多投資者認為市場會反彈，至少會短期反彈。史蒂文．李索爾德(Steven Leuthold)的投
資生涯是從上世紀70年代開始的，那時普通人都在絕望中放棄了股票。他説海灣戰爭和第二
次世界大戰的經驗告訴他，股票下跌有望到頭。
如果有什麼不同，市場專業人士認為，傳統指標有可能顯示股票的價值被高估了。例如在恐
怖襲擊前，按道瓊斯指數成份股平均本益比接近25倍，這比歷史上股票本益比平均值15倍要
高很多。上周股票下跌後使本益比降到20.9倍，分析家們指出這個值仍然高於歷史正常值。
本益比高的部分原因是由於公司收益在整個春夏兩季開始下滑。投資者關注的一個大問題是
：隨著恐怖襲擊導致經濟下滑，公司收益會壞到什麼程度？
基金經理戴維．科托克(David Kotok)（當飛機撞擊世界貿易中心大樓時，他正在大樓地下
室開會）説，上周他看到了“拋售高潮”的跡象。但許多個人投資者看來仍在堅定地持有股
票，他們中有些人出於愛國的原因發誓要持有他們的股票，或者出於對經濟長期看好的信心
。
但是，即令投資者對軍事上的擔憂逐漸淡化，他們仍不得不處理他們在襲擊前就面對的基本
問題：科技股泡沫破滅後無情的市場拋售令他們人心惶惶；公司裁員和收益疲軟令他們擔心
發生經濟衰退。
美國金融界目前正在震動狀態下運營著。許多投資者和交易商還不得不從余煙繚繞的世界貿
易中心的斷垣殘壁旁走去上班，而在這個國家的其它地方，投資者頭腦中還縈繞著電視中那
毀滅性襲擊的鏡頭。
“就造成的心理創傷程度來説，我想沒有比這次襲擊更嚴重的了，”李索爾德説。有些人失
去了同事，有些人擔心失去工作，籠罩在“我從未見過的一片陰雲之中”。
讓歷史説話
根據Ned Davis Research對道瓊斯工業股票平均指數所作的研究，每次發生軍事衝突後道瓊
斯指數總傾向於立即下挫，接著又會反彈幾個月。
從法蘭西陷落到海灣戰爭一共研究了28次危機，每次道瓊斯指數立即平均下降7.1%。但在隨
後幾個月中，它傾向於反彈，在6個月之內反彈的幅度平均達到12.5%。
珍珠港(Pearl Harbor)事件後，道瓊斯指數下降了6.5%，後來有所恢復，只是因第二次世界
大戰爆發才又大降。波斯灣戰爭爆發後，道瓊斯指數下降了4.3%，部分原因是擔心戰爭會拖
延下去；但在伊拉克部隊被趕出科威特後就上升了20%。
理查德．西拉(Richard Sylla)是紐約大學(New York University)斯特恩商學院經濟學和金
融歷史學教授，他説他擔心現在的局勢與海灣戰爭和第二次世界大戰很不相同，因為後者誰
是敵人很清楚，易於對他們進行攻擊；他擔心現在的局勢倒有些與越南戰爭或俄羅斯捲入阿
富汗相似。如果真是這樣，那麼他擔心美國有可能會陷入泥沼之中，這對於股票具有災難性
的後果。他回憶起越南戰爭期間的股市情況。
“我是在60年代中期開始買股票的，那時我還是一個研究生，”他回憶道。“當時道瓊斯指
數曾接近1000點。1982年，當我已建立起我的事業時，道瓊斯指數降到大約780點。”
他擔心股票在下降通道中有可能跌過頭，正如股票上漲時會漲得過高一樣。
完全退出
這類擔心促使紐約人傑森．派福爾(Jayson Pifer)在9月20日完全退出了股市，他是現在已
倒閉的一家網絡公司的創始人。他花了幾個月時間把他持有的科技股都拋出去了，其中包括
高級微設備公司(Advanced Micro Devices Inc.)、英特爾公司(Intel Corp.)和Palm Inc.的
股票，上周他又把他的3萬美元的T. Rowe Price共同基金贖回了。
“我完全從股市中退出來了，”這位31歲的投資者説。“我覺得現在根本就不是投資股市的
時候。現在股市充滿風險。”
在華盛頓州美麗的梅西島上，退休的飛行員瓦倫．艾文森(Warren Avenson)憑直覺也感到要
出麻煩了。他環顧他的左鄰右舍，發現差不多每家的房子都是在最近幾年拆了又重建的，成
本很高。他説，現在隨著經濟惡化，再加上這次恐怖主義分子襲擊，“失業的人越來越多，
有些人將很難歸還他們的抵押貸款，從而在一段時間內不得不使他們的經濟生活保持低水平
”。
79歲的艾文森在這個週末把他要賣的股票列了一個清單，除非市場突然變好。“我擔心這個
市場還會進一步下跌，”艾文森説，他估算了一下，他所持有的股票市值在過去兩個月內已
貶值1/3。 （待續）
《摘自道瓊斯》
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