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股市“寒夜”也許已過 但仍不可掉以輕心 |
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如果賭注已經大到難以承受的地步，你就永遠也不該玩撲克。
由於標準普爾500指數已經從去年的高峰暴跌了34%，我懷疑我們已經看到了股市上最慘的跌
勢。但投資者仍應該為進一步的損失做好心裏準備。
在接下去的12個月裏，股市還會跌到什麼程度？答案可能是非常可怕的。我並不想嚇唬你們
，但是想給你們打一下預防針。
如果你們心理上做好了最壞的打算，一旦股市崩潰，你就不太可能做出驚慌失措的決定。記
著這一點，再來看看對股市的一些研究：
喪失價值：明尼阿波利斯Leuthold Group的高級研究分析師安德魯．恩格爾(Andrew Engel
)認為，標準普爾500指數和道瓊斯指數“可能從目前的水平再下跌5%”。
但是如果情況變得真的很糟該怎麼辦？為了應對今後12月裏可能出現的最糟糕的局面，恩格
爾研究了標準普爾500指數和道瓊斯指數的歷史估價，包括本益比、價格與帳面價值比、價格
與現金流量比以及股息率等主要的股市指標。
他説：“如果股票估價回落到其歷史最低的25%範圍內，我們預計標準普爾500指數和道瓊斯
指數的跌幅將達到37%到44%。如果美國再受到一次恐怖襲擊，或者經濟復蘇的跡象完全消失
，你就有可能看到這種情形。”
對小公司來説，這些數字令人擔憂的程度沒有那麼大。恩格爾説：“如果你觀察小型股和中
型股，你會發現這些股票的估價已經處在那個25%的底部範圍裏。投資者應該把關注的焦點放
在小型股和中型股上。這些股票的風險比較小。”
紐約AQR Capital Management的負責人克利福德．阿斯耐斯(Clifford Asness)也把焦點放
在估價上。他指出，從歷史來看，公司收益在接下去的12個月裏暴跌20%或者更多的機率為5
%。
他同時指出，標準普爾500指數成份股的平均本益比仍然處於較高的24倍。但是阿斯耐斯認
為，即使在可能出現的最糟糕的勢態下，股市的本益比也不會跌回到15倍的歷史平均水平。
他説：“我們建立了許多模型，這些模型表明，當通貨膨脹和利率處於低水平時，本益比趨
向於更高一些。而且，如果企業收益確實下滑，你可能會看到本益比稍高一些，因為人們認
為收益已經低得反常了。最後，我的確相信這一點：投資者已經意識到，以歷史標準來看，
現在的股票太便宜了。”
阿斯耐斯認為，本益比可能會從目前的24倍下滑到18倍。把本益比的下降與收益下降20%結
合起來，你可能看到標準普爾指數下跌40%。他説：“將令人興奮的2%的股息率考慮進去後，
我估計可能出現的最糟糕情況是，標準普爾500指數將會下跌38%。”
阿斯耐斯急著補充説，這並不是他的預期。他説：“如果可能發生的所有糟糕情況都確實發
生了，上述情形才可能出現。而如果這種情況真的發生，我將會非常震驚。雖然我們仍然認
為股票昂貴，但根據短期跡象，我們預計在今年剩下的時間裏，標準普爾500指數成份股的回
報率將會是持平到略有增長。”
創造歷史：如果未來股市估價崩潰令人害怕的話，那麼回顧歷史也不會令人感到多少安慰。
米爾沃基(Milwaukee)Strong Capital Management的經濟學家兼投資組合經理傑伊．米勒(
Jay Mueller)指出，經濟低迷使標準普爾500指數在1968-1970年間下跌36%，在1980-1982年
間下跌27%，在1990年下跌20%。
他指出：“在通常的情況下，當經濟陷入衰退，股市下跌幅度的範圍是25%到35%。我們現在
已經達到這樣的幅度了。”
米勒認為，現在的風險是，這不是一次普通的衰退，而更像1973-1974年的情況，當時，隨
著市場對一大堆政治和經濟問題作出反應，股市暴跌了48%。如果現在股市也下跌那麼多，股
價將從目前的水平再損失21%。
米勒説：“我認為現在還不太像1973-1974年的情形。我仍然認為，從經濟將受到的破壞程
度來看，現在更像1990-1991年的情況。但是其他糟糕的情況也可能發生。”
雖然1973-1974年的形勢相當艱難，卻仍不能與1930年代股市的混亂情況相比。Yale Schoo
l of Management金融學教授兼芝加哥研究公司Ibbotson Associates董事長羅傑．伊博森(R
oger Ibbotson)稱，在過去的75年裏，標準普爾500指數表現最糟糕的時期是截至1932年6月
的12個月，當時股市暴跌了令人驚恐的67.6%。
伊博森提醒説：“你肯定能在如今的市場中看到那樣糟糕的回報率。”要證據的話，你只需
看一看那斯達克指數，該指數已經從去年的高峰下跌了70%。
但伊博森預計未來不會出現那樣的跌幅。他説：“市場已經對預計會出現的衰退進行了調整
，以反映出目前的不穩定情形。我認為形勢將會好轉。這可能是買進的好機會。”
《摘自道瓊斯》
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