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熱點分析：透視中國股市的內在缺陷 |
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檀江林
最近，中國證監會首席顧問梁定邦在南京大學被聘為客座教授的公開演講中，展望了中國證券市場未來發展前景。透過梁先生的弦外之音和幾份無奈，結合中國股市之怪現象，反映出幾大內在缺陷，這些問題若得不到妥善解決，A股市場將會慢慢地死去。
缺陷之一，遺留問題難清理。1999年以前的公司都是指標制下上市的。上市公司是一種絕對的稀缺資源，但上市指標的計劃分配有很大的隨意性，絕大多數上市指標都是為了當地脫困解難的，在上有政策下有對策的實際運作中，捆綁上市很普遍。上市之後，逐步出現企業産權不清、應收款無法回收、內部人員控制嚴重、仲介機構沒有起到應有的責任、機制轉換不徹底等諸多問題，這嚴重制約了上市公司的規範治理和業績提升，相當一部分公司已經成為空殼。
缺陷之二，假帳現象滿天飛。上市公司造假有三種形式，一是公司本身偽造文件，偽造會計記錄；二是會計師憑高超藝術，會計報表百花齊放，大肆粉飾，給投資者畫出一張張漂亮的畫像誘導投資者；三是各種信息滿天飛，真真假假，假做真時真亦假，什麼並購、大學參股、納米基因等，天花亂墜，請君入甕。而在發達市場會計報表和信息披露都有嚴格規範和詳細的準則，會計師只能畫一張非常死板的畫。
缺陷之三，市場設計不合理。由於中國沒有作空機制，股票下跌誰都不賺錢，只有通過做多大肆推高股價才能獲利，導致中國股市換手率奇高，惟有通過推出全國統一的指數藍籌指數，在此前提下實施指數期貨，尤其是讓投資者更多地參與被動式投資———指數投資，這樣更有利於市場的穩定和獲取較高的回報。如2000年股市牛市中，沒有一家基金收益率超過指數上漲平均水平，這充分説明指數投資的內在優勢。
缺陷之四，投資價值難衡量。中國股市平均市盈率去年底是59倍，現在大約在50倍，如果按照一年期存款利率折算，應屬合理。問題關鍵在於這種利率是政府行為，並不能體現市場的利率水準。只有在建立一個無風險市場利率（如國債收益率）情況下，才能判斷風險市場（如股票市場）是否真正具有投資價值，但現在這種市場化利率體系並未真正形成。
缺陷之五，理性投資欠倡導。在中國股市中大盤股太少，尤其是超級大盤股罕見，大盤股在市場上備受冷落無人問津，小盤績差股雞犬升天。投資者中有很多下崗工人和退休人員，資本小，抗風險能力低，追漲殺跌，投資損失了又寄希望於政府，要由政府托市幫助人們解套。沒有投資意識，炒股才變成股東（被套牢），股票在他們看來僅是一種炒作符號，不是股票也沒有關係。在這種氛圍下，政府面臨巨大的道德風險。
缺陷之六，機構投資變投機。中國股市中機構投資者沒有起到穩定股市的作用，包括基金都是助漲助跌，以炒作為主。尤其在市場化進程這幾年，所謂的戰略投資者更是名不符實，最多只能稱為法人投機者。名不正，言不順，在這種情形下，機構越多，泡沫越多，不可能引領中國股市走上成熟道路，相反，只會促使其慢慢死掉。
《摘自橋訊社》
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