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專家認為，中國利率完全市場化進程不會很快（之一） |
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中國社科院金融研究中心主任李揚在日前表示，中國在利率市場化方面改革的努力是非常有
效的，但是要想進一步推進，必須考慮條件．這個問題急不得，利率市場化的進程因此不會
特別快．明確地説，今後５年很可能實行一個規定存款上限、貸款下限的管制．
金融體系未來改革順序
據李揚介紹，到目前為止，國債、金融債券在內的非存貸款工具的市場利率已基本實現市場
化；銀行業拆借市場、銀行間債券市場，包括貼現再貼現市場在內的貨幣市場以及外匯市場，
也已走上了市場化的道路；同時，金融機構貸款的利率浮動幅度，已經達到了基本上對銀行
的利率選擇不構成約束的程度．
現在還沒有被市場化浪潮衝擊的，主要就是國有商業銀行的存款和貸款利率．正如李揚指出
的，”目標極為明確，下一步利率市場化主攻方向就是銀行存貸款利率．”
為達到目標，李揚設計了４條路徑，第一，增加金融市場中可交易的品種，使得社會金融資
産多樣化，逐步降低企業對銀行貸款的依賴；第二，促使非存貸款産品的利率自由化；第三，
通過非存貸款金融産品的利率市場化，形成與銀行存貸款的競爭，促使銀行利率調整；第四，
放開貸款利率，進而放開存款利率．
此外，他還精心編排出整個金融體系未來改革的順序．作為金融基礎的實體部門首先要實現
市場化；其次是銀行、證券公司、投資公司、基金公司等金融部門的市場化；然後才是利率
的市場化；接著要實現資本項目可兌換，如果沒有利率的浮動，沒有利率的市場化，開放資
本項目後匯率的浮動也是靠不住的，沒有手段來控制它；最後完成人民幣完全可兌換．
１０大障礙擋路
隨著非國有部門所佔的比例增大，市場化程度越來越高，中國經濟各個主體對利率的反應將
更加敏感．很明顯，加速利率市場化改革不僅是重要的，也是必要的．研究利率事實上是在
研究整個國民經濟，這是一個相當複雜的結構．李揚因此反對把利率市場化的研究簡單化．
他闡述，進一步推進利率市場化改革可能要遭遇到的障礙大致有１０個方面．
第一，預算約束軟化的國企，在資金的成本和可得性上相比，它首先考慮的是可得性，而不
是成本的大小．如果面對的是這種對市場化的利率不起反應的企業佔主導地位，利率別匆忙
市場化，市場化之後只會增加麻煩．這是非常明確的結論．
第二，不能簡單地認為黑市就一定是市場化的，這裡面有一些政策風險的補償，對制度因素
的貼水也使得市場部門的行為是扭曲的．
第三，銀行治理結構不完善，利率市場化即使推行下去，也不一定有好結果．李揚指出，”
中國的銀行恐怕到現在還不知道什麼是市場化的利率風險，我這個判斷得到了幾位銀行行長
的確認．”
第四，中國的市場分割比較嚴重，包括金融市場．如果區域分割不被打破，意味著金融市場
的一體化無法實現．這種情況下，利率市場化應當緩行．
第五，目前央行比較多的依靠再貸款而不是靠宏觀上操作來調節頭寸，再貸款如果是用來解
決一些政治問題，如解決擠兌、不良資産等問題，那麼它的貸款利率肯定不能市場化，這是
一個很大的障礙．
第六，央行的公開市場操作應當主要依靠政府債券，但現在中國主要依賴金融機構債券，這
也是一個很大的問題，它的操作平臺是不充分的．
（待續）
《摘自橋訊社》
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