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中國股市內外交困 |
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今年６月中旬以來，中國滬深大盤震蕩下行，盤中一度跌破１８００點整數關口，最大下跌
幅度達２０％，目前仍在弱勢整理，中期走勢尚不樂觀．剖析此次大盤暴跌的原因，既有周
邊市場的影響，也有國內整頓規範金融市場的壓力，更有證券市場自身調整的需求．
經濟前景偏淡
佔世界經濟總量近１／３的美國經濟從去年下半年開發進入持續疲軟狀態，今年二季度經濟
增長率僅為０．７％，為過去８年來的最差紀錄，並帶動全球經濟走入低谷．據權威機構預
測，今年全球經濟增長率將只有２％左右，將成為１９７３年石油危機以來最嚴峻的時期．
同時，世界主要股市指數一路走熊，以高科技股為主的納斯達克指數從高峰的５，０４８．
６２點在一年時間內最低跌至１，６３８．８點，目前仍在１，９００點附近窄幅整理，日
經指數則創１９８４年以來的新低，中國香港和台灣地區的股票指數也是屢創新低．
目前中國外貿依存度已達４４％，受全球經濟不景氣的影響，中國上半年出口僅增長８．８
％，增幅回落高達２９．６％，對經濟增長産生了明顯的負面影響．從全年發展趨勢來看，
制約經濟增長的因素仍然較多，有可能出現前高後低、逐步回落的走勢．
目前在社會經濟生活已出現一些轉弱跡象，主要包括：７月份工業生産增速減緩，同比增長
８．１％，為近１８個月的最低水平；全國工業品出廠價格在６月份同比下降０．２６％的
基礎上，７月份又下降了１．３％，通貨緊縮的陰影仍揮之不去；石油化工産品儲存上升、
電信客戶月均消費表現欠佳、汽車銷售顯著下降、民航業全行業虧損等．
政策面的衝擊
隨著中國加入ＷＴＯ的日益臨近，必然將逐步對外開放金融證券市場，當務之急就是要切實
加強監管，努力防範金融風險．加入ＷＴＯ後，中國資本市場將與國際資本市場接軌，市盈
率也將回落到合理水平，因此必須在有限的過渡期內儘量擠壓泡沫，把違規信貸資金擠出股
市．相應地，管理層在政策上也將由以前的重發展轉為重規範．
在此背景下，各大商業銀行認真開展自查自糾活動，各種違規資金在政策的威懾下紛紛拋售
股票，撤離股市．
國有股高價減持沒有得到市場認同，也是本次股市暴跌的重要原因之一．”減持價格市場化
”，打破了市場人士期望的”按略高於凈資産減持”的幻想．國有股和法人股絕大多數是以
實物資産折股而成，每股凈資産大多在１．５元以下，在不能上市流通的情況下，此前的協
議轉讓價格基本上都是圍繞凈資産上下波動．６月１４日正式推出《減持國有股籌集社會保
障資金管理暫行辦法》後，大勢開始反轉，７月２４日烽火通信等４家公司刊登招股説明書
正式實施國有股減持方案，大盤更是快速下挫，陰跌不止．
股市已累積較大風險
當然，除了政策面的因素之外，證券市場本身也存在許多問題需要進行調整．作為證券市場
基礎的上市公司內部治理結構紊亂，普遍存在”一年績優、二年績平、三年績差甚至虧損”
的現象，有些公司包裝過度，上市不到半年便預虧預警，不少老牌績優股也預虧預警，再加
上銀廣夏等事件的披露，嚴重影響了投資者的信心．
經過兩年多的大牛市，市場已積累了很大的風險．以上海綜合指數為例，從１９９９年初的
１，１００點左右起步，到今年中的２，２００點左右，上漲幅度達１００％，而同期上市
公司業績只增長了１０％左右，明顯缺乏基本面的支持．另據一項研究結果顯示，中國８１
％上市公司的股價脫離基本面運行，其中６５％的上市公司股價被嚴重高估，市場風險越來
越大．
上市公司在業績沒有得到明顯改善的情況下，圈錢行為卻蔚然成風．據統計，今年以來已有
１３０多家公司實施了增發或推出了增發方案．所有公佈增發預案的公司無一例外地遭到拋
售，成為市場領跌品種．除時髦的增發新股之外，傳統的配股和新興的可轉換債券也是獅子
大開口．迄今已有８０余家公司實施了配股，且配股價普遍較高，在市場低迷的情況下更顯
得不合理，近期配股的哈藥集團、浙江廣廈等公司的認配率都很低．而截至８月２８日，還
有３６家公司推出了發行可轉換債券的方案，計劃融資２８０億元左右．
一方面，新股發行上市把關不嚴，大大降低了證券市場資源配置的功能和效率．本來新股發
行由審批制改為核準制，給人最明顯的感覺就是發行價格和市盈率大幅提高了，進而提高了
二級市場的風險．另一方面，過度的再融資嚴重浪費了證券市場的寶貴資源，據統計，在已
實施過再融資的公司中，曾經或正被ＳＴ的公司有５９家，２０００年底出現虧損的有５５
家．
另外，在２００１年中期業績預警預虧的上市公司中有四成多去年以來曾在證券市場上剛實
施過再融資．在企業法人治理結構和相關的法律法規嚴重滯後的情況下，缺乏信用、自律和
相互制約機制的過度融資行為必然加重投資者的恐慌心理，導致整個市場出現信心危機．
《摘自橋訊社》
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