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中國究竟有沒有真正的績優股？——績優股的反思 |
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這是一份令人憂心忡忡的統計結果自1996年以來,只有春蘭股份、五糧液、中集集團等極少數上市公司能連續幾年躋身業績排行榜的前十位。
這些上市公司是從上千家上市公司中挑選出來的,而更多的績優公司猶如曇花一現,隨著時光的流逝,很快就從績優榜中消失了。
更為觸目驚心的是,為數不少曾經作為績優榜“座上客”的公司,伴隨著股價大幅度下滑,進入了績差甚至虧損的行列。
近來,隨著高價科技股下跌、績優股中報業績滑坡和銀廣夏事件,人們對績優股——中國上市公司的當然代表,産生了前所未有的不信任。中小投資者紛紛議論：連績優股都不能相信,還能相信什麼？
中國證券市場究竟有沒有真正的績優股？績優股短命的背後隱藏著什麼？
昔日績優股今安在？
一般意義上説,高收益和高凈資産收益率是績優股的兩大基本特徵。日前,上海新蘭德研究中心對1996年至2000年的5年時間內滬深兩市績優股作了分類統計。統計數據表明,在五年時間內,能連續進入績優股前十名的公司不多見。以滬市為例,1997年上市公司平均每股收益是近幾年最高的。當年滬市上市公司平均每股收益為0.2734元,而前10名排行榜最後的華銀電力每股收益也達到了0.81元。1999年,滬市上市公司平均凈資産收益率是近年來最低,為7.9442%,而凈資産收率前10名排行榜最後的中儲股份的凈資産收益率達到了30.61%。
統計數據也表明,不少績優股業績的變化出人意料。作為滬市績優股概念的代表,四川長虹每股收益在1996年和1997年均排名滬市第一,1998年下滑至第5名,而自1999年起,該公司在績優榜中消失了。今年中報顯示,曾經是績優股龍頭公司的長虹業績已下滑至每股收益1分錢。作為家電行業的另一代表,深康佳1996年的每股收益位居深市第7,1997年排名第4,1998年和1999年連續兩年保持第2,2000年該公司與四川長虹一樣退出績優榜,今年中期進入預虧公司行列。
績優股大浪淘沙
從歷年績優股名單可以發現,中國證券市場的績優股有著十分鮮明的特點。首先,傳統類股居多。從行業分佈看,1998年前,滬深績優股幾乎全是家電、酒類、石化、公用事業類等傳統行業類股。雖然近年來不少家電公司逐步退出績優行列,但還是有春蘭股份、青島海爾等家電企業在績優板塊中佔有一席之地。
其次,新興行業類股比例不斷上升。1998年之後,不少通訊、計算機等新興行業類股頻頻成為績優榜中的“座上客”。伴隨著證券市場的壯大,風華高科、中興通信以及托普軟體等新一代科技股不斷崛起。
再者,重組股崛起。自ST粵海發等從1998年進入績優股行列起,以ST板塊為主的重組股隊伍在績優股板塊中迅速“擴容”。以1999年為例,在滬市凈資産收益率前10名中,有7家公司進行了重組。重組後,這些公司進行了轉型,進入了新的行業,並獲得較高的凈資産收益率。以南通機床為例,通過重組,進入了諸如割草機行業,公司由此獲得比原先機床生産行業平均回報更高的凈資産收益率,使公司業績大幅提升。
此外,行業關聯度增強的特點也不斷顯現。比如家電行業的不景氣,從該行業上市公司在歷年業績排名情況中便能反映出來。又如,中原油氣和石油大明2000年業績靠前,原因在於當時國際油價上漲。隨著“入世”臨近,績優公司的行業關聯度將更為緊密。
績優股不再績優的背後
——行業內調整壓力加劇。對於績優公司來説,其經營狀況與公司的企業性質同樣有著相當大的關係。如今,隨著國內市場的變化,多數行業已經進入全面競爭階段,在這樣的背景下,同行業企業獲得的只是行業內平均回報。這在傳統行業中的反應更為劇烈。以家電行業為例,行業內大多數企業是在短缺經濟的條件下産生的,涌現出以四川長虹為代表的績優公司,在當時的經濟環境中,這類商品型企業有很強的競爭力。然而,隨著國內市場轉向買方市場,家電行業進入了全面競爭的階段。這對所有家電企業來説,都面臨巨大的市場競爭壓力,對企業經營能力形成了極大的挑戰。以滬市平均凈資産收益率作為考察對象,1997年至1999年三年時間中,滬市公司平均凈資産收益率逐年下降；1999年至2000年,滬市公司平均凈資産收益率才由1999年7.9442%上升至8.2838%。由此可見,企業經營面臨較大壓力的狀況,從家電行業類公司中已經逐漸反映出來。
——外部環境變化。不少業內人士認為,績優股與企業所面臨的宏觀經濟環境也有關係。經濟環境決定非壟斷性質的企業的凈資産收益率不可能長時間地超過社會平均回報。比如,某家公司某一年凈資産收益率為15%,而當時的通脹率如果達到15%,那麼剔除通脹因素後,這家公司這一年的經營實際上並未出現實質性增長。由此可見,從具體的歷史時期考察企業經營的現狀,必須參照當時的通脹率情況。又如,國債收益率是考察社會平均回報的另一個尺度。目前我國長期國債發行利率在4.26%,該品種已經蘊含了對未來風險的考慮,而中短期國債品種年收益率現階段僅維持在3%附近。可見,對於處在調整的時期的傳統型企業來説,提高凈資産收益率並非易事。
——企業發展步入新階段。不少績優股發展是隨著企業規模的不斷擴大而發展起來的。經過歷年的股本擴張,多數績優公司從原先的小型股成長為大型股,然而,隨著企業規模的歷年擴張,不少企業因為行業性質的限制,企業效益不可能長時間地與企業規模保持同步發展。以家電行業為例,目前行業內企業競爭的手段主要是價格競爭,但在降價的情況下,這些企業的毛利在短期內勢必下降。如業績迅速下滑的四川長虹和深康佳等,為提高市場份額,大都運用價格戰的手段。但價格戰最終將使同行業平均利潤下降並趨於一致。在這種情況下,個別企業很難得到超出行業平均回報的利潤。在新的形勢下,保持或者提高企業凈資産收益率必須通過技術升級來完成。通過技術升級,産品的利潤率將提高。如果企業一直在技術升級中處於領先地位,企業産品的單位勞動生産率上升,進而使企業獲得超過行業內平均回報。從目前家電企業和科技企業發展情況可以發現,如果沒有在技術升級中處於有利位置,是很難在國內、國際競爭中取得超過行業平均回報利潤的。目前國內家電企業頻繁在計算機和液晶背投領域尋找生機,也許更大的意義在於,通過提高産品技術含量,使産品的利潤率得以提高。
——業績真實性有待觀察。今年中報在原來應收款壞賬準備、存貨跌價準備、短期投資和長期投資減值準備“四項計提”的基礎上,又增加了“新四項”計提,即固定資産、在建工程、無形資産和委託投資的減值準備。如此一來,公司業績將更為真實。另一方面,公司業績“泡沫”往往是在不正常、不規範的運作過程中産生的,其中出現的上市公司編造利潤的問題,給社會公眾披露的信息就會失真。應該看到,隨著入世臨近,證券市場國際化步伐將越來越大,諸如會計信息的質量提高使業績的真實性有了新的評判標準,令投資者重新審視績優股。
——“績優股陷阱”逐漸暴露。不少績優股的隕落,成因除去企業經營的因素外,不少與上市公司違法行為相關。相比之下,業績造假對證券市場的危害更大。在公眾市場中,由於公司傳遞出的信息失真,其直接後果是加大了市場交易者的交易成本,時間一長,將令參與市場博弈的各方陷入困境。同時,由於上市公司透明度不高,衡量股價水平的風險折扣有上升趨勢,在這種情況下,將使股價總體水平整體下降。從深層次看,在公眾市場中,上市公司造假行為得不到制止,市場的系統性風險也將集中暴露。
不少業內人士指出,中國績優股“命短”的教訓往往在於：企業缺乏持續發展的競爭力,難以在全面競爭的市場新格局下保持領先優勢；企業沒有核心技術優勢,在應對國內外競爭中缺乏自我更新的能力；上市公司治理結構不完善,使企業投資決策跟不上市場的變化,有的甚至使企業喪失了發展的機遇；有的公司出於諸如“圈錢”的目的,迎合“莊家”口味,編造虛假信息,置投資者的利益於不顧……
業內人士認為,如果不改變上述情況,績優股的龍虎榜只能是“鐵打的營盤流水的兵”,也出不了類似GE、可口可樂這樣的百年老店。值得警惕的是,由於上市公司都是國內各行業的龍頭企業,如果連上市公司都沒有長久的競爭力,不僅使證券市場缺少有投資價值的品種,更將危及到整個國家的競爭力。但願“短命績優”的警鐘能夠使我們的企業醒悟,使我們的證券市場醒悟。
《摘自和訊網》
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