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這次經濟放緩與大蕭條經濟特徵之比較 |
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隨著失業人數上升、股市下跌、降息效果不佳，你可能會感到經濟形勢非常嚴峻．但是請放
寬心：這和大蕭條時期比起來不算什麼．
１９３３年時，失業率最高達到２５％（現在為４．５％）．全國經濟産出下降３０％．而
現在，人們考慮的是今年的國內生産總值是否會下滑１％．大約７０年前，有９，０００多
家銀行倒閉，數百萬人的個人存款煙消雲散．消費信心一落千丈，支出下降了１／５，投資
徹底崩潰，工資和價格在劇烈的通縮中下降．
印第安納大學經濟學教授，《大蕭條時期的銀行業恐慌》一書的作者威克説，造成大蕭條的
根本原因－－也是使大蕭條如此嚴重並持續如此長時間的原因－－仍然是”經濟生活中尚未
找到答案的重大問題之一”．今天的經濟學家説，類似大蕭條這樣的經濟災難重演的可能性
非常小，主要原因是金融行業監管更加有序，銀行資金充足，由聯邦資金做保證的存款保險
制度已經就位．經濟諮詢顧問公司的首席經濟學家讚迪説：”經過大蕭條的洗禮，我們的機
構已經變得更強大也更有經驗了．”
然而，目前的經濟形勢與當初導致大蕭條的經濟事件仍然有一些令人不安的相同之處．許多
經濟學家指出這種相同很大程度上是表面現像．事實上，現在經濟學家對經濟達成的共識是，
在今年底或是明年初復蘇之前，經濟形勢不會進一步惡化．但面對這種自信，應該注意的是
沒有人能確保經濟正在向良好復蘇方向發展．讓我們回顧一下２０世紀２０年代時的經濟形
勢就可以找到答案：
消費者在股市下跌後仍保持樂觀情緒．也許很多人不知道，在大蕭條時期，消費者在１９２
９年股市大跌之後仍然保持著相當高的消費情緒．１９７９年發表在《商業週刊》上的一篇
文章在大蕭條爆發５０年後對它做了一個分析：”大多數美國人在最初幾個月沒能認識到大
蕭條可能會是什麼樣子，這加劇了大蕭條時期的恐怖氣氛．”事實上，１９３０年上半年經
濟曾有溫和反彈．哈佛大學的經濟學家沙皮特説，在反彈失敗後，人們感到了天崩地裂的感
覺．
看起來投資者對經濟增長的信心要過一段時間才能喪失．同樣在那篇文章中，著名經濟學家
加爾佈雷思表示，由於沒有股市泡沫，所以不大可能再出現一次大蕭條．他説：”現在股市
中的投資性行為很難生存，所以我們不會像１９２９年時那樣容易受到傷害．”
但想一想他會怎麼看待１９９９年？費爾菲爾德大學經濟學教授迪克注意到，今天的消費者
在繼續支出，繼續貸款滿足家庭需要，並增加了信用卡收支水平，因為他們相信經濟只是暫
時性放慢．他説：”這個觀點很合理，”他將密切關注失業率是否會上升，以及開學後消費
水平是否會下降．如果出現這種情況，他會比現在更擔心．
而另一位經濟學家史密斯認為，考慮到經濟可能進一步下滑，消費者應該和目前的商業一樣
採取更保守一些的姿態．他説：”他們在保護自己方面沒有採取什麼措施．”他建議投資者
應該加大債券投資以穩定投資組合．他用海浪比喻目前的形勢：”在面臨大浪的時候，為了
保持向前的速度你需要在船上加上更多的壓艙物．”
股市繼續下跌．雖然經濟學家大多同意股票市場沒有引發１９２９年的大蕭條，但它確實在
削減財富，迫使消費者停止消費方面發揮了重要作用．威克説：”它加劇了大蕭條的嚴重程
度．”他還認為股市目前的下跌與７０多年前相比有一點點危機感．
股市目前的下跌雖然跌幅不是很劇烈，但是確實影響經濟下滑．迪克説：”股票市場的下跌
將繼續影響消費者的支出能力．”例如，他認為等到華爾街年度分紅季節的時候，這種影響
會在東北部地區顯露出來，到時候那些投資專業人士如果能拿到去年紅利的４０－６０％就
應該很幸運了．
現金流動受到限制．在大蕭條時期，一般老百姓都將現金藏起來．現在，不願意花錢的是商
業經理們．他們削減廣告支出、高技術設備支出,而且最重要的是，削減工資支出．史密斯
説：”他們對現金使用很謹慎，總想在手頭上保留更多的現金．”
信息技術支出的持續下滑是最明白無誤的例子．最近的一份調查報告説，信息技術産業的經
理們今年上半年的支出比例較往年低．因為他們預計今年下半年，他們本來就顯得窘迫的預
算可能還會進一步削減．所以他們必須小心使用自己有限的支出能力．
迪克説，多虧了消費者的支出，我們現在才沒有進入正式衰退期，但是經濟放慢已經由於資
本支出的下降出現了．到目前為止，商業投資支出還沒有受到降息的推動．現在是消費者在
支撐著經濟的發展．
只要消費支出能在企業盈利恢復以前一直支持經濟發展，經濟就可以避免衰退的命運．但是
如果失業率繼續上升，導致消費信心下降，經濟可能會進一步惡化．
共同基金－－１９２０年代也曾流行過類似的産物－－曾經非常流行．這是很小的一個共同
點，但是很重要．耶魯大學經濟學家，金融歷史學家戈茨曼説，上個世紀初期時，消費者－
－在人口中佔得比例小於今天－－是通過集合投資進入市場的，就像今天的共同基金一樣．
他説，小投資者通過基金的分散投資以及低廉的交易費用獲取利潤過去是而且將仍然是”良
好的選擇”．
不過，他認為分散投資可能會鼓勵人們向股市投入更多的錢，因為他們可能有安全感．雖然
他不願意把這個問題和大蕭條聯絡起來，但是他表示，這種比較確實值得注意．
全球經濟都是有聯絡的．過去２０年經濟的特點是，國際投資不斷增長，全球貿易聯絡等到
加強．但是不管你相信與否，上個世紀頭三十年，貿易流動對美國經濟至關重要．
戈茨曼説：”當時是世界資本市場的黃金時期”，他認為今天的經濟形勢與導致大蕭條發生
的經濟事件有密切聯絡．正是由於黃金本位制度－－大多數國家採取金本位制度，經濟危機
從一個國家蔓延到另一個國家．當時，包括美國在內的許多國家都提高利率以保護貨幣，增
加關稅限制貿易交流．經濟學家認為，這恐怕是政府所能採取的最糟糕的措施了．
正是因為大家都知道這種政策帶來的痛苦，所以幾乎沒有人會相信美國可能會再犯同樣的錯
誤．威克説：”美聯儲是一個新機構，沒法比較它在當時可能發揮什麼作用．”但是就算當
年有美聯儲這樣的機構，美聯儲有現在這樣的權力，有許多的專家學者，在全球經濟持續惡
化的情況下，它也無力回天．
史密斯説：”現在，有三個經濟體比較疲弱，德國、日本和美國”．但海外市場的疲軟可能
引發匯價衝突，使得美國經濟復蘇面臨更多困難．
經濟學家都認為，大蕭條重演幾乎是不可能的．即使事態真得像當年引發大蕭條前那樣發展，
現在的監管機構和經濟結構形式也可以限制經濟的下滑，防止出現同樣強度的衰退．不過，
這並不意味著經濟不會進一步惡化．這種比較出來的共同點也值得我們關注．對於投資者來
説，在經濟復蘇跡像出現之前，保持警惕是有備無患．
《摘自橋訊社》
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