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強勢貨幣與國家利益
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受到全球經濟不景氣影響，美元、日圓和歐元的關係已經成為各國貨幣決策者關注的焦點，
世界各地的外匯交易員正拭目以待，密切留意他們的政策立場會否出現改變．
美國經濟正飽受資本設備需求急跌打擊，如果不是消費開支保持強勁，該國經濟可能已經陷
于衰退．聯邦儲備局今年以來６次減息，以及布什政府的退稅行動，對經濟固然有一定助益，
但直到目前為止，增長仍未見有任何加快跡象．一些行業因此要求政府放棄長期以來的強勢
美元策略，以減輕來自外國産品的競爭壓力．
克林頓時代的美國財長魯賓和薩默斯曾一再表示：”強勢美元符合美國的利益”．這句話清
楚表明，當局不會為了貿易問題而將美元貶值．
大部份支持美元貶值的人士都來自某幾個行業、某些大公司或某個經濟學派．但到最近，連
一些獨立派的經濟學者也加入他們的行列．他們警告，美元匯價過份高企，正進一步削弱美
國産品的競爭力．
至今為止，美國政府對美元問題仍然沒有明確立場．布什總統一方面聲稱支持自由貿易和自
由市場，但另方面又反對外國在美國市場”傾銷”鋼材，流露出濃厚的保護主義色彩．
布什曾經表示，美元匯價應該由市場決定，而現任財長奧尼爾亦重申強勢美元對美國有利．
然而布什的其他經濟顧問，包括老布什時代的財政部長貝克，很可能有不同看法．貝克是１
９８５年柏麗協議（ＰＬＡＺＡ ＡＧＲＥＥＭＥＮＴ）的主催者，而協議的目的，就是壓
低美元匯價，減輕美國經濟當時所受到的壓力．
事實上，美國多屆政府都曾經採取措施，人為地將美元貶值（官方用辭是”其他國家貨幣兌
美元升值”），或者刻意將其匯價推高，可見美國政府的匯率政策絕非一成不變．然而只有
在極端情況下，美國才會直接干預匯市．
歐洲方面，經濟情況正日益惡化，其中作為歐洲經濟火車頭的德國，表現尤為疲弱．雖然歐
元兌美元匯價已經下跌不少，但歐元區經濟至今未見任何起色．
歐元區的匯率政策相當混亂，各成員國之間經常發出不同聲音，但各國財長和歐洲中央銀行
至少有一點是一致的：歐元目前匯價偏低．歐洲央行官員更認為，歐元疲弱和歐元區通脹高
企有關．
為了阻止歐元下跌，歐洲中央銀行曾經多次入市干預，但都只能發揮短暫和有限效果．至今
為止，美國、日本和歐洲央行都未曾進行過任何聯合干預行動．
在日本，經濟不景氣已經持續了整整１０年，最近更有再度滑向衰退的趨勢．日本官員經常
公開評論匯率問題，結果往往加劇了匯市的波動，因為每當有一名官員出來明示或暗示應該
將日圓貶值以刺激本國經濟時，總會有另一名官員出來唱反調．日本首相小泉純一郎和中央
銀行總裁速水優的立場倒相當一致，前者已經表明不贊成日圓貶值，後者更一直是強勢日圓
的鼓吹者．
和美國一樣，日本亦曾多次干預匯市，希望日圓能達到預設的匯率目標，這些干預有些是日
本央行單獨進行的，有些則和美國甚至歐洲國家聯手．
當前的形勢是：美國、歐洲和日本都面對經濟不景氣，而且都受到國內工商界和經濟學界的
壓力，要求降低其貨幣匯價．但與此同時，這些國家和中央銀行的官員卻認為，有需要維持
較高的匯率去對抗或防範通脹．他們並不約而同地強調，穩定的匯率有助維繫投資者信心．
誠然，如果一個國家的政府刻意壓低本國貨幣匯價，將會引起市場恐慌，結果可能難以收拾．
在美國，龐大的經常帳收支赤字一向倚賴投資于該國股票和債券市場的外國資金來填補，因
此當局更加不能輕率．
為了釐清市場的不明朗局面，我建議美國、歐洲和日本都採取共同的匯率策略：即強勢美元
符合美國的利益；歐勢歐元符合歐洲的利益；強勢日圓符合日本的利益．當然，美元、歐元
和日圓不可能在同一時間維持高匯率，但它們卻可以在通脹這個共同敵人面前同時保持強勢．
《摘自橋訊社》
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