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網上交易重畫中國證券業版圖（之一）
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中國網上證券交易市場在三四年的發展過程中關了又開，帶起的波瀾灑落為網上證券交易發
展的小牛曲線．網上證券經紀公司即將出世．ＩＴ人有望入主證券市場，銀行也將獲得一個
偏席．財經網站和ＩＴ人聯合銀行幾面夾擊，終於殺出通向證券市場的條條”血”路，但至
今也沒走出政府布好的大局：金融分業的紅線未破，券商在證券市場中的主導地位沒變，網
上突破向網下推進的戰略進入緊鑼密鼓的操作階段．更令人震驚的是，在央行的支持下，證
券業自身改革尚未完成便要與銀行組建深入聯盟，由此帶出新經濟下政府力爭主動監管的強
烈願望．
自去年３月以來，中國證監會先是正式發佈《網上證券委託暫行管理辦法》，大小券商見綠
燈後蜂擁進場，中國的網上證券交易也順勢蒸騰起來；今年６月２０日，中國證監會又頒布
了《證券公司管理辦法（徵求意見稿）》；此外《網上證券經紀公司管理暫行辦法（徵求意
見稿）》也有望于近期開始廣泛徵求市場意見．據知情者透露，後兩個辦法發佈後，長期蹲
守證券市場大門外的ＩＴ人、銀行以及其他社會資源，有望獲得介入中國證券市場的合法契
機，網上證券交易的政策壁壘也終於從市場前沿開始後移．
據了解，此舉還不意味著證券市場將放開經營；目前，ＩＴ人是有條件準入，而銀行也只能
擦邊切進．但有分析認為，由於有ＩＴ人與銀行的進一步介入，儘管金融分業的主旋律未改，
但證券業與銀行業之間的篪笆從網上開始出現鬆動，銀證兩家今後將在産品層次上出現更多
的交叉，也會面對面拼起刺刀．
遲來的佳音
證券市場的大門將向內資企業敞開，儘管這並非僅對ＩＴ人網開一面，但對於終能參股網上
經紀公司的財經網站和ＩＴ人來説，畢竟是個喜訊．只是相聞恨晚．
從今年６月開始公開徵求意見的《證券公司管理辦法》將允許證券公司成立網上經紀子公司，
並規定證券公司在網上經紀公司中所佔股份不得低於５１％．另據業內人士透露，即將於近
期徵求意見的《網上證券經紀公司管理辦法》也可能做出更為開放的制度安排：網上證券經
紀公司的主要出資人和發起人將不僅可以是證券公司，也可以是信息技術公司，包括通常説
的ＩＴ人或財經網站．
門開了，卻不是想進就能進．對於申請成立網上證券經紀公司者，管理辦法不僅設立了資産
規模上的標桿，還要求申請者在公司的經營資質、從業人員資格以及交易系統性能等多方面
達到證監會的嚴格要求．面對這高高的門檻，人們不得不承認，一年半前ＩＴ人與財經網站
遭遇的那場絕望，已經削弱了他們原有的野心和技術優勢，也從根本上改變了他們與券商之
間的力量對比．
２０００年３月２９日是ＩＴ人刻骨銘心的一天．那天，中國證監會頒布了《網上證券委託
暫行管理辦法》，規定只有券商才有資格從事網上證券委託業務，並明令禁止券商與ＩＴ人
分成手續費．於是，非券商財經網站出現了為期一年的靜場．
非券商財經網站是公認的中國網上證券交易啟蒙者，先驅以１９９７年前後推出的和訊網（
www．homeway．com．cn）、證券之星（www．stockstar．com）等為代表；新銳則
有２０００年前後面市的Stock2000、贏時通（www．yestock．com．cn）和全景網絡（www．p5w．net）等著名財經網站．但他們與券商的合作終被證監會暫時”謝絕”，起
因是他們中有人錯打了交易手續費這杯濃羹的主意．那時，他們為證券營業部提供技術支持，
並悄悄分成交易手續費．隨著網上證券交易管理政策壁壘赫然凸現且不可逾越，券商立即停
止了與非券商財經網站的灰色交易，財經網站的收入模型也立刻被捅了個大洞．但這還不是
他們的全部悲哀．
早期證券網站的收入模型大致有三塊：一是為券商提供網上交易的技術支持，二是網站廣告，
三是與電信分成互聯網接入費；最好的網站（公司）年收入也不過幾百萬元．而在當時的環
境逼迫下，幾乎所有財經網站都被大手筆的市場開拓搞得長期入不敷出，一些網站僅年廣告
支出就與收入持平甚至還要大．這迫使不少證券網站擠入海外上市圈錢的斯殺中．
但這步棋帶給財經網站的竟是絕望．證監會２０００年３月底發佈的那一紙規定，似乎是向
納斯達克宣佈：中國非券商的證券網站不可能從證券交易中獲得合法收入．雖然納斯達克並
非應此言下跌，但納指確實從那年的４月開始狂瀉．當證券網站海外上市的希望化為煙雲，
背後風險投資商的手心立即攥出大把汗水．緊接著便上演了一幕幕伴隨財經網站改頭換面的
悲歡離合．
２０００年春夏之交時有報道稱，網站註冊人數第一個過百萬的證券之星意外地宣佈，它將
不介入網上證券交易，不做ＩＣＰ，而潛心致力於金融ＡＳＰ（互聯網應用提供商）．證券
之星此舉，似乎是後來ＩＴ人放棄網上交易、退守技術底線的口令槍．
盛潤網絡系統公司在當時的中國網上證券交易系統市場上已佔有半壁江山，然而在２０００
年夏秋之交的心理”寒冬”，他們終於承認，”網上交易系統開發和網站經營這兩匹馬不能
再套在一輛車上了”．當年９月，ＣＥＯ李立農拿出壯士斷腕的勇氣，以幾千萬元人民幣的
價格率先將麾下著名財經網站www．stock2000．com從盛潤公司剝離，賣給了廣東證券，
更名為廣東證券”中天網”．
儘管不少人預測這將掀起證券網站出售熱，但後來的事實遠非如此．２０００年３月以後，
證券網站的身價一路看跌，但春風得意的券商要麼不動心，要麼挑三撿四反復壓價幾選不中．
沒有技術背景卻聲名顯赫的ＩＣＰ們，那時已經完全不被券商看在眼裏；而一些有高層背景
的老牌網站則似乎鐵心不賣．就連一直以財經ＩＣＰ老大聞名于網上的和訊網，在眼看著Ｉ
ＣＰ賺不到錢、網上交易近不了身的情急之中，竟不顧自己技術之短，也強撐”弱體”攬下
了為券商提供網上證券交易技術平臺的”瓷器活”．相比之下，當時最風光的財經網站，大
概非贏時通莫屬了．
聯想集團在２０００年８月突然宣佈，以３５３７萬美元的有形資産購入贏時通５４３３．
９４７萬股可轉換優先股，每股作價９．２美元．擴股後的贏時通，聯想佔有４０％的股權，
為第一大股東．而贏時通也在此前不久的７月榮膺中國互聯網絡信息中心（ＣＮＮＩＣ）評
選的金融證券類網站第一名．但當聯想攜手贏時通天作之合的消息一經發佈，卻立即引來市
場中噓聲一片，嘲笑”聯想本無事，花錢自擾之”，因為贏時通照樣被拒于網上證券交易的
門外，即使攀上聯想也沒進得門去．
此後的一年中，券商網站開始升格為媒體炒作的熱點，而大部分證券網站都緊縮開支，堅守
陣地，默默從媒體和路牌廣告上逐漸消失．不過市場卻並沒有因為ＩＴ人和財經網站的失意
而下滑．按照中國證監會網站上公佈的數據，今年前５個月網上交易累計成交１４５６億元，
佔前５個月證券市場股票、基金總成交金額３９８１３．８億元（雙邊計算）的３．６６％，
比去年證監會頒布《網上證券委託暫行管理辦法》時上漲了２．６６％．意料之中的是，這
些卻換來不少對證券市場高度壟斷的指責．有人甚至認為，如果不是證監會擋了一腿，這一
年中上漲的決不止２％．
其實，就在人們明裏暗裏抱怨證券市場監管層壟斷無情時，知情者都已明晰，那扇緊閉的大
門不過是虛掩著．中國證監會官員多次在半公開場合表示，在ＷＴＯ”狼來了”的吶喊聲中，
中國證券市場對海外開放的時間表已在擬訂，而中國券商的實力太小，因此先對內資逐漸開
放證券市場早成定局．另據消息靈通人士透露，雖然監管層深知中國需要培育能夠與美林證
券以及J．P．摩根這種重量級海外券商相抗衡的巨型券商，但早在發佈《網上證券委託暫行
管理辦法》的同時，他們已經開始醞釀向ＩＴ人發放證券交易資格牌照了，目的在於通過外
力給沉悶保守的證券公司注入改革的鮮活動力．
然而，在當時網上證券市場的利益天平上，籌碼陣勢十分複雜；”入侵”中國證券領域的決
不僅僅是ＩＴ人和財經網站，銀行的動作更快更猛．從１９９７年開始，幾乎所有主要銀行
都陸續開展了網上的銀證通業務，有的甚至推出了一卡通的存摺炒股．在證券監管人員看來，
銀行”入侵”證券交易像是個大是大非，因為它撞上了金融須分業經營分業監管的紅線．因
此，銀行以存摺炒股形式介入網上證券交易，確實給中國證券市場監管層出了個大難題．不
過，證監會對此已有考慮，在上次關門前已經私下表示，一年後打理出個新局面．
存摺炒股：死裏逃生
到了２００１年夏天，市場果然有了很亮的變化．６月，證監會將證券市場虛掩一側的門推
開個大縫；７月，央行也從宏觀金融監管的角度拿出了突破性決策．與ＩＴ人遭券商謝絕而
”流落街頭”相比，銀行憑著雄厚的實力熬了過來，踩黃線的存摺炒股終還是躲過一劫．
存摺炒股是１９９７年前後由工商銀行深圳分行率先提出的一種銀證通（銀行與證券公司合
作）業務．投資者只要在商業銀行開戶，便可以活期存款賬戶作為證券買賣保證金賬戶和清
算賬戶，並可通過電話銀行系統委託買賣股票．到目前為止，僅工商銀行深圳分行吸收的保
證金方式的儲蓄餘額大概就有２０多億元，並沉澱出１０幾億元存款；而通過這個系統形成
的證券交易額僅今年第一季度就已經達到１００億元．招商銀行北京分行去年因存摺炒股沉
淀的存款也有八九千萬元．
據了解，即將開始徵求意見的《網上經紀公司管理辦法》很開明，可能進一步允許網上證券
經紀公司以網絡方式、代理方式等中國證監會認可的其他形式為客戶開戶．同時，該辦法還
明確了，可以利用具有實名制性質的第三方權威機構的數據對申請網上開戶的客戶進行身份
驗證．據專家透露，”具有實名性質的第三方權威機構的數據”包括，投資者在銀行的儲蓄
賬戶、保險單、ＣＡ認證以及實名購買手機的信息等．
此外，中國人民銀行關於《商業銀行中間業務暫行規定》也已于近期發佈實施．該暫行規定
明確了，商業銀行在經過中國人民銀行審查批准後，可以開辦金融衍生業務、代理證券業務
以及投資基金託管、信息諮詢、財務顧問等投資銀行業務．這是央行首次明確商業銀行可以
代理證券業務．
看到中國證監會與人民銀行最近上演的這出”裏應外合”，中國工商銀行深圳分行副行長彭
建寅感慨萬千．就在兩年前，這位存摺炒股的最先倡導者之一竟因存摺炒股險些走了”麥城
”．
（待續）
《摘自橋訊社》
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