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中國股市暴利還能維持多久？（之二）
（接上）
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７、從同期ＧＤＰ的增長率看
１９９６年─２０００年國內生産總值（ＧＤＰ）的累計增長了３０．３１％，按算術平均
法計算，５年內平均每年的增長幅度為６．０６％．而同期深圳綜合指數的累計漲幅為４６
１．４０％，按算術平均法計算５年內每年的平均漲幅為９２．２８％，上證綜合指數的累
計漲幅２７３．４１％，按算術平均法計算５年內每年的平均漲幅為５４．６８％．深滬兩
市大盤的漲幅遠遠大於ＧＤＰ的增長幅度．
８、從同期産業資本的利潤率看
本文僅僅以５１５戶國家重點企業為例，２０００年５１５戶國家重點企業的凈資産收益率
為７．１５％，遠遠低於２０００年投資深滬兩市股票的收益率和一級市場申購新股的收益
率．
股票市場暴利：你從哪來？
通過數據可以清晰看到，中國股票市場１０年裏確實為投資者創造了豐厚的回報，而且這種
回報在理論上屬於遠遠超過全社會平均利潤率的暴利．那麼，前十年中國股票市場為什麼會
出現如此巨大的暴利空間和暴利機會呢？股票市場暴利的形成機理是什麼呢？
１、股票資源的稀缺性
俗話説：物以稀為貴．馬克思在論述商品的價格決定時指出，商品的價格一是決定於商品的
價值，二是決定於商品的供求關係．中國的股票市場在前十年之所以出現巨大的暴利空間，
在很大程度上是由於前十年股票的供求關係嚴重失衡，大量的資金追逐少量的股票所致．在
股票的供求關係嚴重失衡的市場格局下，股票的價格高低直接決定於追逐股票資金量的多少，
而難以真實反映股票的內在價值，從而形成了資金推動型大牛市．
儘管１９９８年後中國加快了股票市場擴容的步伐，但是股票總市值佔當年ＧＤＰ的比重和
佔當年城鄉居民儲蓄餘額的比重依然很低，特別是由於股票市場流通的僅是社會公眾股，因
此流通市值佔ＧＤＰ、居民儲蓄餘額的比重更低．就是經過２０００年大牛市後，股票總市
值佔ＧＤＰ的比重也只有５４．３６％，流通市值佔ＧＤＰ的比重只有１８．１９％，佔當
年城鄉居民儲蓄存款餘額的比重只有２１．０１％．而１９９７年日本的股票市值佔當年Ｇ
ＤＰ的比重為６６．９９％，美國為１４０．５３％，英國為１７０．５１％，香港為２４
１．１％，新加坡為１１０．４％．
２、上市公司的小型化
前十年特別是１９９６年前由於中國對證券市場的功能和作用沒有十分清醒的認識，證券市
場只是作為中國改革開放的試驗田，因此發行上市的股票基本上屬於小型化的企業，不僅公
司的資産規模小，而且總股本和流通股本也很小．截止２０００年年底１０７６家上市公司
中流通股本在５０００萬股以下的為３０７家，佔上市公司總數的２８．５３％；５０００
──１００００萬股的為４０９家，佔上市公司總家數的３８．０１％；１００００萬股以
上的為３６０家，佔上市公司總家數的３３．４６％．因此，中國的上市公司基本上屬於小
型化的上市公司．由於上市公司的小型化，主力機構介入並推動股價大幅上揚所需要的資金
就相對為低；而且由於上市公司的小型化，這些公司通過送轉股能進一步的擴張股本，同時
還為主力機構拉高股價以及製造填權行情創造了條件．５年股價漲幅在５００％的８６家上
市公司中，１９９６年流通股在５０００萬股以下的小盤股為４６家，佔８６家漲幅最大公
司的５３．４９％．
３、投資渠道的單一性
前十年儘管中國在拓展投資渠道方面進行了許多工作，如先後推出過國債期貨、商品期貨等
業務，但由於經驗不足，這些市場要麼被關閉，要麼極度萎縮，而真正欣欣向榮、投資者參
與程度最廣的市場目前只有股票市場．由於投資渠道的單一性，當社會上大量的資金涌入股
票市場後最直接的結果就是製造出長期牛市．
４、交易機制的單邊性
成熟的股票市場在交易機制上不僅可以做多，而且還可以做空，不僅單只個股可以做空，而
且股價指數也可以做空，特別是股票指數期貨機制的運行在一定程度上保證了股票現貨市場
的穩定運行．但是，截止目前中國的股票交易機制仍是單邊的做多機制，也就是説只有推高
股價才能贏利，做空不能獲利，在高位賣掉股票的投資者只有期望在更低的價位回補才能保
證獲利．由於交易機制的單邊性，決定了中國股票市場不論是單只股票還是股價指數，在長
期內都保持著大幅上揚的態勢．
５、實業投資的微利性
１９９２年以後為了抑制通貨膨脹，國家實行了從緊的財政貨幣政策，國民經濟進入調整市
道，因此實業投資基本上處於微利狀態．我們以掌握大量貨幣資源的上市公司為例可以看出
這一狀況．１９９６年深滬兩市上市公司平均的凈資産收益率為９．４３％，１９９７年為
９．０５％，１９９８年為７．４０％，１９９９年為８．０７％，２０００年為７．５５
％，始終無法超過１０％．由於實業投資的微利性，資金自然很容易傾向股票市場．我們看
到，近期上市公司將大量的募集資金委託券商理財就是産業資本進入股票市場尋租的例證．
由於産業資本以及其他資本大量介入股票市場，為股票市場提供了充足的”後備隊”．
６、證券行業的壟斷性
實踐證明，行業壟斷是該行業獲得暴利的重要原因，而證券業內的證券公司、仲介機構等之
所以能獲得暴利很重要的原因就是證券業的國家壟斷經營．我們看到，目前的１０１家證券
公司幾乎清一色是國有公司，由於證券公司實行特批制，其他成分的投資者難以進入該行業，
因此，證券公司等證券服務機構便壟斷了證券服務資源（包括發行、經紀、審計、評估等），
由此便産生了壟斷利潤．
（待續）
《摘自橋訊社》
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