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美國經濟正逐步邁向復蘇
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美國經濟仍然處於衰退之中．但是有跡象表明，經濟最糟糕的時期已經過去．勞動力市場正
在穩定，削減庫存的工作也有顯著成效．歷史不是一個完美的嚮導，但是確實正在顯示，經
濟衰退正走向結束，明年的經濟增長將比大多數人預料的強勁．
國內生産總值已經連續４個季度增長不到２％．我們預計第三季度國內生産總值增長率僅為
２％左右，繼續維持疲軟勢頭．
除了一次以外，歷史上還沒有連續５個季度經濟增長率連續維持在２．５％以下，包括經濟
衰退最嚴重時期也是如此．Ｖ形復蘇成為標準範例．歷史顯示經濟應該在第４季度開始復蘇．
那最糟糕的情況是什麼呢？１９９０年代初發生了唯一一次有爭議的Ｕ形復蘇，那時經濟增
長率連續７個季度低於２．５％．那段時期成為經濟恢復增長前的動力源泉．
當然，金融系統在１９９０年代初期時受到巨大壓力，和目前的情況不同．而且後來２０世
紀９０年代的經濟擴張非常強勁．美國經濟獲得極大發展．
在過去５５年中，儘管有過８次經濟衰退和４次增長衰退，但是經濟的年增長率達到３．５
％．如果剔除８次衰退期，經濟年增長率平均達到４．５％．
換句話説，在經濟沒有衰退的時候，美國經濟增長速度非常快．一旦恢復增長，增長勢頭將
非常強勁而不會是綿軟無力．因此，我們預計２００２年國內生産總值增長率為４％，比大
家的一般觀點高７５個基點．
目前經濟衰退週期中最不尋常的方面在於，國內生産總值中有７５％在消費支出和住房建設
的直接推動下不斷增長，維持了國內生産總值的增長勢頭．但是資本支出，工業生産和企業
盈利都陷入了衰退模式．近期，消費者將決定經濟的命運，但是經濟反彈的質量取決於企業
的決策．
７月份就業人數下降４２，０００，顯示商業衰退可能會破壞消費者支出．不過失業人數少
于６月份，而且失業申報人數的趨勢顯示勞動力市場趨穩．
儘管減稅措施還沒有惠及消費者，勞動力市場也比較疲弱，但是７月份連鎖店銷售數據非常
健康，僅有汽車消費下降．隨著人們陸續收到退稅支票，我們預計銷售勢頭會愈發良好．
就像我們注意到的一樣，修正國內生産總值時發現，最近幾年家庭收入實際比前期報告中表
現出來的要高．個人儲蓄向上修正了１，５００億美元．
儲蓄率第２季度報１．２％，而不是先前報告的負數．隨著數據的不斷修正，家庭收入可能
還會提高．消費者情緒穩定，估計勞動力市場不久就會穩定．
雖然家庭收入數據被向上修正，但國內生産總值中的企業盈利部分被向下修正．盈利水平目
前處於衰退狀態，所以看到資本支出下降就毫不奇怪了．
我們一貫堅持認為，資本支出下降主要是因為企業盈利減少．修正後的數據證明了這一點．
修正後的數據顯示，１９９９－２００１年的技術支出被大幅向下修正．
１９９９年的技術支出並沒有像先前報告的那樣增長２７％，修正後的增長率僅為１８％．
雖然這已經成為歷史，但這意味著技術資本庫存的上升速度比先前估計的要慢．
根據修正後的數據，技術資本庫存的增長速度在１９９９年報１２．５％時達到了頂峰，去
年則放慢到１１％．在過去半個世紀，技術資本庫存平均年增長率為１０．５％．但是在過
去１０年裏，年增長速度為９％，處於歷史低谷．我們認為這不像是過度囤積的局面．
技術支出將在２００１年創下最大滑落記錄．結果可能是，今年的技術資本庫存可能僅上升
８％．而經過今年的緊縮後，即使經濟反彈相當強勁，明年技術資本庫存的上升速度可能也
僅能達到７．５％左右．
除了電信股的情況，這將支持我們的論斷，即過度囤積不是資本支出放慢的原因．收入改善
對於資本支出的好轉非常重要．而收入增長通常和國內生産總值增長同步．
所以如果經濟在第４季度確實如我們期望的一樣出現好轉的話，收入情況也會改善．而這將
幫助資本支出在２００２年復蘇．到明年底時，技術支出可能會徹底擺脫疲軟狀態．
《摘自橋訊社》
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