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中國股市暴利還能維持多久？（之一）
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作為高風險的股票投資，投資人獲得的高收益實際上是對高風險的補償，這是經濟學的一般
常識．但是如果這種高收益在期限上、在收益率上遠遠高於全社會的平均利潤率，而在難易
程度上遠遠低於平均水平，那麼這種暴利的長期存在就會助長全社會的投機之風，就會製造
與産業資本增長不對稱的金融資本泡沫．本文將試圖分析中國證券市場（本文特指股票市場）
暴利的現狀、暴利形成的機理、暴利時代即將結束的原因，以及投資者在未來均衡市道中股
票投資的策略等．
１０年股市：風景這邊獨好
通過與國際市場以及中國同期銀行利率、國債收益、産業利潤率比較，可以看出，證券市場
１０年發展取得了極其輝煌的成就，市場暴利程度引人關注．
所謂的暴利按照經濟學的解釋就是遠遠超過全社會平均利潤率的超額利潤，因此，要説明某
一行業是否有暴利可圖必須將該行業的平均利潤率與全社會的平均利潤率進行比較．本文將
側重分析１９９６年──２０００年中國證券市場大盤漲幅、個股漲幅、證券業的收益率，
並將之與社會借貸資本的利息率、産業資本的利潤率進行比較．
１、１９９１年─２０００年深滬兩市大盤平均漲幅的國際比較
儘管中國證券市場只有十年的歷史，但是從全球證券市場的走勢來看，中國的證券市場在這
十年裏漲幅最大，收益率最豐．
在過去的十年裏中國證券市場走出了波瀾壯闊的大牛行情，中國股票市場的漲幅位居全球之
冠．其中，１９９６──２０００年深圳綜合指數的漲幅為４６１．４０％，上證綜合指數
的漲幅為２７３．４１％．在深滬兩市大盤極度造好的前提下，股票投資者也獲得了非常豐
厚的收益，同時也為投資者提供了大量獲取暴利的機會和空間．
２、１９９６年─２０００年個股的平均漲幅
為了説明１９９６年──２０００年深滬兩市個股漲幅情況，我們選取了１９９６年１月１
日前上市的３１０只個股為樣本．在１９９６──２０００年的５年間，這３１０只個股股
價的平均漲幅為４１３．３７％，按算術平均計算５年內每只個股的平均每年漲幅為８２．
６７％．也就是説，某投資者在１９９６年１月２日按開盤價選擇這３１０只樣本股各買進
１００股，５年後按２０００年１２月２９日的收盤價拋出，那麼，這位投資者５年內的總
收益率將達到４１３．３７％（如果扣除手續費和印花稅，總收益率為４０７．２６％），
平均每年的收益率為８１．４５％．為了進一步説明這些問題，我們還選取了１９９６年─
─２０００年漲幅在５００％以上的８６只個股為重點進行分析．
我們選取的這８６只個股在５年內股價平均漲幅為８２６．５４％，總股本擴張了１２６．
７８％，５年內按算術平均法計算的每年的平均漲幅為１６５．３１％，但凈利潤總額只增
長了４２．６４％．也就是説，某投資者在１９９６年１月２日按開盤價選擇這８６只樣本
股各買進１００股，５年後按２０００年１２月２９日的收盤價拋出，那麼，這位投資者５
年內的總收益率將達到８２６．５４％（如果扣除手續費和印花稅，總收益率為８１４．３
２％），平均每年的收益率為１６２．８７％．
３、從一級市場申購資金的收益率看
２０００年深滬兩市發行上市了１３３只新股，這１３３只新股一級市場有效申購凍結資金
合計為１５７５６０．８億元，每只個股平均的申購資金為１１８４．６６億元．按照每只
新股三天的凍結期計算，２０００年一級市場每只新股的申購資金總額為３５５３．９８億
元．按照開盤價和上市最高價平均計算，這１３３只新股為一級市場申購者帶來的獲利額為
８３４．４８億元．由此計算，２０００年一級市場申購資金的收益率為２３．４８％．
４、從證券業有關企業的收益率看
證券業主要包括券商、基金公司和其他仲介機構．由於資料有限，我們只能收羅部分證券公
司的收益率情況．
可以看到，證券公司１９９９年和２０００年稅前的凈資産收益率情況也是十分可觀的．我
們選取的１５家樣本券商１９９９年平均稅前的凈資産收益率達到１９．７４％，而２００
０年進一步大幅提高到３１．９２％．
５、從投資封閉式基金的收益率看
自１９９８年中國開始組建併發展證券投資基金以來，投資封閉式基金的投資者就是不考慮
二級市場價格變動帶來的資本利得，通過基金的分紅也能獲得遠超過同期銀行存款利率和投
資國債收益的利潤．
６、從同期銀行存款利率和購買國債的收益率看
假定某投資者在１９９６年１月１日存進１００元人民幣，存期５年，在１９９６年５月１
日前５年期整存整取的人民幣存款利率為１２．０６％，截止２０００年１２月３１日這位
投資者獲得存款利息為６０．３０元，５年的累計回報率為６０．３０％，平均每年的回報
率為１２．０６％．
假定某位投資者在１９９６年６月１４日買進了１００元１０年期可上市國債，該品種的票
面利率為１１．８３％，截止２０００年１２月２９日累計付息四次，累計付息４７．３２
元．而２０００年１２月２９日該國債的市場價格為１４４．７９元，假定該投資者按此價
格拋售套現，那麼在過去的４年半中，該投資者的累計回報率為９２．１１％，平均每年的
收益率為２０．４７％．
從上述分析和計算可以看出，不論是銀行存款，還是投資國債的收益率均遠遠低於同期股票
投資的收益率．
（待續）
《摘自橋訊社》
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