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亞洲當前的金融危機是４年前的翻版？
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亞洲金融市場現時的形勢和４年前何其相似．由於擔心源自阿根廷的貨幣危機會引發另一次
全球性金融風暴，亞洲貨幣近期紛紛下跌．在上周，阿根廷金融市場看來已暫時喘穩，但這
是否意味亞洲國家終於可以松一口氣？
答案是否定的，亞洲市場仍然深陷於危機之中．亞洲貨幣急跌，反映了區內的經濟困難，同
時亦引發了新的問題，而且區內貨幣短期內都難以回升．新加坡ＩＮＧ霸菱證券經濟分析師
陳克格（譯音）表示，當前的局面倣如９７－９８年金融危機的翻版．
由於阿根廷看來已無力償還龐大的公債，投資者大舉拋售該國股票和債券，並且將拋售的對
象擴大至其他新興市場．在亞洲，這導致菲律賓比索和泰銖匯價急劇滑落，而採取聯絡匯率
制度的港元亦受到壓力，各國的外匯交易室都成為政府和投機者角力的戰場．
自阿根廷政府公佈了大幅削減財政赤字的計劃後，危機似乎已暫時受到控制．此外，投資者
亦注意到各個經濟體系之間存在極大差異，加上很多國家都已實施了新的機制去穩定市場，
使投機者不敢重施故技，像上次金融危機時那樣發動全面性攻勢．雖然如此，阿根廷金融危
機所引起的反應，卻暴露出亞洲金融市場極易受到震蕩的弱點．
香港培基證券亞洲市場策略師羅拔．朗迪認為：”毫無疑問，亞洲正走向衰退．貨幣市場告
訴我們，亞洲經濟從未真正自９７年的危機中復原．”
匯率下跌難道不會增強亞洲國家的競爭力？無疑，匯率的調節確有這種效用，這亦是為甚麼
新加坡政府上周公開表示，已經放棄讓新元緩步上升的政策．這項宣佈進一步加深新元的壓
力，導致新元兌美元匯價急劇下跌至１１年來最低位．新加坡鼓勵新元下跌，顯然是希望藉
此加強該國産品的出口競爭力．但正如陳克格指出，隨著世界經濟放緩，現時的問題是國際
市場對亞洲産品根本沒有需求．一些主要的電腦記億晶片，價格已由去年初的１５美元下跌
到現時約１美元，但仍然無法找到買家．利用貨幣貶值來降低産品價格，對增加需求顯然沒
有多大幫助．
亞洲貨幣迅速貶值的另一個後遺症，是金融機構和投資者不願再向區內企業提供借貸．菲律
賓政府正尋求舉債５億美元，菲賓律長途電話公司亦計劃借入６億美元，香港電訊盈科較早
前更試圖發行２５億美元債券．據説，一些新加坡銀行亦希望在國際市場籌集資金，以便進
行收購．趁著全球利率低企，現在應該是向外借債的好時機，但事實卻非如此．波士頓State
Street Global Advisors新興市場部主管約翰．摩頓指出：”亞洲雖然和阿根廷不同，
但在過去一週，新興市場的風險已經大大提高．影響之下，投資者紛紛要求提高貸款利率．”
這是為甚麼菲律賓長途電話公司後來以”市場環境”為理由，延遲發債．該公司原本希望尋
求融資，來償還將於未來兩年到期的債務．電訊盈科亦表示，己經放棄原來計劃，現在可能
只會發行數額較少，以及年期不超過１０年（原計劃為３０年）的債券．至於菲律賓財政部，
目前仍未決定下一步行動．
經過９７年的金融危機之後，很多亞洲銀行至今仍然持有大量不良貸款，因而不願放貸，區
內企業於是希望轉向債券市場集資，既然發債成本上升，它們自然得三思而行．像菲律賓長
途電話和香港電訊盈科等大企業，當然有條件再等，但一些急需資金週轉的公司，便不得不
付出高昂的代價了．
然則，為甚麼亞洲貨幣會這樣疲弱呢？首要原因，是全球需求－－特別是對資訊科技産品的
需求－－疲弱，而資訊産品的出口，正是帶動亞洲經濟走出９７年金融危機的主要動力．朗
迪指出：”亞洲的經濟復蘇高度倚賴全球對電子産品的需求，以及政府的開支計劃，但它們
都是不能長期持續的．隨著美國、日本和歐洲的需求減少，本地需求便不足以支持它們的經
濟增長．”據摩根士丹利添惠估計，單是晶片價格下跌這個因素，使導致韓國、台灣和新加
坡的收入減少４００億美元，相當於其國內生産總值加起來的５％．在這種通縮環境下，亞
洲貨幣根本不可能維持原來匯價．
亞洲國家的經濟結構改革進度緩慢亦帶來不利影響．區內銀行目前仍然持有２萬億美元壞帳，
嚴重削弱它們的貸款能力，並導致內部需求持續不振．各國不願認真改革經濟結構，可能亦
是導致外資卻步的原因之一．韓國是過去幾年最積極進行經濟結構改革的國家，可能因為這
個因素，韓圜過去幾個月的表現亦相對較穩．
日本經濟的亂局，是亞洲經濟的另一個心腹大患．霸菱證券的陳克格表示：”現時的最大威
脅是日圓疲弱．日圓如果再跌１０％，部分亞洲貨幣便會崩潰．”日本是亞洲最大的市場和
出口國，因此日圓的任何變動，都會對區內國家造成重大衝擊．按照近日走勢，日圓兌美元
有可能跌至１２４兌１水平．如果小泉純一郎落實他所承諾的經濟結構改革，該國經濟將會
因破産和裁員事件增加而進一步轉弱，屆時日圓兌美元有機會在年底前跌至１４０兌１低位．
亞洲貨幣下跌是區內經濟問題的病症．好消息是區內出口已經大幅減少，今後再跌的幅度有
限．壞消息是存貨水平仍然太高，生産活動不可能于短期內回升．而銀行則仍然受制于龐大
的壞帳，即使其他經濟環節已經見底，也無法提供復蘇所需的融資．所以，這次危機並非４
年前的翻版－－該次危機根本從未結束．
《摘自橋訊社》
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