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油貴通縮拉緩世界經濟
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我們認為世界經濟正進入一個長期的碟形衰退期，隨著衰退對經濟的損害成為痼疾，世界經
濟將步入小幅低速增長時期．果真如此的話，２００１年以後的企業盈利將面臨嚴峻考驗．
我們認為，這次經濟發展週期將有別於過去幾次，因為這次衰退之前的經濟擴張期是以投資
為主導的，而且在目前經濟衰退的情況下，通脹水平仍然很低．
這意味著，如果用一般的正常標準來衡量經濟放慢程度，合適的利率水平，企業盈利受到的
影響，以及股市衰退的時間表等現象，就會得出過於樂觀的結論．
我們預計２００１年按美元計的世界國內生産總值將縮減１．１％（上次為０．４％），比
１９９７－１９９８亞洲－俄羅斯－巴西經濟危機時期下降速度還快．我們預計，２００２
年按美元計的世界國內生産總值增長速度可能為２％．
日本經濟面臨的問題是持續的通縮和出口放慢，加之小泉首相上臺以來推行限制政府支出，
出售企業資産等經濟政策，嚴重影響了日本的經濟發展，因此，我們預計日本將進入１９７
４年以來最嚴峻的經濟衰退期．
歐洲的經濟增長也將如我們預料的一樣放慢，歐元仍然位於下降通道中．我們認為，歐元在
中短期內的疲弱走勢將是歐洲經濟低迷的新跡象．
對於美國經濟的反彈能否持續，甚至得以成功阻擋全球經濟的下滑勢頭，我們表示懷疑．我
們認為未來幾個月全球經濟將繼續顯著下滑．
世界貿易正在下降，造成許多發展中國家不得不下調經濟增長預測．中國則在這股下降風潮
中成功提高了其在世界出口貿易總量中的份額，因此受到的衝擊不大．
我們預計隨著全球進入經濟衰退期，發展中國家會出現一系列國際收支問題．而美國的強勢
美元政策以及許多國家貨幣的疲軟都讓人感到擔憂．所有這些都易引發通縮，增加債務人的
壓力，減少企業盈利，延長全球的衰退期．
在美國經濟中，通縮問題被種种經濟數據和手段（如價格補貼，底價制度，工資福利調整機
制，進口壁壘，政府劃撥和消費物價指數統計中的不足之處等）掩蓋了起來．
１９７０年代，工資－價格控制機制可能加深了通脹的經濟影響力．同樣，通縮對全球經濟
的影響可能也會超出人們想像．
歐佩克的原油生産配額制度以及相應的汽油，燃油和天然氣的價格變動使得人們認為還沒有
出現通縮．但如果排除油價的影響，我們發現，美元計價的價格特別是商品價格通縮明顯，
美元國家的消費物價指數都出現通縮加速的跡象，且企業盈利下降．
過去一年，我們一直擔憂的是幾個關鍵經濟指標的表現，而不是匯率問題．原油價格已經有
所下降，但是仍然很高．原油期貨價格顯示，２００２年西得克薩斯原油平均價格將為２４．
６０美元，如果原油一直保持這種高價格，全球將承受沉重負擔．
如果原油價格仍然居高不下，那麼它給世界經濟帶來的傷害就會不斷加大，並可能造成世界
經濟的硬著陸．從２０００年６月份開始，我們就已經開始觀察並記錄這種價格帶來的危險
性．
我們預計原油價格會大幅下降，但是在此變為現實之前，世界經濟不會復蘇．
美國的隔夜利率一直在下調，但是考慮到美國的實際利率水平，美元的堅挺程度，黃金和商
品價格的波動，目前３．７５％的水平仍然很高．２００１年的６次降息不能證實政府寬鬆
的貨幣政策，反倒是讓人不禁想到２０００年和２００１年貨幣政策緊縮的程度．
在預測經濟週期發展和股市發展前景的時候，我們認為更重要的是看美聯儲什麼時候停止對
經濟剎車，而不是什麼時候開始降息．
美國的稅率水平也在下降．不過，儘管減稅措施已經出臺，佔國內生産總值２０．６％的美
國賦稅體系附加在工人和私人行業頭上的負擔仍然接近歷史最高記錄，而且這種負擔將一直
維持在高水平．
新興市場國家經濟的不斷惡化令人擔憂．土耳其，南美和大多數亞洲國家經濟幾乎每週都在
下滑．我們預計，土耳其對國內債務採取的重組將有副作用，阿根廷會實施部分債務強迫重
組計劃，而巴西也會由於高利率和新投資的減少被傳染上經濟衰退的病症．
除了對金融市場和經濟體的不良影響外，我們認為不管用什麼法律手段重組布蘭迪債務體系，
歐元債券都將逐步得到廣泛應用，拉低其他國家的投資和增長率．
１９８０年代初期，債務危機的擴張速度很慢，在２－３年內通過發展中世界從一個國家傳
播到另一個國家，並最終發展成拉丁美洲和其他幾個國家長達１０年的經濟衰退．
現在，世界只能祈求因為奢侈消費而遭到批評的美國消費者（儘管失業率上升，投資收益下
降，仍增加支出）能挽救世界經濟了．
消費者的消費本能和美國商業抑制經濟下滑，改善盈利前景，支持支出和投資水平，在理論
上是可能的．
但我們對此表示懷疑．我們認為全球經濟復蘇必須以改變經濟政策為前提：對美國，世界經
濟和阿根廷－巴西來説最有效的改革是，實施”堅挺而穩定”的美元政策而不是目前實行的
”異常強勁的美元”政策．我們認為，這不會引起美元貶值或是通脹爆發．美聯儲在這些方
面有很好的信譽．世界經濟會歡迎”堅挺而穩定”的美元政策，它可以為經濟週期性復蘇，
信貸質量的提高，商品價格的企穩，世界貿易的好轉提供必要的資金流動．
我們認為原油價格需要低於歐佩克２２－２８美元／桶的目標價格，以支持全球經濟復蘇．
國基會改革對發展中國家的經濟復蘇至關重要．但我們認為它實施的措施經常是有害並抑制
經濟增長的．高利率導致貨幣貶值而不是解決貨幣問題；提高稅收破壞了經濟增長，其結果
僅僅是增加了稅收，並沒有使得預算平衡；這種”不勞則無獲”的情況經常破壞一個國家的
民主，而沒有帶來市場引導的改革．
在巴西實施一項國基會計劃時，它有機會採用一項國基會的全新部署－－在穩定的貨幣，低
通脹，貿易自由化和低稅率的基礎上實施以經濟增長為導向的經濟改革計劃．
日本要想開始經濟復蘇，政府必須改變貨幣政策以制止通縮．這意味著加大日圓流通量，滿
足不斷上升的日圓需求，而這正是日本政府一直拒絕實施的政策．
日本３月份以來一直保持銀行額外儲備達５兆日圓的目標，加深了通縮程度．我們認為非通
縮貨幣政策不會使日圓疲軟，只會增加日圓資産的吸引力．
如果歐洲的結構性改革加速，歐洲經濟前景會出現好轉；也許歐洲央行會採用價格主導的貨
幣政策目標，以取代並不成功的以利率和通脹目標為主導的實驗性貨幣政策．
阿根廷實行美元化計劃刺激貨幣改革，並取消比索會使得債務和股票價格大幅上升．對其自
身來説，這不會刺激經濟重新開始增長，但是它可以打破螺旋形下跌趨勢，給阿根廷一個更
好的機會避免貨幣貶值和出現債務拖欠的現象．集中交易在最近幾年南歐經濟發展中一直是
最重要的因素．
在巴西，全球經濟的下滑，阿根廷面臨的經濟危機，貨幣疲軟等多種因素結合在一起，使得
巴西國內經濟走向衰退．我們認為貨幣干預政策可以穩定雷亞爾，降低利率，停止經濟惡化
的趨勢．
我們認為世界經濟已經開始了碟形下跌的趨勢，異常堅挺的美元正加劇通縮狀況．另外，居
高不下的原油價格，通縮的貨幣政策和沉重的稅收負擔繼續拖累世界經濟的發展．我們認為，
為了刺激全球經濟復蘇而作出政策調整方面，世界各國還沒有多少進展．
《摘自橋訊社》
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