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中國股市未來運行趨勢分析（之一）
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下文將分析中國股市未來的運行趨勢：
一、政策的中性取向將極大地降低指數暴漲或暴跌的可能
根據對２００１年上半年各項政策的分析，政策已經不再對指數的上漲或下跌産生直接的推
動，而只是根據規範化、市場化、國際化的要求和目標，對市場中的不合理現象進行改革和
調整．從中國證券市場的運行歷史來看，這種政策取向的轉變，將大大減少指數暴漲或暴跌
的可能，可以為市場提供一個能夠更多按照自身規律運行的環境，決定指數漲跌的因素將更
多地取決於機構資金的流動．
從機構資金的流動趨勢看，由於上半年結構性特點的形成，客觀上進一步增加了機構資金回
避風險的選擇傾向，因此上半年存在的資金流動特點在下半年可能會繼續存在，一方面仍將
有機構投資者在積極尋找潛在獲利機會，另一方面，２０００年及今年上半年已經獲利的機
構投資者將繼續尋找落實盈利的機會．但無論哪種投資機會的創造，都需要一個相對穩定和
階段性活躍的市場，而這種資金流動特點反過來又將限制指數的持續上漲或大幅上漲．
二、現實資金供求狀況使指數難以實現單向的較大突破
目前，對資金供求的分析主要側重於對潛在資金供給量的分析，而缺乏對潛在資金供給轉化
為實際資金供給是否具備客觀條件的分析．從理論上講，居民儲蓄、社保基金、開放式基金、
保險公司、三類企業等將源源不斷地為市場提供新增資金．但事實上，上述資金轉化為現實
供給的渠道並非十分順暢：社保基金入市具體辦法尚未出臺，步伐應該不會太快，短期內規
模估計也不會太大；保險公司入市比例雖然不斷提高，也獲准作為基金公司的發起人．但如
果沒有新的基金公司成立，保險資金入市比例提高和作為發起人所能産生的資金供給都只能
是畫餅充饑；開放式基金應該是最現實的資金來源，但短期內恐怕還只是處於試點階段，不
全面推開恐怕不會對資金供給形成重大的實質性改善；居民儲蓄和三類企業資金在整個市場
運行趨勢沒有明顯改善以前，恐怕也很難出現類似２０００年的大規模入市現象，這一點從
１９９９年以來客戶保證金餘額增長速度和新增開戶數增幅的明顯下降也可見一斑．
因此，筆者認為潛在資金供給是充裕的，而向現實資金供給轉化卻是需要條件的．相反，對
于資金的需求卻是實實在在的，無論從證券市場歷年籌資額變化趨勢，還是國有股減持、增
發新股氾濫等原因來看，下半年的資金需求壓力還是相當大．
從１９９８年以來，中國證券市場的籌資金額始終保持上升趨勢，而且與當年指數的上漲幅
度和活躍程度保持著較高相關性．從今年上半年的新股發行、增發以及配股的總籌資金額來
看尚未達到去年的一半，但市場依舊保持了６．９７％（上證綜合指數）的上漲幅度，雖然
考慮到市場活躍程度由去年同期超過３００％的換手率下降到了１５０％左右，但從總量上
與去年基本持平恐怕還是必要的，換句話説上半年籌資額略低將給下半年的籌資帶來巨大壓
力．
此外，以下三方面因素更是前所未有的影響因素：一是從上半年增發新股的平均價格和發行
規模來看，要遠遠高於配股的籌資規模，而目前公告增發計劃的公司已超過１００家；國有
股減持將伴隨新股發行或增發帶來１０％的新增資金需求；可轉債將逐漸成為上市公司新的
籌資方式，目前符合可轉債發行要求的上市公司大概有２００多家．因此，下半年現實的資
金供求關係並非我們想象的那麼寬鬆．
三、增發的迅速普及將成為影響指數運行的重要因素
２００１年上半年影響個股股價波動的一個重要因素就是上市公司公告增發方案或計劃，股
價一般都會在增發消息的影響下下挫５％以上．根據我們的統計：
２００１年４月實施配股的只有１家上市公司，且籌資金額由３月份的１３３．３９億元急
劇下降至４億元，而５月和６月更是沒有一家上市公司實施配股方案；與此同時，２００１
年上半年實施增發的上市公司則達到了１４家，是去年全年實施增發的７３．６８％，而公
布增發意願的上市公司已超過１００多家．
我們假設關於國有股減持實施細則能夠在９月底前出臺（這是下半年實施增發的必要條件之
一），以每週增發２家的速度實施，那麼將至少有２２家上市公司實施增發，而配股家數按
照目前勢頭分析應該不會超過９０家，較以前年度將大幅下滑．
顯然，上市公司選擇再融資形式時已明顯傾向於增發，而不再選擇配股，但這客觀上卻成為
影響個股運行趨勢的最大不穩定因素，如果下半年再有５０－１００家上市公司發佈增發公
告，按照目前市場個股平均總市值計算，下跌５％將對指數造成９－１８個點的波動．
（待續）
《摘自橋訊社》
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