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新加坡內、外資股並軌對中國Ａ、Ｂ股合併的借鑒（之一）
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中國Ｂ股市場已走過了９年多的發展歷程，其規模較初創階段已有較大發展，其發展己卻遠
遠滯後於Ａ股市場，與紅籌股、Ｈ股的差距也越來越大．前不久出臺的允許境內居民投資Ｂ
股市場的政策，有利於Ｂ股市場擺脫當前的困境，並最終實現Ａ、Ｂ股的合併．這與新加坡
外資股和內資股的並軌有許多相似之處．
一、新加坡外資股和內資股的發展
由於對某些敏感行業限制外資控股比例，在新加坡證券交易所中，有些上市公司的股票被分
成了外資股和內資股，並分開掛牌交易，導致不同的交易價格．從１９９７年８月起，已有
幾家公司開始將外資股和內資股進行並軌，並且以同一價格一起交易．
新加坡內資股與外資股的發展可分為以下幾個階段：
外資股和內資股形成（１９８８年以前）新加坡對金融、出版和國防等行業的上市公司一直
存在外資持股比例限制，四大銀行的外資比例限制在４０％，報業控股公司和石油公司限制
在４９％，新加坡航空限制２７．５％，從事與國防相關工程的公司，外資比例控制在１５％．
這些限制導致了一些公司外資股和內資股的形成．
分開掛牌形成（１９８８年－１９９０年）
外資股和內資股産生了價差，並且一次又一次突破了法定的界限．於是，新交所同意這些公
司的外資股和內資股在交易所分開掛牌．境內居民也可買賣外資股（１９９０年－１９９７
年） ．由於外資股市場更加有利可圖，１９９０年１０月，新交所宣佈允許境內居民參與
買賣外資股，而且他們買賣的外資股登記時仍為外資股．
外資股內資股的並軌趨勢（１９９７年８月－現在）
１９９７年８月，新加坡科技集團（轄下有５家上市公司分開掛牌）宣佈將５家公司的外資
設和內資股進行並軌，並統一掛牌．隨後報業控股宣佈也將採取同樣措施．
二、中國Ａ、Ｂ股的狀況
內資股在中國簡稱Ａ股．中國上市的外資股有Ｂ股、Ｈ股、紅籌股．在內資股與外資股的關
係中，以Ａ、Ｂ股的關係最引人注目．
１．Ａ、Ｂ股的分離
１９９２年２月，上海真空電子股份有限公司的Ｂ股在上海證券交易所上市交易，隨後，深
圳南方下班股份有限公司的Ｂ股在深圳證券交易所交易．Ｂ股的發行打開了中國證券市場國
際化的大門，同時也開始了內資股與外資股分開交易的時期．
當時發行Ｂ股的原因一般被認為是：第一，Ａ、Ｂ股的設置使股票發行量增大，滿足了企業
對國內資金和國外資金的雙重需要；第二，Ａ、Ｂ股由於是在兩上相互隔絕的市場上流通，
可以防止外資股對股票市場的衝擊所造成股價的劇烈波動；第三，Ｂ股僅限于海外投資者交
易，有利於合資企業保持２５％以上的外資比例，從而使企業保持中外合資的性質；第四，
在人民幣與外幣尚不能自由交換的外匯管制條件下，Ａ、Ｂ股分開設置有利於股票市場、外
匯市場的操作及管理．這些原因與新加坡限制行業外資控股比例的基本目的是相同的．
２．存在的問題
由於當時的條件所限，Ｂ股的發行只是一種權益之計．在同一股票市場上，對同一權益的股
票進行分開交易，結果會引發一系列的問題．主要表現在：
第一，同股不同價．在股票交易價格上，同一股票的Ａ、Ｂ股的股價出現較大背離．以上海
股市１９９３年５月１２日的收盤價為準，Ａ股的平均股價為２１．５元，平均市盈率為６
４．６５倍，而同期Ｂ股的平均股價僅為５．９３元，平均市盈率為１７．７４倍．也就是
説，Ａ股的平均股價和年均市盈率分別達到Ｂ股的３．６３倍和３．６４倍．新加坡的外資
股和內資股也有價差問題，但它是外資股的價格高於內資股的價格，外資股的價格平均高過
內資股價格的２０％－４０％．
第二，同股不同權．以配股為例，由於Ａ股的配股價太高，使Ｂ股股東配股後將無利可圖，
為此，Ｂ股股東最終只好放棄配股權，”平價”出讓配售新股的權利．在新加坡，外資股和
內資股也由於價格不同，導致配股價格不同，但原則是兩者的配股價格在正常股價下折一個
相同的折扣．內資股的流動性不太好，這個折扣也要同樣大．
由於多種原因，多年來Ｂ股市場一直低迷．自從Ｈ股和紅籌股發行後，Ｂ股作為吸引外資的
一種過渡形式，已基本上完成了其歷史使命．無論從Ｂ股的運作、特點、功能、資本擴張能
力以及市場表現上來看，還是從市場人士對Ｂ股前景的態度來看，淡化Ｂ股，最終達到Ａ、
Ｂ合股已是一種必然趨勢．在新加坡，由於外資股的參與者以機構投資者為主，外資股的供
應總是小于內資股，外資股在流通量和價格上都超過內資股，結果是外資股市場似乎更加有
利可圖，因此新交所宣佈允許境內居民參與買賣外資股．
（待續）
《摘自橋訊社》
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