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中國股市供求關係研究（之五）
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最後，建立社保基金和股市之間的流通渠道．社保基金分基礎保險與補充保險，基礎保險一
般由國家財政出資或其他的強制手段出資，並由國家統一管理、使用，作為國家最基本的保
障的最後一道防線；補充保險一般由企業、個人出資，由私營機構管理運作．美國的基礎保
險截至目前約８０００億美元，由國家管理、使用，至今沒有進行任何風險投資，包括沒有
進入股票市場；通常所説的６萬億美元的養老基金是由個人出資的，由私營機構管理、運作，
只要符合各自的基金章程，可進行任何投資．
中國的基礎保險１９９９年收支結余７００億元，但由於沒有實行國家一級的統籌，各省市
貧富不均，７００億元的節余主要集中在沿海的７個省市（其中深圳市約１００億元），國
家無權動用這部分資金．其餘的２０多個省市均為赤字，需國家財政補貼，其中遼寧１９９
９年國家補貼２０余億元．由於基礎保險基金分散在各地，無法集中管理、運作，幾乎沒有
可能進入股票市場．中國的補充保險基本上沒有建立起來，目前僅累積１００多億元．未來
社會保障基金能否進入股市以及進入股市的資金量主要取決於補充保險基金的建立及其規模．
資金供求與市場漲跌的相關性研究
資金的供求狀況可以從發行規模與發行節奏中得到間接反映．２０００年以前一、二級市場
之間，有相當大的資金流動，如二級市場行情較好時，一級市場的申購資金就下降，一旦二
級市場行情低迷，一級市場的申購資金就有高企的跡象．而這一現象在２０００年明顯改變，
在龐大的資金推動下，一級市場申購資金量和二級市場股指迭創新高．２０００年新股發行
的規模較１９９９年增長６４％．２００１年新股發行規模的增幅會下降，但絕對值仍會保
持較高的規模．
一級市場的發行上市節奏與二級市場也有很大關係．在二級市場行情火爆的時候，一級市場
公司發行上市節奏自然就快，反之，在二級市場行情低迷時期，一級市場公司發行上市速度
放緩．海外成熟的股市也是如此，如ＮＡＳＤＡＱ市場１９９９年和２０００年第一季度，
共有６１６家公司上市，所募集的資金達到創記錄的７０９８億美元，但去年３月份以後，
ＮＡＳＤＡＱ指數暴跌，很多原先打算發行股票上市的公司紛紛推遲了發行計劃，有的則被
迫取消了發行計劃．
通過對一些數據進行相關性分析可知：
１．深滬兩市上市公司家數與上證綜指收盤的相關系數為０．８５５７，兩者之間存在強正
相關性．
２．每年增加的上市公司數量與上證綜指年度漲跌數的相關系數為０．２７５７，兩者之間
存在較弱的正相關性．
３．上證綜指的年度漲跌數與股票年度籌資額的相關系數為０．７３８８，兩者之間存在較
強的正相關性．
４．上證綜指的年度漲跌數與股票年度發行額（發行股本）的相關系數為０．５０９３，兩
者之間存在較弱的正相關性．
５．上證綜指收盤與股票年度籌資額的相關系數為０．８９６３，兩者之間存在著強正相關
性．
６．上市公司總股本與股票年度籌資額的相關系數為０．８７２５，兩者之間存在著強正相
關性．
７．上市公司流通股本與股票年度籌資額的相關系數為０．８２３４，兩者之間存在著強正
相關性．
從以上的相關性分析可以看出，股票年度籌資額的高低與上市公司的總股本、流通股本有很
強的相關性，股市規模基數越大，市場規模越大，股票年度籌資額就越高．而股票年度籌資
額與上證綜指收盤、上證綜指漲跌幅具有很強的相關性，這也印證了一級市場的發行規模與
二級．市場有很大的關係，而一級市場的發行規模間接反映了資金供求的狀況．
《摘自橋訊社》
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