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中國股市供求關係研究（之四）
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根據國際經驗，通常在人均ＧＤＰ達到３０００美元左右才開放本國市場．顯然，以中國目
前人均８００美元左右的水平，還不具備大規模開放股市的條件．因此，如果中國向海外開
放股市的進程過快，完全可能出現國內儲蓄投向外國證券，導致國內資本凈流出的問題．因
此，現階段中國即使開放股市也將是有限度的．
隨著中國入世進程進入最後衝刺階段，開放中國股市已經提上了議事日程．可以先採取建立
中外合作證券投資基金的方式，先試點再鋪開．允許外資公司上市，增加市場中的外資成份．
外資持有上市公司的股權比例不要超過一定的比例（如２０％），對本金匯回前的持有期進
行限制．另外，可以採用ＱＦＩＩ制度，引入合格的外國機構投資者，將外資有步驟、有計
劃、有控制地引入中國股市．
６．國有股減持的影響
在本文的第一部分，我們提到，流通市值的增長速度將大大超過總市值的增長速度，主要原
因是由於未來部分國有股和法人股的流通將導致流通市值佔總市值的比重上升．國有股、法
人股流通將是我們必須長期面對的和必須解決的，也是影響未來股市供求的極為重要的因素．
下面主要對國有股減持所需資金量進行分析：
截止到２０００年中期（６月３０日），１０２３家Ａ股上市公司中有６５４家公司的股本
結構中有國有股，佔全部上市公司的６３．９３％．這６５４家上市公司總股本為２２５０．
４３股，其中國有股１１１９．２８億股，佔６５４家上市公司總股本的４９．７４％，佔
全部上市公司總股本的３３．５６％．若按２０００年中期Ａ股上市公司平均每股凈資産２．
６元計算．全部Ａ股上市公司國有股價值２９１０．１３億元．
國有股減持不是退出，而是以退為進、加強重點．國有股減持可以理解為國家對上市公司股
權結構的調整，而不是放棄對上市公司的控制權－即１１１９．２８億股的國有股不可能全
部減持，減持只是其中的一部分．
另外，法人股流通變現的資金大部分仍然可以留在股市裏，法人股流通對市場資金的壓力不
是很大，關鍵是國有股變現會從市場分流出部分資金．
另據有關資料顯示，中國的社會保障基金（養老、失業、大病統籌）存量缺口在１．５億元
至３萬億元左右，而目前上市公司國有股全部變現出售，籌集資金僅在３５００億元、４５
００億元左右．因此可以推測現有的Ａ股上市公司國有股減持資金不可能用於補充養老保險
基金的”存量缺口”，”存量缺口”只能通過其它途徑和非上市公司國有股份資金的變現來
解決，即上市公司國有股減持不是解決養老保險資金的主要渠道；現有上市公司國有股減持
資金，應主要用來補充養老保險基金的”流量缺口”，即每年約３００億元的資金需求．
按目前上市公司股本結構來看，國家如果想要保持對上市公司的控制權（可分絕對控制、相
對控制），國有股減持的比例估計在３０％－５０％左右（即３００億－５００億股左右）．
當然，針對不同的上市公司，減持比例是不相同的．
７．機構投資者的培育進程
首先，超常規發展開放式基金．１９９９末，城鄉居民儲蓄存款餘額為５９，６２２億元，
同比增長１１．６％，如果假設居民儲蓄存款餘額年均增長１５％，則２０００年至２００
５年居民儲蓄存款餘額分別為６８，５６５億元、７８，８４９億元、９０，６７６億元、
１０４，２７７億元、１１９，９１８億元、１３７，９０５億元．如果每年能將居民儲蓄
存款增量的５０％吸引到股市中來，則支持股市穩步上升的資金動力就比較強，而吸引儲蓄
資金到股市中來的最佳途徑就是開放式基金．因此，應超常規地發展開放式基金，在基金品
種上不斷創新，以滿足不同風險嗜好的儲蓄資金的投資需求．
其次，加快金融機構上市的步伐．儲蓄資金分流進股市，對銀行的經營會帶來負面影響，但
可以通過銀行上市的方式加以抵消，而且銀行上市可以加快銀行管理體制的改革．允許券商
上市，培育國際級的投資銀行．在扶持券商發展的措施上，建議允許和境外的投資銀行採取
合資的形式，加速券商發展壯大的進程．
再次，擴大保險基金入市的比例．
２０００年中國的保費收入將達到１５６０億元，同比增長１２％，未來五年保守估計，保
費收入年均增長速度將保持在１２％左右，到２００５年，全國保費總收入將達到２８００
億元左右．目前，保險基金入市比例的上限為１５％，如果能推出適合保險基金投資的金融
産品，或者進一步完善現有的基金制度，保險基金人市的比例還可以擴大．
（待續）
《摘自橋訊社》
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