年報觀點第五期

央視國際 (2003年03月12日 14:44)

　　★年報雙榜

　　 按稅前利潤同比增加值排名。截至3月8日， 已有246家上市公司公佈了年報，財富增加值已經超過了80億元。在本期排行榜上，佔據前三位的公司依然是寶鋼股份、民生銀行和韶鋼松山。而本期首次入榜即排名第四的公司是國內水泥的龍頭企業——海螺水泥，它在過去一年産銷兩旺的帶動下，以2.29億元躋身排行榜。接下來位於第五至第七位的公司是中化國際2.17億元、鹽田港2.16億元和福建高速1.93億元。排在第八位的是折舊政策有特殊性的粵高速，它在主營業務收入增長20％的情況下，稅前利潤超前增長近70％。本週第九名仍然是前幾週的老面孔：南鋼股份。而憑藉輕型車産銷量的翻番增長，東風汽車以1.39億元排名第十。

　　 按每股經營現金流量凈額排名。前兩名的公司尚未發生變化，分別為小商品城和天創置業。而搶佔第三位的公司則是本週惟一加盟“每股現金流量凈額排行榜”的新成員——東風汽車，它依靠應付款項年終增加近10億元，以1.94元擠進本榜。第四至第十名的公司則是連續上榜的韶鋼松山、福田汽車、華泰股份、華聯超市、上港集箱、新鋼釩和珠海中富。至此，在兩個排行榜上同時留名的公司已變成韶鋼松山以及本週新出現的東風汽車。

　　★年報雙榜觀點

　　主持人：李楠

　　嘉 賓：張連起 《中國證券》“年報雙榜”財務顧問

　　主持人：張先生我們在解讀最新的年報雙榜之前，請你先給我們介紹一下上周上市公司公佈年報的整體情況是怎麼樣的？

　　張連起：上周共有50家上市公司公佈年報，其中有4家虧損，這也符合好消息提前公告、壞消息推遲披露這樣的財務信息披露規律；第二個特點是分紅方案，其中有35家推出了分紅方案，有15家上市公司是不分配的；第三個特點是50家公司的簡單加總的凈利潤增長近1億元；第四個特點是這些公司涉及醫藥化工、新材料、能源及電力等7個不同的行業。

　　主持人：涉及的行業範圍更為廣闊了，我們注意到一個現象，在這一期上榜的公司當中，東風汽車是同時位列兩個排行榜上，這個現象你認為是説明一些什麼樣的問題呢？

　　張連起：東風汽車的主營業務利潤及凈利潤均有大幅度的增長，主營業務收入達到70億元，同比增幅58％，凈利潤增長1.16億元，同比增長14.67％，同時經營活動現金凈流量達到了19億，本週同時榮登上榜，我們看到一個良好跡象，表明東風汽車的主營業務利潤在利潤構成中的比例在增大，公司銷售回款情況良好，創現的能力強，現金的保障倍數高了，這些情況我們用一個簡單的比喻，如果把稅前利潤增加值比喻成人的肌肉，把每股經營活動現金凈利潤比喻成血液，我們可以説東風汽車的肌肉強勁，血液流動暢通。

　　主持人：就是説健康狀況非常良好。同時你剛才提到在上周公佈年報的50家公司當中，有35家公司都提出了現金分紅方案，這個比例可以算是高達70％，而我們注意到這次上榜的18家公司當中，更是有14家公司也提出了現金分紅方案，這個比例更高了。那麼你認為是什麼原因使這些公司都提出這種現金分紅的方案呢？

　　張連起：我們知道股利分配政策是一個公司自主的財務行為，分紅議案的制定往往取決於公司的發展階段和財務狀況，一般説來如果一個公司資金需求比較大而處於一個快速發展時期，往往會採用發放股票股利的方式，也就是我們通常所説的紅股。如果説一家公司處於平穩的發展階段，現金流量非常充足，一般會採取發放現金的股利方式，是選擇現金股利還是股票股利往往取決於公司對上述情況的權衡，與上榜公司情況相同，我們統計在248家上市公司中，其中68％的公司都推出了現金分紅議案，這表明每股經營活動現金流量凈值在2002年年報中有大幅度增長，這與國際平均水平的現金分紅率相當接近。

　　★年報進行時（一）

　　

上港集箱 良好業績能否持續

　　上港集箱作為績優公司，一直是基金、券商等機構投資者關注的重點。2002年年報顯示，公司每股收益0.86元，是目前已公佈年報公司中業績最好的幾家之一。不僅如此，公司還有非常豐厚的分配預案：10送3轉增7，派現金紅利4元。特別是，公司以較高的現金流進入《中國證券》“年報雙榜”的前列。那麼，上港集箱良好的業績是怎麼來的？這樣的業績又能否持續下去呢？日前，本欄目記者前往公司進行了調查。

　　目前，上海港不僅是我國最大的集裝箱港，也是世界上第4大集裝箱港。2002年，它完成吞吐量達到861萬個標準集裝箱。上港集箱則是背靠上海港的一家主要從事集裝箱裝卸的國有大型企業。

　　記者：我現在是在上海的外高橋碼頭，雖然今天刮著大風，飄著零星小雨，但是我們仍然可以看到有幾艘大型集裝箱貨輪在這裡裝卸貨物。

　　據了解，前來外高橋碼頭裝卸貨物的船隻多為中國遠洋運輸公司、中國海洋運輸公司以及美國馬士基公司等等。在半個小時之內，記者看到前前後後一共有5艘大型集裝箱貨輪在這裡裝卸貨物。在碼頭的中央控制室裏，記者遇到了上港集箱的大客戶——中遠集運公司的有關負責人。

　　姜雲冠（中遠集運公司亞太部上海分部船務部經理）：我們所代理的客戶當中現在應該是有三類外資企業、民營企業還有國有企業。加入世貿以後，外資企業的增長是最快的，它目前已經佔到了我們外貿進出口或者説我們業務數量的60％。

　　據了解，上港集箱2002年一共完成588萬個標準集裝箱，比2001年增長了45％，佔上海港集裝箱吞吐量的三分之二還強。上海港集裝箱股份有限公司董事會秘書陸衛國向記者介紹，每股稅後利潤它的每一分錢的背後就有兩分錢的現金流量在支撐，所以上港集箱的凈利潤是真金白銀的，是有實實在在的現金支撐在那裏的。

　　正因為長江三角洲活躍的經濟，尤其是外資企業對外出口的快速發展，帶動了集裝箱服務需求的增加，再加上上港集箱生産能力不斷地提高，這兩股力量推動著公司取得了良好的業績。那麼，公司的業績又能否持續下去呢？

　　據預測，2003年底上海港集裝箱吞吐量將達到1000萬標準集裝箱。但是，上港集箱現有的生産能力已經基本趨於飽和。公司表示，今年將在外高橋碼頭新增兩條生産作業線，目前該項目需要的生産設備招標工作已經結束。但是從一個較長時期來看，上港集箱將面臨著分流的壓力，比如外高橋碼頭四期工程，上海港周邊的寧波港等等，尤其是目前正在建設的，2005年一期工程即將竣工的洋山深水港，這些都使得競爭更加激烈。

　　上海港集裝箱股份有限公司董事長陳戌源表示，假定他們取得洋山港的經營和管理權，那上港集箱下一步的發展方向可以更明確一點，洋山港肯定是公司的下一步重點發展的目標。但是假定沒有取得，那這也並不意味著上港集箱在國際航運中心中沒有角色，或者説沒有地位，他們也會非常努力地把現在的業務經營好、擴張好。

　　據了解，目前上海港沒有深水泊位，裝載6500－8000個標準集裝箱的貨輪無法駛入，而洋山深水港卻正好能滿足這一需要。但是，目前的上海港與洋山港在功能上存在一定的分工：上海港主要瞄準長江流域，而洋山港主要瞄準國際中轉貨物。正因為如此，公司表示將把現有工作做好，今後幾年的重點是推進和完善物流網絡。

　　另外，記者還了解到上港集箱在2001年投資建立起的一個佔地500多畝的集裝箱轉運中心，目前已經基本竣工，部分設施已投入了運行。記者採訪時，這裡的負責人告訴記者，集裝箱轉運中心總共投資6億元，2001年3月破土動工，當年10月堆放集裝箱的場地就投入了使用，整個工程有望本月底完工。他還告訴記者，該中心2002年就産生了200多萬元的利潤，今後將成為上港集箱新的利潤增長點。

　　除了建立集裝箱物流轉運中心之外，上港集箱還通過參股、合資等形式將長江貨物網絡連接起來，以及與沿海、沿江港口合作，建立了集裝箱運輸服務網絡等等。通過這些措施，上港集箱將把自己打造成一家有競爭實力的物流公司。

　　★年報觀點（行業）

　　

中國港口行業前景分析

　　主持人：寧小娟

　　嘉賓：交通部水運司港口管理處處長 王金文

　　主持人：今天來到我們北京直播室的嘉賓是交通部水運司港口管理處的處長王金文。王處長你好，首先歡迎您來到我們的直播室。我們知道在中國證券兩報雙榜當中，上港集箱還有鹽田港都名列其中，可以説港口行業的上市公司的業績一直非常不錯，那麼下面你是不是先給我們介紹一下我國港口行業目前是一個什麼樣的現狀？

　　王金文（交通部水運司港口管理處處長）：就中國現在港口發展的狀況而言，可以説是一派繁榮。在港口發展當中，我國港口業得到了長足的進步，由改革開放之初3億噸的吞吐量已經達到了現在的26億，增長了近9倍，我們的外貿吞吐量從原來的7千萬噸，到去年年底達到7. 6億噸，增長了11倍。可以這麼説，我們國家現在是一個名副其實的港口大國。到去年年底我們有7個港口吞吐量突破一億噸，這在世界上都是少見的。那麼上海港去年達到了2.6億，進入港口排列的前十名。

　　主持人：那麼從您剛才談到的這幾個數字，可以看到港口行業對我國國民經濟的貢獻究竟有多大？

　　王金文：可以這麼講，目前我國外貿進出口額當中有86％是通過港口來實現的，可見港口在國民經濟中的地位和作用之大了。除此之外，港口對於區域經濟、城市社會發展都具有極其重要的優勢。所以港口是十分重要的，對國民經濟社會發展具有重要的基礎作用。

　　主持人：投資者也非常關心今後港口業未來的發展前景，您能説一下嗎？

　　王金文：這個可能是大家所關心的一個問題，中國港口在未來經濟發展當中地位和作用越來越大，特別是黨中央決定要全面建設小康社會，按照中央經濟發展的速度我們初步預測，僅僅是沿海港要比現在的吞吐量翻一番。到去年年底，沿海港已經達到16.8億噸，那麼到2010年我們將超過30億噸的吞吐量，到2020年，我們初步預計可能要突破40億噸，這也是我們在剛剛召開不久的交通工作會議上所公佈的一些數據，所以港口未來有很大的前景。那麼目前來説，港口的投資市場是放開的，有不少的公司不但進入了國內的證券市場，還進入了國際市場。港口業的綜合體制改革去年剛剛完成，我們將按照社會主義市場經濟原則發展港口業，所以港口業的前景是非常廣闊的。

　　主持人：我們剛才談到上海港這幾年發展非常快，如果説跟其他的上市公司相比，你認為它的明顯優勢體現在哪些方面？

　　王金文：可能更多的投資者關心上海地區，確實上海地區是我們國家經濟最活躍的地區之一。去年上海港集裝箱吞吐量達到861萬箱，在世界大的港口當中已經躍升為第四位，僅僅次於韓國的釜山。今年上海港正在向一千萬箱的目標在逼近，有可能突破這個目標。上海是我們國家經濟中心、貿易中心以及行業中心，還有一個就是背靠江浙和長江這樣一個經濟活躍的地區，外貿進出口非常之大，各種適銷貨物源源不斷地通過上海以及長江三角洲的其他港口往外週轉，應該説將來有一個很好的發展前景。

　　★年報觀點（財務）

　　主持人：李楠

　　嘉 賓：張連起《中國證券》"年報雙榜"財務顧問

　　主持人：張先生，我們看到上港集箱業績增長與行業自身發展有一定的關係，那麼，你從財務角度分析，你認為它業績增長的原因是什麼？

　　張連起：我們可以從兩個方面看，一個上港集箱的主營業務收入同比增長21％，主營業務利潤同比增長11％，主要體現在裝卸收入和預收收入對這個利潤的貢獻上，另一方面我們看到這個行業不同於一般的製造業，一般製造業成本中有料、工、費三項，而它沒有原材料價值轉移這塊，所以毛利率可以高達60％，這就是它業績好看的一個原因。

　　主持人：另外還有一點也是引起了我們記者的注意，我們發現它的年報公佈之後，註冊會計師出具了一份非標準意見的審計報告，那麼對於這點你認為投資者應該怎麼來看待呢，其中的原因又是什麼？

　　張連起：上港集箱被註冊會計師出具了帶強調時間段無保留意見申請報告，也就是我們所説的非標準的意見申請，強調事項強調的是什麼呢？主要是這家公司的一筆委託理財有可能無法收回，價值1.5個億，都是國債投資，註冊會計師無法獲取關於這筆國債投資的庫存情況對賬單，給投資者帶來一個信息就是這是一個不確定性的，可能是一筆損失。

　　主持人：是不是有可能這筆錢到時候就收不回來？

　　張連起：有這樣的可能。另外這家公司的子公司存在兩筆總額為720萬元的或有負債，這兩筆或有負債主要是訴訟事項，已經得到法院的判決，如果這個記入資産負債表，那麼意味著業績會打折扣。

　　★年報進行時（二）

　　

福建高速：折舊將對業績形成壓力

　　福建高速2002年的年報顯示，在補貼收入比上一年度減少5000萬，折舊費用比預計增加了1500萬的情況下，稅前利潤仍然要比上一年度增加1.93億元，從而進入了中國證券年報雙榜，公司在年報中對利潤增長的一項解釋是：車流量比上一年增長了12.5％，本欄目記者由此展開調查。

　　記者：我現在是在福廈高速公路福州收費站，從這裡開始一直到廈門，全長248公里的高速公路是上市公司福建高速的主要資産，我剛才在這裡數了一下，10分鐘的時間有近百量車通過這個收費站。

　　這條路的實際車流量情況怎樣呢？記者從福州出發到廈門進行沿途採訪，據了解，福廈高速公路是規劃中的國家高速公路幹線，同江到三亞沿海大通道在福建的一部分，它包括兩段，一段是從福州到泉州，一段是從泉州到廈門，從記者沿途的觀察來看，福泉高速公路的車流量要比泉廈高速公路低，這和公司在年報中的披露基本是一致的。福建高速副總經理陳國霖告訴記者，福建經濟和高速路事業的高速發展，帶動了交通運輸業的發展，使高速路上的車流量不斷增加。

　　福廈高速公路連接著福州、莆田、泉州、廈門等福建經濟發達的地區，這些地區基本都保持著百分之十幾甚至20％的發展速度，車流量增長速度很快。車流量的增加，帶給高速公路類上市公司的是效益增長，這種增長究竟能有多高呢？記者做了進一步的了解。

　　楊明理（福建高速泉廈分公司副總）：整個通行費在2002年的總收入上，比2001年增加了20％。

　　記者：現在2003年的情況呢？

　　楊明理：2003年的勢頭相當好，估計在泉廈分公司這個路段能完成將近4個億元。

　　年報中，泉廈高速路的通行費收入為2.8億元，楊明理預計2003年能接近4億元，主要的原因是除了對車流量進一步增長的信心以外，2003年的高速公路的收費標準比2002年提高了10％。除了泉廈段高速公路以外，福建高速還有福泉段高速公路，它的利潤貢獻情況怎樣呢？陳國霖向記者介紹説，他們在2001年年底收購了福泉高速路51％的收費權，2002年它給公司帶來了7900多萬的投資收益。

　　年報顯示，2002年由於福泉高速公路的通行費收入包含著全年收入，而上一年度它的通行費收入只包含了兩個月，這是導致稅前利潤大幅增加的另外一個原因。由於福泉高速路和泉廈高速路連接在一起，因此在2003年福泉高速路也會保持一定幅度增長，再加上同江到三亞高速公路福建段將在2003年上半年全線貫通，車流量還將進一步增加，這就意味著福建高速的收入將保持穩定增長，但是收入的增長還不能説業績就一定能同比增加，因為高速公路的收費年限一般只有30年，公司要用折舊的方法在經營期限內回收投資，而怎樣進行折舊將直接影響到公司當前的效益。

　　公司財務總監連雄告訴記者，到目前為止公司的收入增長幅度都比折舊增長幅度要高，而目前折舊要比預測的高，因此回收投資要比原來預測的快。連雄説，正是考慮後續折舊可能對業績造成壓力，福建高速在2002年將折舊費用多計提了1500萬元。對高速公路業績形成壓力的，除了折舊以外，還有養護費用，因為隨著使用年限的增長，相應的維護費用也將大幅增加，尤其是超載車比較多，對路面損害更為厲害，將會導致維護費用逐年增高。

　　從2002年12月29日起，福建對高速公路的收費標準提高了10％，再加上高速路上車流量正在不斷地增加，因此可以預見福建高速的主營業務收入還會保持一個穩定的增長，但是隨著車流量的增長，它的折舊費用也在逐漸增加，這將對福建高速的經營業績産生一定的壓力。

　　★年報觀點（行業）

　　

路橋行業前景分析

　　主持人：寧小娟

　　嘉賓：交通部規劃研究院楊文銀副院長

　　主持人：今天來到我們北京直播室的嘉賓是交通部規劃研究院的副院長楊文銀先生，楊院長，你好。首先歡迎你來到我們直播室。福建高速在《中國證券》推出的年報雙榜當中名列第六，那麼你認為它的業績增長跟我國交通行業整體發展有哪些必然聯絡？

　　楊文銀（交通部規劃研究院副院長）：福建高速它主要控股經營福州到廈門的高速公路，這段高速公路是我們國家規劃中從黑龍江到海南的這條國道主幹線，也被稱之為沿海大通道的組成部分。這條沿海大通道是我們國家上個世紀90年代推出的五縱七橫國道主幹線的第一縱。福建高速的業績增長，主要是源於交通量的增長、通行費收入的增長，那麼這個狀況並不是偶然的，和整個我們國家高速公路的交通量的總體增長趨勢是大體一致的。從我們調查的情況來看，我國現在已建成的高速公路，其中有90％以上的路段，它的交通量增長都符合交通增長一般規律，那麼有的還是超常規的發展，這部分大概佔20％，這些路段主要是滬寧、滬杭甬、沈大、京津塘、成渝等高速公路。這些高速公路建成通車7、8年或者十來年左右時間後，它的交通量達到了或者接近了設計通行能力，而我們國家的高速公路設計中通行能力是按照20年來考慮的，因此這些路段今後面臨著擴容的壓力。那麼交通量的需求增長是我國經濟快速增長、結構調整以及對外開放，還有人民生活水平迅速提高，在公路交通方面的具體表現。那麼這也從一個側面説明了我們國家規劃建設高速公路是正確的。

　　主持人：另外我想請您把未來高速公路發展的前景給大家做一個介紹？

　　楊文銀：好的，首條高速公路是1988年開通的，從此以後，我國的高速公路的建設在不斷地加快，八五期間，每年增長里程大體是300多公里，到九五期間，年均增長2000多公里，2001年是3000多公里，2002年是5000多公里，到去年底，高速公路的總規模達到2500公里，我們用短短的十幾年的時間，走完發達國家三四十年的發展歷程，目前已經有十個省的高速公路里程超過了一千公里，但是我國的高速公路總規模和經濟社會發展的需要來看，還有很大的差距。比如説現在國道上，具有5000公里的公路急需要改造或者建成高速公路，我們與發達國家相比，如果按照人口或者國土面積綜合分攤的話，我國的綜合密度是0.17，那麼這只相當於發達國家的十五分之一到五分之一。目前像美國、德國等國家，高速公路已經聯通了五萬人以上的城鎮，日本聯通了十萬人以上的城鎮。根據我們國家最近召開的全國交通工作會議的精神，到2020年，我們的目標是把20萬以上人口的城市用高速公路聯通起來，也就是高速公路總里程達到7萬公里以上。

　　主持人：那麼目前我們是多少公里呢？

　　楊文銀：目前我們是25000公里，到2010年達到5萬公里以上，從建設的重點來看，我們已建成的高速公路大多是五縱七橫國道主幹線中的線路，這個規劃總規模是35000公里，到目前已經建成接近80％。因此今後5年左右，我們的建設重點仍然是國道主幹線上。另外在本世紀初，交通部又推出一個新的建設規劃，叫國家重點工程規劃，這個規劃推出以後對我國高速公路建設會更加有好處。

　　★年報觀點（財務）

　　主持人：張先生，我們從剛才記者的採訪當中看到，福建高速利潤增長是因為車流量的大幅增加，但是對於高速路來講，車流量增加同時也帶來另外一個問題，折舊費用增加了，你先給我們解釋一下，它們折舊費是怎麼來計算的？

　　張連起：一般來説高速類上市公司的折舊通常採用兩種方法，一種是直線法，又叫平均年限法，另外一種就是工作量法，也就是車流量法，福建高速採用了後者。

　　主持人：採用了工作量法？

　　張連起：是的。

　　主持人：是不是理解為根據車流量的大小來計算折舊？

　　張連起：是的。《會計準則——固定資産》規定，企業應當按照固定資産所含經濟利益預期實現的方式選擇這個方法，也就是高速類上市公司它可以按照單車收費的，可以按照車流量計提折舊，它不同於一般的固定資産，像房屋，它是在受用年限中平均使用的，通常固定資産是按照平均年限，所以高速類上市公司一般不約而同都採用工作量法。但是我們注意到後面三個問題，第一個問題是預測車流量與實際車流量總是存在著差異，因為實際車流量是有限度的，而折舊是剛性的，那麼這種情況容易導致企業先期盈利，而後期出現鉅額虧損的情況，也就是説收入和成本可能不配比；第二種情況就是需要委託獨立的交通研究機構對這些車流量進行預測，而且定期進行調整；第三種情況要求對這個預測結果進行適當披露，否則就會形成暗箱操作。

　　主持人：剛才它們的財務總監也談到，現在的收入增長幅度比折舊費增長的幅度要大，但是有可能後期面臨著相反的結果？

　　張連起：對。

　　主持人：剛才我們記者在採訪當中也提到除折舊費對公司業績産生一定的壓力之外，還有一個養護費用也對公司業績有一定影響？

　　張連起：是的。

　　主持人：那麼這個我們怎麼來理解？

　　張連起：高速公路的維護成本是重要因素，通常有大修理費用和中小型的修理費用，大修理一般採用預期的方式，均勻地分攤到以後的期間，而中小修理費用一般採用據實列支，就是在發生當期計入的方式，那麼這個維護成本的合理計列直接影響到公司預期利潤的穩定。

　　主持人：就是説公路使用的時間長了，公路破損的可能性就會越來越大，所以養護的費用就會越來越多了？

　　張連起：對。

　　主持人：我們這個年報雙榜公佈之後很多投資者都非常關心我們選取的這兩個指標，有的投資者就問能不能簡單地理解為，稅前利潤同比增加值增長得越多，每股經營現金流量額也就越高？

　　張連起：顯然不能簡單這樣理解，因為財務分析是一個非常系統的工程，通常分成橫向分析和縱向分析，橫向分析一般分析的是同行業的和歷史的因素，縱向分析是按照三張表的某一個數據和另外一個數據進行比較，比如説流動負債比流動資産，這就叫流動比例，那麼各個財務指標之間具有協調和均衡的效果，不能簡單地認為某一個指標大就好。就像我們認識一個人一樣，認識一個人通常從五官開始的，眼睛是人的一個有代表性的特徵，就像我們選擇兩個指標一樣，但是不是説眼睛越大越好，因為眼大可能無神，但是在統計學意義上，大眼睛美的比例更高，稅前利潤增加值和每股經營活動現金流量凈額具有代表性，背後具備深邃的財務意義，這就是為什麼我們選擇這兩個指標的原因。

　　主持人：非常感謝張先生用一個非常形象的比喻來給我們指出了選擇這兩個指標的重要意義。同時我們也希望漂亮的上市公司的年報能夠越來越多地呈現在投資者面前。感謝你收看本期節目，我們下次節目再見。

責編：小荷