年報觀點第三期
央視國際 (2003年02月26日 17:19)
主持人：李 楠
嘉 賓：清 議 《中國證券》"年報雙榜"財務顧問
主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。以下的節目，我們請來的嘉賓是"年報雙榜"財務顧問清議先生，你好，歡迎來到我們的演播室。從本期開始，在上市公司的選取標準方面，中國證券年報雙榜啟動了修正條款。根據修正條款，2001年度發生虧損的公司不能入選。這樣一來，在上期榜上有名的ST中燕和四川金頂就退出了稅前利潤同比增加值排行榜。另外，在每股現金流量凈額排名方面，原來位居第八至第十位的紫江企業、華菱管線和寶鋼股份也已經被同時擠出排行榜。下面我們來看一下具體的排名情況。
年報雙榜第三期
按稅前利潤同比增加值排名。截至2月23日， 已有114家上市公司公佈了年報。不過本期排行榜上的前5名並沒有發生變化，依然是寶鋼股份（22.32億元）、民生銀行（3.35億元）、韶鋼松山（2.30億元）、中化國際（2.17億元）、鹽田港（2.16億元）。本週又有兩家鋼鐵類公司進入了排行榜，其中2001年毛利率僅為9.24％的南鋼股份在2002年下半年鋼材市場回暖的帶動下，全年毛利率上升至10.98％，從而以1.49億元奪得第六。隨後是雙匯發展（1.05億元）。另一個新面孔淩鋼股份憑藉銷量增長33.14％、毛利率上升2.88個百分點，在消化了部分資産減值後，以0.91億元位居第八。華菱管線和蘭州鋁業的位置不變，仍然分列第九和第十名。至此，來自冶金行業的公司在榜上的數量已經達到了六家。
按每股經營現金流量凈額排名。前七名公司沒有任何變化，依次為小商品城（6.54元）、天創置業（2.02元）、韶鋼松山（1.86元）、福田汽車（1.73元）、雅戈爾（1.31元）、南京中商（1.26元）、銅都銅業（1.17元）。將於2月26日上市的惠泉啤酒儘管稅前利潤總額有所滑坡，但過去三年首次發生的應付票據，使得公司每股現金流量凈值達到1.16元，從而躋身第八名；而2001年以來應付票據居高不下的鋼聯股份，在2002年底收到關聯方大量預付賬款後，每股現金流量凈值達到了1.09元，成為第九名。第十名是上市以來業績一直保持良好增長勢頭的特變電工，它在2002年努力提升了在內地新市場的産品佔有率，每股産生的現金流量凈額為1.02元。值得注意的是，隨著寶鋼股份、華菱管線的退出，在年報雙榜中同時留名的公司，已經只剩下韶鋼松山一家。
主持人：清議先生，我們剛才也提到從這周開始，我們在選取上市公司的時候標準發生了一些變動，根據修改之後的標準像上周曾經進榜的ST中燕和四川金頂就不能夠再排名了，你能不能先給我們解釋一下，為什麼要進行這種修正呢？
清 議：應當説一家上市公司由虧損到盈利的變化也是反映它財富創造者的一個艱辛歷程，但是有這樣一種情況，我們在選取的時候，幾乎是選取每一個指標可能都會出現一些小的缺陷，這個指標的缺陷就是在ST中燕方面表現得比較明顯，ST中燕2001年是虧損，2002年它是沒有主營業務，也就是説我們再舉一個極端的例子，2001年的九洲股份，由於更換大股東，虧損額高達7、8個億，今年如果這家公司它不做主營業務，沒有一點主營業務收入，它就幾乎是可以不虧損的，這樣在計算稅前利潤同比增加值的時候，它會出現到我們這個榜上，實際上這個是作為一種特殊現象，但是因為我們上榜企業畢竟只有10家公司，為了避免這樣産生的一個不必要的誤導，所以我們把它加以修正。
主持人：另外還有一個非常顯著的現象，就是從剛才我們看到稅前利潤增加值的排行榜當中，我們注意到其中10家公司有5家就是鋼鐵類的上市公司，你認為鋼鐵類公司它們業績大幅提升的原因是什麼呢？
清 議：應當説去年下半年開始全球範圍內鋼鐵價格的回升，對去年鋼鐵行業的業績提升有一定的幫助，但是我們也要注意到一點，就是現在已經公佈的上市公司當中它的年報來看，普遍的存在一個關聯交易比例較大這個問題，關聯交易是怎麼發生的，普遍情況是和上市公司以及在股東的裙係公司發生的，這兩個公司是怎麼形成的，是在這些公司上市前的資産摸底來進行的，優質資産到了上市公司，劣質資産或者較差的資産到了裙係公司，這個交易是發生在這兩者之間的。
主持人：好，有關鋼鐵類公司業績提升存在關聯交易的問題，我們將在稍後的年報觀點中繼續深入的探討。
年報進行時：小商品城－－小商品 大市場
主持人：在我們的“年報雙榜”當中，小商品城以每股6.54元的現金流連續幾週都高居榜首，為什麼上市不滿一年卻會有如此高的現金流，這樣高的現金流能持續下去嗎？
小商品城2002年年度報告顯示，主營業務收入比上一年度增長了近一倍，而經營活動産生的現金流量凈額卻比上一年度增長了13.9倍，達到了6.8億元，公司在年報中對現金流的鉅額增長的解釋是，預收了商位費和預售房款增加。到底是一個什麼樣的市場能讓精明的商人預交了這麼多的商位費，帶著這個問題，記者來到了浙江義烏進行採訪。
記者在浙江小商品城採訪時，感覺到這是一個乾淨、寬敞、整齊、有序的市場，與以往小商品市場擁擠、嘈雜的狀況相比，有一個很大的反差。在這裡中國結只賣2元，但在大商場裏面要賣到20元左右，義烏小商品城的價格優勢依然存在。
小商品城目前共有3個小商品市場，分別是篁園、賓王和福田市場，記者所在的市場就是小商品城在年報中披露的福田市場，正是這個市場收取了大量的商位費才導致了小商品城的現金流鉅額增加，但在記者採訪時它的名字已經改為中國國際商貿城。義烏國際商貿城總經理何培松向記者介紹，國際商貿城從去年11月開業以來，來自世界各地的外商有3000多人，客商每天有將近3萬人，60％的商品出口到180多個國家和地區。因此整個國際商貿城在國際上的影響越來越大，越來越受到他們的歡迎。
記者在福田市場隨處都可以看到國外的商人在這裡採購。記者了解到，以前到義烏的基本都是非洲、中東等第三世界國家的商人，現在歐洲、美國、日本等發達國家的商人也都開始到這裡進行採購，目前長住在義烏從事小商品進出口業務的國際客商有5000多人。
印度商人：義烏小商品市場很好，産品質量也不錯，我幾乎每月都來進貨。
約旦商人穆罕默德：義烏市場各種貨物都很齊全，發展前景很好。
目前在義烏，從服裝到五金，從日用百貨、副食到各種工藝品，小商品幾乎涵蓋了所有的領域，那麼這些商戶對預收商位費有何看法，前期費用的增加是否影響到他們對這個市場發展的信心呢？記者採訪了這裡的商戶。
“收了5年的費用，我們很高興。因為我們5年就可以安定在這裡，跟人家在這裡談生意，人家就很放心，我們也很放心。5年收費是很合理的，這個收費也是很低的。”
儘管每個商戶都被預收了3到5年的商位費，但他們依然願意到這裡租商位、做生意，那麼小商品城的現金流能否穩定增長呢？小商品城集團股份有限公司董事會秘書陳榮根介紹，這次預收了3年至5年不等的商位費，現在五年期的商位費大概有92％左右，三年期的商位費大概有8％左右，所以現金流就特別大。所以不止2002年度有這麼高的現金流，2003年、2004年還會有這樣的現金流。按照目前的計劃，今年下半年義烏小商品國際商貿城要動工開業，估計到下一個年度仍會有類似的現金流出現。
陳榮根告訴記者，國際商貿城二期的規模是現在的1倍，計劃是在今年9月份開工建設，在明年10月份要建成並投入使用，到那時現金流又會有一個大幅的增長。現在的問題是，再建一個規模更大的小商品市場，到時候還能租賃出去嗎？小商品城集團股份有限公司董事長何樟興這樣説到：“我們是先有市後有場，有了場再提升，我這裡不存在賣出去賣不出去的問題，而是誰進來資格認定的問題。”
據了解，目前部分國際商貿城對外招標的商位費已經被炒高了幾倍甚至十幾倍，商戶對商位的市場需求依然很大，從目前的情況看，國際商貿城二期工程的租賃前景還會看好，小商品城決定對它採取預收2年商位費的形式來進行招商，而這筆現金流將體現在2004年以後，那麼2003年會是什麼狀況呢，從年報上看，房地産是一個主要項目，屬於別墅類型的嘉鴻華庭目前已經銷售了90％，不可能在今年對現金流有較大的貢獻，位於南昌的房地産項目正在開發當中，它能夠形成良好的現金流嗎？這是否又會影響到今年的業績呢？陳榮根介紹，2003年可能還難以形成，但從整個收入的角度來講，與2002年相比不會有較大的增長，但是利潤卻比去年有一定的增長。陳榮根的信心來自於小商品城除了主業市場收費這一塊以外，它的外貿形勢在今年仍然保持著與2002年同樣的發展，兩家酒店也都保持了90％以上的入住率，新開發的房地産項目也都基本銷售出去，部分預售的房款在今年將會形成主營業務收入。
儘管2003年小商品城的現金流會出現一定幅度的下降，但是由於新建的福田小商品城正式投入使用，並取得了良好的回報，再加上酒店和房地産等項目都在正常運行，因此小商品城的業績不會因為現金流的下降而出現大幅的下滑，它還會保持一個穩定的發展。
主持人：清先生你認為每股現金流量凈額和利潤之間到底是一個什麼樣的關係？
清 議：現金流和利潤表它們之間一個很大的區別在於它是按照收付實現制來編制的，收付實現制就是我收到了多少現金和支出了多少現金，這樣來説，利潤表它是按照權責發生制，它可能沒有收到現金或者也沒有支付現金，而是體現在應付賬款或者應收賬款方面，這樣我們從剛才這個短篇當中可以看到，小商品城為什麼現金流量這麼大，是由於它對商貨預收了3～5年的商位費，這實際上從現金錶來看它等於體現了它未來分到5年的收益情況。當時我看到是非常非常明顯的，達到了6.8億，利潤表的凈利潤才只有4000多萬，這個應該説是把目前收到的現金和它未來利潤增長的空間都給投資者下一個提示，當然還有一點需要注意，這樣充裕的現金流量，為小商品的下一步進一步的擴大再生産提供了一個非常寬鬆的自然環境。
主持人：可不可以這樣理解，這樣一個高的現金流量也使投資者對小商品城未來的發展也是充滿了希望？
清 議：是這樣的。
主持人：另外剛才我們還提到鋼鐵類上市公司它普遍存在一個比例相當高的關聯交易這樣一個問題，你認為這後面是不是隱藏著一定的風險？
清 議：我們在注意到去年鋼鐵類上市公司業績大幅增長的同時，千萬不能忽視一點，鋼鐵行業曾經是我們實行債轉股的重點行業之一。債轉股是什麼意思呢？債轉股對一個企業來講，就是不僅沒有利潤，甚至連利息都難以支付，所以才採用債轉股的方式來加以重組，也就是説從這一點我們看到鋼鐵類的上市公司的業績狀況實際上並不能夠真正去反應國內的鋼鐵行業的狀況，假如説我們沒有這樣的關聯交易，那麼鋼鐵類上市公司的業績還會不會這樣理解，所以説對於投資者來講，一定要打一個大大的折扣，它有可能意味著隨著我們公司治理水平不斷的提升，鋼鐵類上市公司的業績有可能會像它的真實的層面去回歸。
主持人：所以作為投資者不能僅僅滿足於這個表面現象？
清 議：對，是的。
主持人：從已經公佈的上市公司年報來看，你認為還有什麼其它的特點嗎？
清 議：在上榜的公司當中我們看到有4家公司推出了再融資方案，這些公司我們注意到它的業績是大幅度的增長，而且是遠遠超出了它的歷史趨勢，這樣的一個情況需要投資者結合以前我們關注的再融資公司業績大幅滑坡的情況，這樣來理解，還有一個特點，從上周公佈年報看，有些公司的分紅派現方案是不太合理的。
主持人：好，感謝清議先生的分析，也歡迎你繼續關注我們的 "年報雙榜"，感謝你收看本期節目，我們下次節目再見。
責編：小荷
