年報觀點第二期

央視國際 (2003年02月18日 15:30)

　　主持人： 李 楠

　　嘉 賓：《中國證券》"年報雙榜"財務顧問 清 議

　　主持人：歡迎繼續收看《中國證券》。在下面的節目中，我們請來了本欄目"年報雙榜"財務顧問清議先生。你好，歡迎來到演播室！清議先生，上週一本欄目推出的"年報雙榜"引起了各方的關注。有投資者説，《中國證券》欄目推出的"年報雙榜"在某種意義上具有里程碑意義。它用獨到、客觀的指標來評價上市公司，可以肯定地説，這項工作如果能年復一年地堅持下去，並得到不斷地修正，它一定能成為中國上市公司的"福布斯"排名。這位觀眾朋友的讚許給了我們鼓勵，同時我們也希望通過不斷的修改和完善，真正能夠達到這一目標，希望大家繼續關注我們的"年報雙榜"。今天第二期的年報雙榜已經出來了，在上周曾經上榜的天創置業、福田汽車、國電電力和雲鋁股份這周落榜了，那麼又有哪些新的上市公司躋身我們的排行榜，我們一起來關注第二期年報排行榜。

　　 年報雙榜

　　按稅前利潤同比增加值排名（億元）

　　截至2月17日79家上市公司公佈了年報，寶鋼股份繼續以22.32億元暫居排行榜榜首，排在第二至第七名的公司仍然是民生銀行3.35億元、韶鋼松山2.30億元、中化國際2.17億元、鹽田港A2.16億元、ST中燕1.55億元、四川金頂1.08億元，本週有兩家公司首次進入排行榜，其中雙匯發展進一步提升加工能力，不斷開拓市場，以1.05億元暫時排名第八，華菱管線在其三大主導産品之一的建材銷售大幅增長與單位成本同比下降的合力推動下，以0.84億元暫時排名第九，蘭州鋁業由原來的第8名暫時退居第十。

　　按每股經營現金流量凈額排名（元）

　　排名前四名的公司仍然是小商品城6.54元/股、天創置業2.02元/股、韶鋼松山1.86元/股、福田汽車1.72元/股，新加盟的雅戈爾儘管存貨佔用資金加大，但相應增漲的預收賬款使得公司以1.31元的成績暫時排名第五，原來排名第五至第七名的南京中商1.26元/股、銅都銅業1.17元/股、紫江企業0.97元/股，另一家新上榜的華菱管線由於應收賬款減少、預收賬款增加，以0.89元/股排名第九，寶鋼股份則由原來的第八名退居第十。

　　主持人：清議先生，我們剛才一起看了我們第二期的"年報雙榜"，其中有三家新近上榜的上市公司，華菱管線、雙匯發展和雅戈爾，從排行榜新進入的上市公司以及排名的一系列變化，你認為我們投資者能夠看到一些什麼樣信息呢？

　　清 議：從第一期的"年報雙榜"到第二期"年報雙榜"變化體現了《中國證券》"年報雙榜"設計當初的一個想法，就是在4月30日以前的披露期間，這個雙榜它是一個爭先榜，也就是説一旦有新的更好的公司出現，它就會入圍這個榜，原來上榜的公司也有可能被擠出這個榜，另外一個方面，我們注意到今天第二期入圍的這3家公司，特別是雅戈爾和雙匯發展，它們是來自於不同的産業，一個是紡織服裝，另外一個是食品加工，到現在我們看到上榜公司代表的産業由原來的9個已經擴大到11個，這表明2002年度上市公司業績增長的行業代表性還是有較強的、較大的代表意義。

　　主持人：細心的觀眾朋友可能已經注意到，寶鋼股份連續兩周都進入了我們的年報雙榜。2002年鋼鐵行業全面回暖，各家鋼鐵上市公司業績紛紛出現上揚。龍頭企業寶鋼股份更是力拔頭籌，取得了良好的業績。主營業務收入比去年增長了16％，主營業務利潤增長了57％，經營活動現金流入大幅上升，是2001年增幅的近兩成。稅前利潤同比增加值和經營活動産生的現金流這兩個指標都登上了《中國證券》的年報雙榜，當記者前往寶鋼採訪的時候，奇高的毛利率和奇高的關聯交易，更是引起了記者的好奇。

　　2月10日上午，寶鋼股份公佈了2002年年報，就在同一天，另一家鋼鐵企業首鋼股份也公佈了自家的年報。對比後，記者發現寶鋼股份的毛利率竟然高達28.78％，比另外兩家鋼鐵企業高出了二至三倍，這個數字即便是放在全球也是非常高的。如此之高的毛利率究竟從何而來？是産品本身更具備市場競爭力，還是寶鋼産品的市場佔有率更高，或是生産成本更低呢？記者隨即趕往上海。

　　這裡是寶鋼股份汽車板生産車間的産品存儲地，偌大的空間只剩下零星幾個鋼卷孤零零地擺放在那裏，車間人員告訴我們，去年以來我國的汽車行業發展很快，他們的産品幾乎是一下線就被拉走，幾乎佔據了國內市場的半壁江山。年報數據也顯示，包括汽車板在內的冷軋産品對毛利率的直接貢獻比往年增加了近28％。由此看來，産品的高市場佔有率是導致寶鋼毛利率較高的原因之一。其他的因素又如何呢？記者繼續在寶鋼尋求著答案。

　　記者：一提起鋼鐵企業，很多人的腦海中立刻都會浮現出火紅的鋼水、粗黑的鋼管以及工人們臉上流淌的汗珠。我現在就在寶鋼，但我的身邊卻並沒有出現這樣一幅畫面，有的只是這一卷卷灰白色的鋼卷。剛才我用手觸摸了一下，有的厚度還不到0.3毫米。通過這一厚一薄的對比，我們感覺到寶鋼正在發生著變化。

　　我們在車間採訪的時候，正好碰上了德國西門子公司派駐寶鋼的某項目負責人，他從另一個角度詮釋了寶鋼毛利率高的原因。

　　德國西門子公司自動化調試負責人弗蘭肯弗萊塔克：“我們在全球跑了很多國家，寶鋼的現代化水平可以説是世界一流的。設備好，生産的效率就高，折舊的時間也就長了，成本也就降低了，做出來的東西自然比較精細，賣的價錢也高，盈利能力也就比同類産品要強。”

　　很多人都認為，今年鋼鐵類上市公司業績表現不錯，主要受益於2002年鋼鐵價格的恢復性上揚，但記者在調查中了解到，儘管鋼鐵行業全面回暖，但市場價格上漲幅度僅為兩成，面對28.78％的毛利率，寶鋼給出的答案是不同的産品結構和産品的競爭力。

　　寶山鋼鐵股份有限公司科技發展部部長龔斌：“寶鋼很重視高附加值産品的研發，比如把汽車板當做我們的戰略産品，跟用戶結合起來進行開發，我們跟上海大眾、一汽、奧迪A6包括廣本，都有很好的合作關係，寶鋼的汽車板市場佔有率已經超過了60％。除了汽車板以外，我們還有很多的家電類産品，比如像冰箱面板、側板，比如像微波爐、像空調、像洗衣機等，都是高附加值的産品，這些導致寶鋼股份毛利率和凈收益都相當高。”

　　目前寶鋼的主要産品均為國內市場緊俏的冷軋、熱軋産品，公司披露的有關數據顯示，冷軋産品的毛利率為28.11％，熱軋産品的毛利率為32.82％，2001年收購集團三期資産後，寶鋼新增了200萬噸冷軋生産能力 、100萬噸熱軋生産能力，生産成本大幅下降，市場佔有份額繼續逐步攀升，因而公司盈利能力增長較快。

　　記者：我手中拿到的這份報紙是寶鋼股份2002年年度報告摘要，翻閱後我注意到，公司的關聯交易佔到了主營業務收入的80％左右，這會不會對公司2003年繼續保持盈利帶來什麼影響呢？

　　對於利用關聯交易操縱利潤的質疑，寶鋼負責人很肯定地告訴記者，除了一年1.3億的土地租賃費一項外，和大股東之間不存在任何關聯交易。記者發現和寶鋼股份大做關聯交易的，是一家名為寶鋼國際的貿易公司。和寶鋼股份一樣，同為寶鋼集團的下屬控股公司，也是國內最大的鋼鐵貿易商。寶鋼股份大部分採購和銷售都是通過寶鋼國際來操作。寶鋼股份的財務總監賈硯林告訴記者，用戶從寶鋼國際購買鋼材的價格，就是寶鋼股份賣給寶鋼國際的價格。既然如此，為什麼要經過寶鋼國際這個環節呢？

　　寶山鋼鐵股份有限公司財務總監賈硯林：“讓中間商承擔資金的風險，因為我們國家規定要發生資金款項往來的話，就必須要和中間商有貿易往來，按照合同規定寶鋼國際必須按時給我們付款，如果最終用戶沒有給寶鋼國際付款的話，它就得承擔資金的風險。”

　　寶山國際總經理周竹平：“這個定價策略是由寶鋼股份獨立完成的，是公允的，它不是由代理商來決定的，寶鋼國際僅收代理費用。”

　　寶山鋼鐵股份有限公司財務總監賈硯林：“寶鋼股份做這個賬保證是真實、準確、充分的，我雖然姓賈，但我們的賬目是真的，這個不是我來保證，是整個寶鋼的制度和體系來保證的，不會説我到年底做點手腳、做點調整。”

　　公司負責人再三告訴我們，關聯交易不會影響寶鋼2003年的持續盈利，相反公司將有效提高用戶服務水平，降低購銷成本和經營風險，即便2003年下半年鋼價將有所回落，有戰略客戶的穩定支持、有良好的産品結構，公司將繼續保持發展。

　　主持人：寶鋼股份就我們記者非常關注的毛利率高以及關聯交易高，而且價格是否公允的問題做出了自己的解釋。清先生你對公司這方面的解釋有什麼樣的看法？

　　清 議：關聯交易可以分成兩類，一個就是經常性的關聯交易，像剛才提到的購銷環節的關聯交易，這個是屬於經常性的，還有一類就是非經常性的，像寶鋼的股份中大股東購買三期資産，有一個説法寶鋼和大股東之間發生的關聯交易僅限于1.3億的土地使用佔用費，實際上它和寶鋼國際發生的購銷業務也是屬於關聯交易。對關聯交易有這樣一個問題，在過去它只有涉及不公平的交易，才意味著風險，實際上不是這樣，只要存在較大比例的關聯交易，它就應當是關聯風險，這個比較應當怎麼把握，中國證監會有關的規定是這樣説的，如果一個關聯交易比重佔同類交易的20％以上，就值得關注，現在我們看到寶鋼國際關聯銷售達到80％，這當然值得關注，具體到它的交易是否是公允，我們注意到，對這個問題剛才也談到了，寶鋼股份賣給寶鋼國際的價格就是賣給用戶的價格，這裡面就有一個問題，銷售費用誰來承擔，如果是由寶鋼國際來承擔，由關聯方來承擔，這就似乎有一些不公平，但是我們也了解到據説寶鋼國際是向寶鋼股份收取代理費，但是這個又和我們在利潤表上看到的情況不一樣，因為這樣一來，利潤表就應該體現主營業務收入折讓、主營業務凈額，但是我們卻沒有看到，所以這個值得懷疑。

　　主持人：這究竟是否公允我們也要打一個問號，另外我們這次"年報雙榜"的推出非常獨特的地方就是選擇了兩個新的指標，那麼許多投資者也提出了一些建議，有一位投資者就説如果按照稅前利潤同比增加值來考慮，是不是有些偏向規模大的公司，規模小的公司就比較吃虧了，因為本身兩個人就不是同一個重量級的，怎麼來比呢？那麼這個問題你給我們投資者解釋一下。

　　清 議：《中國證券》"年報雙榜"設計初有這樣一個考慮，要把整體上市公司的業績和目前滬深兩市的股價走勢結合起來考慮，過去我們在一年半看到股票的價格回落是和上市公司業績滑坡密切相關的，如果説是2002年度的業績停止滑坡，實現了增長，這樣對於我們羊年的股市幫助應該是很大的，這樣一來我們就要衡量哪些公司能夠為今年業績的停止滑坡實現增長的貢獻更多，相對來説肯定是大公司的貢獻大，而且相對説在去年以往的時候我們也注意到當上市公司整體業績滑坡的時候，大公司的滑坡影響也是非常大的，像過去中期報告的時候，中國石化一家公司的凈利潤同比的滑坡幅度佔到了整個上市公司的凈利潤滑坡幅度50％，所以我們從這樣一個指標去看，也就是要去觀察整體上市公司業績走勢以及它跟股票價格走勢的關係。

　　主持人：那麼另外一個指標是"每股經營現金流量凈額"大家對它不太熟悉，你覺得它的真正意義在哪兒？

　　清 議：考核上市公司的現金流量重點實際上就是要考核它報告其實現利潤的可靠性或者是利潤的現金保障程度，如果説現金流量比較少，它應當説存在的應收賬款的回收風險較大，同時利潤分配也不是現金報賬。另外我們説現金流量增長的好壞、實現的高與低，它能夠説明公司主導産品的市場狀況，如果一項産品它是供不應求的，那麼它的現金收入肯定是非常好的，如果相反的話，現金的收入相對來説非常小。

　　主持人：好的，謝謝清議先生的分析。感謝觀眾朋友收看我們今天的節目，主持人李楠在北京祝您晚安，我們下次節目再見。

責編：小荷