基金地帶：基金是否調整核心資産

央視國際 2003年09月30日 15:04

　　主持人：李　楠

　　嘉　賓：董　晨（華夏證券研究所）

　　主持人：大家知道鋼鐵、金融、汽車等主流板塊曾經為上半年基金凈值的增長做出了巨大的貢獻，但是近期這些基金重倉股同股指一樣也是出現了破位下跌，這些被稱為是基金核心資産的重倉股是否正在被基金拋棄，它們的下跌會對今後投資産生什麼影響，稍後我們將就這個問題進行探討。

　　我們先來看看上周基金凈值的表現情況，上周由於滬深股市繼續下跌，而且再次創出了近期的新低，所以54隻封閉式基金的凈值全都是下跌的，二級市場成交量是大幅降低，其中有37隻封閉式基金的凈值跌幅達到或者是超過1%，其中跌幅比較小的是基金普惠、基金同智、基金豐和，跌幅比較大的是基金融鑫、基金普華和基金安久，在開放式基金方面，公佈凈值的37隻開放式基金由於受到滬深股市交易所債券市場雙雙下跌的影響，所以無論是股票類的基金還是債券類的基金，基金的凈值全都是下跌的，其中凈值跌幅比較小的是華寶寶康配置、華寶寶康消費品和鵬華普天債券，凈值跌幅比較大的是華安創新、湘財合豐成長和嘉實成長收益。

　　主持人：今天邀請到的嘉賓是華夏證券研究所董晨先生，你好，歡迎你來到我們演播室，從近期走勢當中我們看到被稱作基金核心資産的重倉股是出現了大幅的下跌，這樣一個破位下行走勢是不是説基金在拋售他們上半年集中持有的一些股票？

　　董 晨：現在這個跡象並不明顯，雖然它的走勢都非常悲觀，很多已經跌破了支撐位，主要是我們有數據來進行支撐，比如説根據我所統計的核心資産和上證指數比較圖，綠色的是上證指數，紅色的是核心資産，它在4、5月份核心資産的走勢明顯強于大盤，給人一種感覺核心資産應該是非常強勢的，7月份以來核心資産和大盤是相同的一種走勢，並不是它因為大盤下跌，雖然它走勢很悲觀，但是它並沒有比大盤跌得更多，所以總結出兩點，一個就是基金並沒有在最近一段時間大量拋持核心資産；第二個就是基金核心資産並不是引領大盤下跌的動力，實際上它和大盤只是走勢相同而已。

　　主持人：你是從核心資産和上證指數比較來分析，如果我們從倉位變化上來看出現這樣一個情況，剛才江賽春也提到從上一週來講大部分的基金都是在減倉的，而且有一些機構統計，比如9月份的前2周基金是增倉，現在出現減倉，倉位的變化是不是説明可能基金在拋售這些股票或者説他對後市判斷出現一些變化？

　　董 晨：應該説在市場不好的情況下，基金減倉應該是個大的趨勢，這個我們有數據支持，比如説根據我們統計的基金平均倉位的情況，在最近2、3年的情況下，基金倉位一直跟大盤走勢保持一個相關性非常強的走勢，從去年年底到6月份基本上一直在增倉，到今年上半年末的時候倉位已經達到了65%以上，這個倉位是歷史最高位，另一方面我們看到在基重倉股的集中度情況下來算，集中度平均達到60%以上，這個在歷史上也從來沒有過，所以説從基金來講由於缺乏資金，大量持有股票，市場表現又不好，所以減倉可能成為一個主要趨向，剛才我説基金並沒有減少它的核心資産，可見它在這段時間主要是通過倉位來控制它的風險，比如説你從70、80%的倉位減少到50、60%的倉位，這樣大盤同樣下跌10%，你的凈值損失就要小得多，所以在不能調整核心資産的時候，倉位已經成為基金惟一的或者説必然的選擇，所以這應該對我們很多其他機構投資者有一個重要的啟示作用。

　　主持人：你認為這種倉位的變化是根據大盤走勢而進行風險控制？

　　董 晨：應該是這樣，比如根據剛才中信證券測算的倉位變化，9月份大盤在上半旬的時候表現還是不錯的，所以基金可能有一部分增倉，到下半旬由於市場一直是急速下跌，所以基金面對這種形式必然會減倉，當然我並不是説基金的減倉導致下跌，而是市場下跌了，基金為了被動的應對它，它也必然會選擇減少倉位的比重。

　　主持人：提到關於風險的控制，實際上我們所強調的基金重倉股把它叫做核心資産，採用這種投資方式它也是有很大的風險在裏面，比如基金經理有這樣一種觀點買藍籌股是怕再融資，但是買垃圾股又怕它會下跌，從以往投資經驗來看，你覺得它在這種投資方式當中有些什麼樣的投資收益，又承擔了什麼樣的風險？

　　董 晨：應該説選擇核心資産進行集中投資，對於基金來講是凈值增長的一個法寶，或者説一個快速致富的一個道理，因為大量持有核心資産以後，只要核心資産被低估，並且他有高成長性，它的股價一定會成為一個快速增長，所以從這點來看，基金集中投資核心資産確實給它帶來了市場所不能給它的回報，也是基金為什麼今年上半年銷售情況，以及市場份額情況非常好的一個必要條件，另外一方面我想這也可能它導致下半年有更好的局面，也就是説你想拋售股票，但是市場沒有多少成交盤，而你大量的集中核心資産，你稍微到位它的價值下跌就更快，這也是為什麼最近一段時間我也發現很多基金的凈值跌幅比大盤要大的一個主要原因，所以我想這種情況的出現，説明完全的核心資産，尤其是很多基金集中持有十幾隻或者幾十隻少數的股票所帶來的不可避免的風險，這種風險在今年確實給基金帶來了很大的教訓。

　　主持人：我想基金經理也意識到這種風險，比如説曾經為凈值增長做出很大貢獻的像招商銀行是很多基金共同持有的核心資産，現在尤其是招行可轉債事件發生之後，變成基金經理心理心中的一個痛，這種現象會不會使得基金經理改變對核心資産的認識，是不是以後會有一些調整？

　　董 晨：我看現在這個趨勢還不明顯，因為目前我所了解到情況是基金聯合起來去跟招商銀行談判，它並沒有打算調整它的倉位，並且招商銀行自己也公告它的情況説基金到目前為止對招商銀行持有並沒有明顯的減倉跡象，所以我想今後應該是一個合理的選擇是基金仍然進行合併資産投資，因為你要説服媒體，説服輿論，另外一方面對內你要説服你的持有人，説服你的股東你是怎麼樣進行投資，你是怎麼樣給大家帶來回報的，所以他必然選擇價值低估和高增長性的股票進行投資，另一方面你必須回避跟別人持有同樣的股票，否則你的流動性風險，以及再融資風險就很難避免，所以從這方面看我想基金將來核心多元化應該是一個主要趨向。

　　主持人：所以你認為可能在以後過程當中核心資産投資方式可能還是基金經理會選擇的一個主要投資方式？

　　董 晨：為什麼這必然會成為一個趨勢，我覺得它是我們國家證券市場改革一個必然産物，從1998年開始發展基金市場以來到去年下半年開始加快發展，基金本身得到了市場各界給予的厚望，它也有強烈內外壓力，這種壓力迫使它必然選擇一種理性投資，一種陽光投資，這種投資必然是選擇核心資産進行集中投資來引導市場的投資理念，強力扭轉大家以前坐莊思路，或者跟莊思路、炒垃圾股這種思路，這種方向是不可能改變的，選擇核心資産投資方向不可能改變，另一方面也必然要看到如果你這種投資過度，如果你是盲目追求你的凈值增長也是不利的，否則你的凈值也會走到尷尬的境地，沒有人願意買，我看到近期公佈的保險資産在投資基金的時候，雖然覺得有點增長，因為保險公司的資産增長更快，投資增長比較慢，所以説它對基金整個份額也持有一種懷疑態度，從這點我看出基金必須尋求突破，否則你所面臨來自持有人的不信任也會增加。

　　主持人：像你剛才提到可能未來核心資産的投資理念會有一個變化，多元化的方式，而不是現在只是集中大盤藍籌股，你覺得多元化還包括一些什麼樣的股票？

　　董 晨：目前來看現在的核心資産實際上兩個特點，一個是大盤，一個是績優成長，實際上大盤股應該説並不是基金的惟一選擇，完全可以選中盤的成長股票，也可以選擇小盤的成長股票，加權成長也應該不是惟一的選擇，你可以選擇高科技股、高成長性股票，沒有價值但是我成長性很高，所以説我覺得對於基金來講，只要你符合陽光投資理念，你完全可以多元化來吸引不同的風險收益回報率的要求，不同的持有要求，應該説這樣的發展道路符合吸引更多的資金通過基金這個渠道進入市場發展的需要。

　　主持人：感謝董晨給我們進行的分析。

　　主持人：以上就是有關基金凈值的一些變化，有關上周基金倉位的變化情況我們聯線採訪了中信證券的江賽春先生，你好，在目前這種市場形式之下，許多投資者都非常關心基金到底是在增倉，還是在減倉，對這個問題你有什麼看法？

　　江賽春（中信證券）：“上周上證指數在跌破1400點以後仍然繼續下挫，頹勢不改，雖然招商銀行等銀行股出現了止跌的跡象，但從基金的操作來看，基金對後市的看法仍然沒有明顯的回暖，總體上仍然在減倉，從倉位測算結果來看，上週五開放式基金的平均倉位為44.97%，和前一週相比繼續下降2.46%，在29隻測算開放式基金中僅倉位很輕的銀河系列基金略有增持，而明顯減持的基金仍然達到9隻，9隻減倉的基金平均減持幅度達到6.64%，和前一週基本相當，從個別基金情況來看，6月底以來倉位較高的基金普遍在減持，包括2隻180指數基金在內，全部開放式基金倉位都已經下降到70%以下，因此從近兩周的情況來看，開放式基金的做空氣氛比較濃厚，反映在市場情況上，基金的持續減持對基金重倉股的走勢構成較大的壓力，上周包括銀行、石化在內的超級大盤股都出現了明顯大於指數的跌幅，此外機場、港口、電力等行業龍頭股等也出現了連續破位下行走勢，從封閉式基金的情況來看，上周封閉式基金的加權平均倉位由63.78%繼續下降到62.75%，有3隻基金顯示為減持跡象，其餘51隻基金倉位基本穩定。”