金融機構受困30年期國債 央行急救

央視國際 (2002年09月10日 14:55)

　　中國經營報消息：9月3日央行通過公開市場操作，對我國最長的國債品種30年期國債的50億元現券買斷。此舉被眾多業內人士認為是央行幫助金融機構化解長期利率風險。這使得從今年6月上市以來就一直深受30年期國債“套牢”之苦的眾多金融機構終於松了一口氣。

　　反應強烈央行操作成債市甘霖

　　今年6月5日，30年期國債首次在銀行間債券市場交易，結算價格跌破面值，最終收于99.86元。後該券一直走勢不佳，長期保持在95元附近，並且成交清淡。2002年9月2日，該券收盤價為94.90元，收益率為3%。轟轟烈烈出場的30年國債成為了各大機構的難言之痛，特別是一些重倉持有的機構更是日夜煎熬。

　　央行公佈了公開市場操作後，市場內外猜測四起。有業內人士評價，央行此次出手，意在“拯救投資30年期國債的國有銀行”。一位國有商業銀行的債券交易員卻私下向記者透露：“30年期總量只有260億，對於四大行來説，這點兒風險還是可以承受的，談不上‘拯救’。我們行的30年期國債肯定是出現了虧損，但是作為國有銀行，誰也不願平倉，把暗虧變成明虧，況且成交清淡，也根本賣不掉。這次央行高價回收，我們肯定要‘響應號召’，儘快走人了事。”

　　“高價現券買斷50億，主要還是為了增強30年期國債的流動性，以期30年期國債價格達到一個比較合適的水平。9月5日，銀行間市場30年期國債的價格已經達到了99.01元，體現了央行公開市場操作的效果。”中信證券固定收益部的高佔軍博士對此分析。“並且，據我所知，也確實有一些券商和商業銀行已經‘吃不住’，也不排除了央行為了規避風險，幫這些機構一把的可能。”

　　財政部一位官員私下對記者表示：“從財政部的角度看，發行利率降低當然對我們有利，因為降低了成本。但是我們並不希望過低，發行利率過低，首先影響到的就是市場的流動性，如果一個券種利率過低，在二級市場上交易清淡，沒有投機方的參與，這也不是我們的意圖。”

　　困惑依舊債市迷局困擾市場參與者

　　其實，眾多機構的“套牢”之苦，部分原因當屬咎由自取。從去年6月開始，股市持續低迷，利率不斷走低，客觀上為債市創造了良好的發展條件。銀行、保險公司、券商都把債市作為了淘金地，蜂擁而至的資金使債市出現了一些非理性的現象。

　　被市場寄予厚望的30年期國債就是一個典型。30年期國債由中國財政部于5月23日拍賣發行，其固定票面利率為2.90%，發行總額為人民幣260億元。由於此前我國國債並沒有如此長期的品種，被市場各方人士認為是一個突破，為完善我國債券結構做出了嘗試。因此此次發行被超額認購一倍多，而財政部規定該國債3.6%的票面利率上限則形同虛設，30年期國債在眾人眼中成了必搶的“香餑餑”。數據顯示，有效投標筆數為302筆，有效投標總量為599.7億元，為中標總量的2.9倍。

　　由於此次國債發行沒有利率下限，各大機構為了這塊香餑餑都不惜血本，非理性的惡性競爭造成了30年期國債2.9%的利率，而當時在交易所國債市場的20年期國債0107券的收益率還有3.19%左右。30年期國債的利率理論上肯定大於20年期國債利率，但目前20年期國債的利率也在3%以上，30年期的2.9%有點兒説不過去。正是由於各方人士也缺乏必要的經驗，眾人哄搶的結果造成了30年期國債的利率偏低。

　　資深債券交易員、河南財政證券的債券部經理程紅玲解釋説，超低的利率造成了該券在二級市場的極度不活躍，交易非常清淡。並且，今年以來，再次降息的呼聲越來越低，機構長期持有此券，一旦發生輕微的通貨膨脹或者升息，機構的風險就非常大。她説，畢竟中國的債券，從管理者到參與者都沒有成熟的經驗，此次央行的出手，也有為過去機構的非理性行為埋單的可能。

　　一位不願透露姓名的分析師説，中國的債券市場缺乏真正的風險定價機制，因為是新興的市場，所以還過多地依靠行政命令，不能完全市場化。債市沒有做空機制，趨同性讓大家一窩蜂地往一塊擠。而如果管理部門出現了失誤，則風險就更加難以控制。

　　債市最大的參與者——國有商業銀行目前也面臨著債市迷局。一位地方商業銀行的行長向記者訴苦：“我們銀行現在工作的重點就是國債，我也知道，銀行不應該整天只在國債上下功夫。但是我們也沒有辦法，一方面銀行存在著大量的存貸差，一方面，惜貸的情況又越來越嚴重，你説我們的資金往哪去，只有到債市來了。況且，我們目前從南方一些城市融到的資金，成本還不到1%，在債市上不管怎麼折騰，都還是有賺的，總比放貸後血本無歸強得多。”

　　左右為難利率結構穩定壓倒一切

　　一業內人士評論説，央行近期連續的正回購以及這次現券買斷説明了央行意欲回籠貨幣，引導債券利率上升。自6月25日以來，央行在公開市場共回籠資金1000多億元。

　　“央行的上半年金融報告指出：金融機構持有大量低利率國債蘊藏風險。另外，央行還展開了關於長期債券利率的討論。長期債券的風險被傳媒廣泛宣傳。這也從近期國債市場中體現了出來，目前銀行間債券市場的現券收益率大幅提高，現券價格大幅下跌。所以，現券買斷和央行最近的一貫做法並不矛盾，還是求穩。並且，管理部門也在盡力提高自己的調控水平，避免再出現30年期國債的尷尬。”一位券商的國債交易員評價道。

　　高佔軍博士認為，央行公開市場操作，一般會考慮到三個方面，一是控制貨幣供應，二是考慮自身的資産負債結構，三才是為市場帶來流動性。此次央行公開操作現券買斷30年期國債，“為市場帶來流動性，引導利率趨於穩定最為重要。”

　　背景資料：

　　公開市場業務，是指央行在公開市場上買賣有價證券，以影響貨幣供應量與市場利率，從而調節社會信用活動規模的一種貨幣政策手段。目前，其操作方式主要有四種：現券買斷、現券賣斷、債券正回購和債券逆回購。

　　現券買斷是央行從債券市場買入債券；現券賣斷是央行在債券市場上賣出債券；債券正回購是指央行在向商業銀行賣出債券的同時，約定在未來某一時間、按照約定的價格再買回上述債券的業務，其實質是央行用債券做抵押借入資金，目的是為了回籠貨幣；逆回購是指央行在向商業銀行買入債券的同時，約定在未來某一時間、按照約定的價格再將上述債券賣給商業銀行的業務，目的是為了投放貨幣。(樊崇)

責編：楊潔