劉翔傷了右腳，沒有支撐腿，第一隻欄都無法跨越。當前的市場似乎也是如此，靠着價格主線這條腿在反彈，但需求的支撐腿卻不給力，可以想見在這樣的組合下，還很難實現真正成功的跨越。

　　在8 月策略報告中，我們指出市場反彈是基於預期差修復的超跌反彈。可以清楚的看到，在本輪反彈中價格成為主線，此次反彈中領先上漲的行業是：農業、化纖、細分化工品、有色、造紙等，均屬於中上游的原材料行業。直接驅動它們的是價格信號，這些行業的價格在近期都出現了不同幅度的企穩反彈。把期貨和股票市場作為樣本看，期貨市場自7 月初以來大部分價格就已穩定略有反彈，股市則是先在7 月大跌，後在8 月開始修復預期。股市找到的預期差正是原材料價格的表現。

　　但價格主線的問題在於其不獨立且不持續。所謂成本推動價格上漲的邏輯是不成立的，短期內的提價如果需求跟不上，就是曇花一現，成本上漲的情況下利潤增長根本得不到保證。而依靠價格漲的預期帶動下游補庫存，其實就是一錘子買賣。回顧歷史，對價格主線的投資往往是出現在繁榮期，但時間周期也是相對短的，因為會受到成本上升、需求下滑、貨幣緊縮等因素制約。在當前經濟低迷狀態下，缺乏需求支撐的價格主線持續時間會更短。以農業、化工為投資主線，在以往是出現在滯脹周期中的。

　　量在價先，需求面低迷，改善信號不明顯。從7 月份的數據可以看出，消費在低位運行，出口明顯下滑，唯一還算比較穩定的是投資。但投資的結構並不令人滿意，基建投資改善十分緩慢，地産投資進一步下滑，超預期的是製造業投資還在擴張。製造業中汽車、機械設備的投資增速很高，但需求其實早已下滑，很難看到其可以持續的力量。

　　地産投資與地方投資是需求兩大關鍵。地産的銷售7 月淡季不淡，但新開工再次下滑；統計局數據顯示7 月土地購置大幅下降，其他數據源雖然指向拿地環比有所改善，但同比仍然很低；地産商半年報説下半年着力保竣工推盤，新開工還在觀望中。地方雖然近期推出了各種計劃，但財政收入下滑，賣地並無明顯改善，空有計劃資金面上卻是捉襟見肘。從資金層面看，當前的貨幣投放主要是被居民用來買房和企業用來短期運營，並未進入到中期增長層面，非金融企業中長期貸款的規模持續低迷。

　　可以“單腳跳”至終點，卻無法完成跨欄。市場基於一些原材料産品價格反彈構成目前單腳跳的反彈行情，但正如我們之前強調的，這種熱點缺乏足夠持續性操作難度較大，畢竟“單腳跳”是誰也無法預期的。真正可以跨欄，必須是需求的支撐腿得到修復，如我們8 月報告中所述的政策或地産市場出現明顯的預期改善，現在看僅是動個微創手術似乎是不夠的。相比博弈價格反彈品種，我們還是維持對超跌成長股傳媒、軟體、零售的建議。

　　國金研究所本週重點推薦的個股包括華仁藥業、益佰制藥、蘇交科、用友軟體、富瑞特裝、華帝股份、瀘州老窖、龍源技術、銀河磁體、貴州茅臺等。（國金證券研究所）