若全球主要央行仍然維持寬鬆的貨幣政策，黃金中期仍會保持強勢；一旦美聯儲重啟QE3，黃金將迎來反彈的契機。

　　上周五，美國勞工部公佈的非農就業數據儘管不及預期，但並未嚴重到引發市場對美聯儲QE3的預期，美元強勢上揚的背景下，此前一度站上1600美元關口的黃金急轉直下，再度陷入了1520—1630美元的振蕩整理區間。

　　黃金避險之爭輸於美元

　　我們認為，黃金具有避險保值的功能。縱觀黃金基本面，潛在的利好因素依然眾多：美國經濟復蘇乏力；歐盟峰會達成的協議儘管使得歐債危機前景出現了好轉，但遠談不上徹底解決，且歐盟經濟衰退已成不爭的事實；中國經濟也出現了增速放緩的跡象。總體而言，避險情緒在金融市場較為濃厚。其二，上周中國及歐洲央行聯手降息，英國央行擴大量化寬鬆規模，全球範圍內寬鬆的貨幣政策為黃金營造了良好的貨幣政策環境。但黃金始終表現疲軟，在避險魅力之爭中始終不如美元般大出風頭。究其原因，主要在於全球範圍內通脹的緩解，以及美聯儲QE3政策的一再拖延。

　　黃金不能規避通縮風險

　　這裡存在一個誤區，即黃金不是什麼風險都能規避的。黃金能規避由通脹引發的經濟危機而不能規避通縮的經濟風險。2008年，在次貸危機引發的金融危機中金價下跌28.7%。其原因在於金融危機導致經濟緊縮預期大增，而通縮的結果就是紙幣（信用貨幣）價值上漲，另外，黃金（金屬貨幣）的價值相對下跌。

　　當前，由於全球經濟衰退，大宗商品的普遍走低使得全球主要經濟通脹水平持續下降，最新公佈的中國6月CPI下降到了2.2%，創下2010年2月以來的新低；美國5月CPI降至1.7%，環比下降0.3%，跌幅創2008年12月以來的新低；而歐元區5月CPI環比下降0.1%，同比增幅從4月份的2.6%降到了2.4%。

　　通脹走低而經濟衰退，且歐債危機又使得目前低利率環境下金融市場仍然陷入流動性趨緊的困境。在通縮的經濟環境下，美元顯示出了更強的避險屬性，而黃金則遭到拋售以換取現金。

　　美聯儲QE3是黃金後期走勢的關鍵

　　毫無疑問，美聯儲何時推出QE3成為黃金未來走勢的關鍵。此前美國非農就業數據連續兩個月不及預期，使市場對QE3的預期又重新升溫。但美聯儲在6月的議息會議上，宣佈將扭轉操作延長至年底，操作規模將擴大2670億美元。相比延長扭轉操作，市場更想看到的是美聯儲直接印鈔，擴大資産購買（QE3），黃金因而遭到重挫。而本次美國非農就業數據對黃金的影響如出一轍，儘管美國勞動力市場不見好轉，但仍不足以引發市場對美聯儲推出QE3的預期，在避險情緒升溫的同時，卻未能引發QE3的預期，導致美元上漲，黃金走低。

　　金融危機以來，在美國極低利率環境下，黃金的表現與大宗商品相比，仍然稱得上良好。只要全球主要央行仍然維持寬鬆的貨幣政策，那麼黃金中期還是會保持強勢。因此接來下美聯儲關於QE3的態度，儘管仍將繼續牽動市場的神經，但金價繼續調整的空間有限。從技術上看，黃金將繼續在1520—1630美元的區間內振蕩築底，一旦美聯儲重啟QE3，黃金將迎來反彈的契機。(中信建投期貨 朱遂科)