伯南克加大了賭注。他不僅在1月25日的聯邦公開市場委員會會議上提高了對現有低利率環境仍將持續的預期，而且暗示這種“低利率保障”的時限可以繼續延長。相比於之前到2013年中仍然有效的利率，現在人們期望貨幣政策能夠延伸到2014年。

　　這意味着在一段相當長的時間里長期收益將維持較低水平，尤其是伯南克沒有排除在必要情況下繼續實行量化寬鬆的可能。

　　過去的15年裏，美聯儲貨幣擴張政策和支持經濟增長政策的明確目標，造成了顯著的資本錯配並産生大量泡沫。

　　上世紀90年代末，美聯儲開始實行低利率政策，這間接支撐了互聯網泡沫的産生其最終碎裂。接下來很長一個時期的低利率，經濟發展失衡未得到校正，還為房地産市場泡沫産生提供了基礎。房地産泡沫破裂差點讓全球金融系統崩塌。

　　擴張貨幣政策的第三階段可能産生新的泡沫，或者導致其他更加極端的後果。本輪的“量化寬鬆政策”開始於1999年。從那時起，股市(標準普爾500指數)翻了一倍，商品價格漲了70%，為期10年的國債也達到歷史新高。毫無疑問，資産價格上升讓美國經濟避免了因必要的失衡校正而産生的更嚴重下滑。

　　家庭在穩定經濟中起了作用，他們在相對牢固的基礎上持續消費着。儘管債臺高築，資産的價格驅動財富上漲，而其中一些利潤(賬面利潤)轉化成消費。在最後的幾個月，美國經濟逐漸穩定下來，工業産量出現令人鼓舞的跡象，住房市場已經止跌反彈。

　　在這樣的背景下，美聯儲長期的擴張貨幣政策帶來的威脅似乎更加嚴重了。風險在於，不僅是儲蓄，還有以高估資産作抵押的大量借入資本又被投資回這些資産中。這種情形跟上世紀80年代的日本以及處於房地産泡沫高峰期的美國一樣。最終，這將導致泡沫破裂和經濟急劇下滑。

　　美國國債收益率在整個償還期內一直低於通貨膨脹率，儲蓄也不能有效地投資以保持購買力。因此，已經有足夠的理由把這些資本投資在有形資産中了。

　　低利率迅速引發高桿杠率以及對“正常”利率環境下無利可圖的項目的投資。耐人尋味的問題是，美聯儲能否在為經濟提供必要支撐和適時抽回流動資産之間獲得平衡。很明顯，目前最大的風險在於債券市場。所以，現在有了一個強有力的論證，在未來股市進行選擇性投資時，一旦市價對賬面價值暗示匯率高估時，就應該提高警惕。