申銀萬國：全年業績面臨壓力 下調盈利預測 維持增持評級

　　申銀萬國認為，蘇寧易購在上半年的表現基本達到了公司的戰略目標，雖然 52.8 億元的銷售收入低於年初制定的60億元目標，但是報告期內蘇寧在品牌推廣、品類擴張、人才招聘等方面均實現了前所未有的突破，在其規模進一步擴張之前有效實現了組織架構的優化。此外，物流程建設也實現了階段性勝利，已有9家物流中心和1個小件自動化分揀倉庫（南京）投入使用，另有進入施工階段的物流中心9家，簽約儲備項目28家。相信隨著各物流項目的逐步完工並投入運營，蘇寧易購在物流成本控制和用戶“最後一公里體驗環節”將得到有力地支撐和改善。（上圖為蘇寧電器單季度凈利潤及增速）

　　從終端消費數據上看， 6月份百家大型零售企業家電類消費同比增幅為17.72%，顯示出暑期的持續高溫部分帶動了家電尤其是空調品類消費的改善，這對下半年蘇寧電器的銷售能起到一定的促進作用，但是宏觀經濟走低造成人們財富效應的縮水是終端消費低迷的主要原因，由季節性帶來的消費行情也不能從根本上家電消費疲軟的態勢。儘管從長期來看，看好蘇寧能夠完成轉型完成自身的又一次飛躍，但是短期之內，公司仍然無法將實現全渠道後體現出的規模效應和供應鏈控制能力有效轉化為業績，主要精力仍放在投入之中，因此下調對蘇寧電器的盈利預測，預計12至14年EPS分別為0.52元、0.53元和0.55元，以當前6.35元的股價，分別對應12倍、12倍和11倍PE值，處於估值低位，因此依舊維持“增持”的投資評級。