“四缸引擎”拉動A股“老爺車” 啟動需條件

　　搜索A股反彈引擎（一）

　　經濟數據、估值、降息、財政投資

　　本報記者 李波

　　五連陰之後，A股終於在西班牙獲1000億歐元救助的消息以及5月經濟數據好于預期的帶動下走出反彈。儘管經濟底尚未探明，投資者情緒仍趨謹慎，中期拐點言之尚早，但亦存在不少利好因素有望推動市場走出階段性反彈，比如經濟數據環比改善、估值絕對低企、降息通道打開以及財政投資加碼。後市反彈的力度和高度，取決於這四大“引擎”能否持續發力以及形成共振，而A股這輛積弱已久的“老爺車”又能否在這“四缸發動機”的帶動下重煥青春？

　　四反彈引擎對衝經濟拖累

　　5月中旬以來大盤持續下行，市場情緒漸趨謹慎。不過，伴隨月度經濟數據的明朗以及政策的逐步發力，階段性反彈引擎悄然出現。

　　首先，5月經濟數據好于預期。剔除歐債危機的擾動，近一個月導致A股跌跌不休的關鍵內因是經濟的持續下行。在市場對經濟的悲觀預期下，上週四央行宣佈降息一度加劇了投資者對5月經濟數據的擔憂。不過週末公佈的5月經濟數據並沒有像市場預期的糟糕，工業增加值同比增速甚至非降反升，進出口同比增速也遠超市場預期。有了此前悲觀預期以及央行提前降息的“打底”，5月經濟數據的公佈意味著短期利空出盡，部分數據環比改善更是有效提振了市場信心，這也在昨日的市場表現中得以體現。

　　其次，估值底支撐有望顯現。市場的持續下跌令估值繼續下行，截至上週五，五連陰后全部A股的市盈率（TTM，下同）已經降至12.76倍，滬深300、中小板和創業板的市盈率分別為10.39倍、27.40倍和32.54倍。目前，全部A股市盈率已經處於歷史低位，估值已經較為充分地反映了經濟下行對上市公司盈利的衝擊，這也意味著市場繼續下跌的空間不會太大。

　　再次，貨幣政策放鬆升級。在三次下調存準率之後，降息通道終於打開。貨幣政策工具從數量型升級為價格型，表明管理層刺激經濟的政策力度開始加大。于經濟，降息有助於刺激信貸投放；于企業，降息有助於緩解成本壓力。儘管上週五市場對於降息的解讀偏于悲觀，主要是擔憂5月經濟數據的大幅下行，但隨著數據衝擊的階段性遠去，降息對於經濟和股市釋放的積極信號作用有望逐步體現。

　　另外，財政投資力度加碼。5月底，財政投資力度的加碼曾經令市場一度展開反彈，只是迅速被經濟下行的擔憂以及官方對“2.0版4萬億”的澄清所壓制。值得一提的是，隨著投資者逐步接受此輪政策放鬆的“溫補”特性，市場對於政策的預期有望合理回歸。如此一來，財政投資加碼對於經濟的邊際改善作用也有望得到市場認可，後續如繼續出臺財政政策刺激經濟，有望與降息形成政策合力。

　　“引擎”啟動也需條件

　　在持續的下跌釋放了對於經濟下滑的擔憂之後，數據、估值、降息、財政政策四個反彈引擎有望對衝經濟下滑預期的拖累，支撐股指走出階段性反彈。不過，這些引擎的發力也各自有著不同程度的局限性，在當前市場背景下能否順利啟動並持續釋放動力，需要多方面因素的配合，比如時間、經濟、市場情緒等。

　　具體來看，5月經濟數據的公佈雖然有望改善市場悲觀情緒，走出“預期差”行情，不過經濟底仍然撲朔迷離，單月部分經濟數據的改善並不能給市場吃下定心丸，反而可能加劇市場對於6月份以及二季度經濟數據的觀望和擔憂情緒。換句話説，數據引擎可能只起到暫時的作用，6月份的經濟數據將決定該引擎是否會快速熄火。

　　與此同時，此輪經濟底的構築很可能曲折而漫長，隨著時間的推移，經濟下行將逐漸向企業利潤傳導。在此背景下，如果經濟下行的幅度和時間超出預期，那麼恐將導致上市公司盈利預期下調，從而引發估值體系的重塑，昔日的“估值底”就未必堅不可摧了。當然，從當前估值接近1664點水平來看，只要經濟不出現硬著陸，估值底的支撐力就有望顯現。

　　政策方面，一次降息並不能對經濟企穩起到立竿見影的作用，特別是降息初期，歷史走勢顯示大盤往往並不領情，需等待政策累積效應的顯現。同樣，基於政策的滯後性，基建投資和財政補貼的政策效果也需要時間方能顯現。另一方面，隨著市場對於政策放鬆預期逐步趨於理性，後續貨幣和財政政策如能超出市場預期，則有望對市場構成顯著的正面刺激。

　　絕對的低估值、5月經濟數據環比改善、貨幣政策從降準到降息、財政投資力度加碼，究竟誰才是A股未來反彈的“引擎”，或者是上述“四缸發動機”的合力？本系列將從上述四個角度探討可能引發A股觸底反彈的內在及外在條件，分析在上述“引擎”正常運轉的情況下，何時是A股反彈的最佳契機。(中國證券報)